摘要：由近来铜精矿综合加工费数据来看，当前铜精矿综合加工费处在下跌趋势之中，当跌幅还不够，预示着铜价可能还有下跌空间。若未来铜精矿综合加工费由下跌U形上升，则可能预示着新一波的铜价景气。
在铜精矿国际贸易中，TC、RC是进口合同中最基本、也是最重要的贸易条款。TC（Treatment charge），意为粗炼费，是指由铜精矿经熔炼炉、转炉、精炼炉加工到阳极铜（板）的费用，单位：美元/吨（干矿）。RC（Refiningcharge），意为精炼费，是指由阳极板经电解精炼加工产出电铜的费用，单位：美分/磅（电铜）。
所谓铜精矿的综合加工费，就是粗炼费加精炼费，但又不是简单的TC+RC，因为二者单位不同，但只要经过换算把二者单位统一，就可相加算出。综合加工费的报价一般为TC/RC=100/10，单位分别为美元/吨和美分/磅。当进口铜精矿含铜30％，回收率96.5％时，利用快速计算公式：综合加工费＝粗炼费＋精炼费=100*3.45+10*22=345+220=565美元/吨。
TC/RC就是铜精矿市场的晴雨表，当铜精矿供应充足时，TC/RC就上涨；当铜精矿供应紧张或者出现不足时，TC/RC就下降。仔细研究分析近20年来铜精矿市场TC/RC的演变过程，会使我们对这个问题有较深刻的理解。
从1990年至今大致可以分为以下几个阶段：
第一阶段：从1990-1998年，世界铜冶炼总体能力不高，铜精矿供应能力充足，TC/RC保持较高水平，一般在100-130美元/吨，10-13美分/磅。
第二阶段：1999-2003年，由于铜价持续低迷（2000-2 600美元/吨），经营困难，包括世界最大铜矿智利Escandina(铜精矿产量占全球1/10)在内的许多矿山陆续停产。之后不久，世界第二大铜矿印尼的Orasberg又出现塌方事故，导致全球铜精矿严重短缺，TC/RC下跌到70-75美元/吨，7-7.5美分/磅。
第三阶段：2004-2005年，铜价突破3 000美元/吨并逐步上升，Escandina、Grasberg等矿山扩建投产，铜精矿产量激增，一度供应过剩，现货市场TC/RC出现200美元/吨和20美分/磅的高价。
第四阶段；2006-2008年，由于铜价飞涨（8 000美元/吨），TC/RC上扬，促使冶炼企业迅速扩产，而此时南美一些矿山出现电力和水源问题，矿石品位下降，局部罢工，铜精矿供应严重不足，TC/RC急剧下滑，2007年降至55美元/5.5美分，2008年降至42美元/4.2美分。2008年10月以后，由于全球经济危机，铜价暴跌（至2 600美元/吨），致使大批冶炼企业关闭停产，铜精矿市场又出现短期过剩，12月TC/RC迅速回升到100美元/10美分。
第五阶段：2009年-2011年，2009年3月，在业内人士一致看好的情况下，刚刚复苏不到三个月的铜精矿加工费，戏剧性的急转直下。2009年1月日本冶炼企业与矿山 BHP谈定的75美元/7.5美分年度加工费，没能成为中国进口铜精矿的价格基调，4月跌至67美元/6.7美分，5月47美元/4.7美分，6月初已降到31美元/3.1美分，很快出现20美元/2.0美分的低点。这种超乎寻常的变化，令国内铜冶炼企业大为震惊。但究其原因，还是市场供需关系在起作用。2009年一季度，在中国国储收铜和政府刺激经济复苏相关政策下，沪铜带动伦铜上涨（4月冲高4 920美元/吨），铜冶炼企业迅速升温。2009年1～4月累计进口铜精矿190万吨，同比增加2％，铜精矿很快供不应求。2010年下半年，铜精矿加工费依然在39美元/3.9美分。
第六阶段：2011—2016年，铜精矿加工费逐渐回升。究其原因：一方面，由于铜价连续下降，铜矿商利润下降，试图在已有的开采能力下增加产量以求利益最大化。据了解，2012年和2013年，全球矿山产量分别增加4.3%和8.1%。另一方面，2011年欧债危机爆发，欧元区经济失衡；美国信用评级遭遇下调；我国前期冶炼产能大幅扩张后面临去产能的任务，铜消费预期下降。在这种情况下，铜矿供给过剩压力上升，铜精矿加工费上扬。2014年，由于印尼禁矿令激发市场对铜矿供给的担忧，到2014年下半年至少有一家大型中国铜冶炼商已经与全球矿商必和必拓达成一致意见，将2014年下半年铜精矿船货的加工精炼费由原先的92美元/9.2美分下调为85美元/8.5美分。但在2015年铜矿产量继续增加的预期上，铜精矿加工费依旧维持上涨，2015年度铜精矿加工费为107美元/10.7美分，较2014年上调了16%。2016年，江西铜业与智利铜矿AntofagastaMinerals经过谈判就2016年铜加工费达成协议，双方将2016年铜精矿长单加工费（TC/RCs）敲定为97.35美元/吨和9.735美分/磅，比2015年的107美元/吨和10.7美分/磅下滑9%。
图1 2002-2016年 LME铜价走势
由以上的历史经验来看，铜精矿的综合加工费受两个因素的影响：一是冶炼厂的冶炼能力，二是铜的供需。当冶炼厂的冶炼能力有限时，铜需求压迫铜精矿供给端提高产量，此时综合加工费较高，例如2004-2005年的情况，铜价和综合加工费同时上涨。当冶炼厂的冶炼能力较大时，铜需求下降，供给端产量减少，不足以利用全部冶炼产能时，综合加工费下跌，这时铜价有两种走势，上涨走势：铜价率先上涨，铜精矿的供应量在不断增加，但还不足以满足对铜的需求，也未完全利用全部冶炼产能，此时铜价和综合加工费都在上涨，但前者上涨速度快于后者，例如2009年-2011年的情况； 下跌走势：铜价下跌，但铜精矿的供应量尚在全部冶炼产能之上，此时，铜价和综合加工费都在下跌之中，但前者跌速快于后者。
由铜精矿的综合加工费来看当前的铜价（图1），实际上可以判断铜的供应还处在供大于求的境地，铜价回升的压力还比较大。当综合加工费TC/RC下跌至一定水平例如70/7时，说明大多数铜矿商由于不景气在减少产量，而且已经将铜精矿的供应降至当前全部冶炼能力以下。总之，铜精矿的综合加工费可能是一个铜价的后行指标，但这个后行指标的变动趋势和幅度可能是铜价未来走向的一个重要参考。由以上数据来看，当前铜精矿综合加工费处在下跌趋势之中，当跌幅还不够，预示着铜价可能还有下跌空间。若未来铜精矿综合加工费由下跌U形上升，则可能预示着新一波的铜价景气。
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