随着股市回暖，与股票价格有着高度连动性的可转换债券 (Convertible Bonds)，市场的表现也十分亮眼，年初至今的平均涨幅为13.21%，过去半年的平均涨幅更达到22.17%，其中钢钒转债更由于股价连续超过转股价的130% 而达到赎回条件，于2004年4月6日赎回，赎回将驱使投资人转股获利了结，从发行至转股，投资人获益已超过30%！
另外，由于国内的股票市场里面无法放空股票，因此从可转债期权定价理论来看，国内的可转债价格都普遍比可转债的理论价格为低，这也是为什幺全世界的投资人都看好中国的可转换债券，纷纷透过QFII进入国内的转债市场的原因。
不过，经过红顶金融工程研究中心的测算，理论价与市价的差距正在逐渐缩小，QFII进入中国市场后提供国外分析方法来发现转债的价值是一个因素，另一个因素则是：经过两年的发展与学习，可转债的投资价值开始被投资人真正的认识了。
可转债的价格行为
可转债是种衍生性金融商品，其价格和标的股票的价格呈高度相关：当股价处于低档时，投资人转股不划算，因此会以债券方式持有，其价格会趋于纯债券价值；一旦股价升高，投资人开始有了较高的转股价值，因此可转债的价格也会升高，其价格变会趋于转股平价。可转债与其股票的价格关系如下：
1.转股平价
上图中的45度线称为转股平价，转股平价就是可转债的转化价值，指的是转债按照当前股票价格转换以后，立即从市场上卖掉可以获得的收益，其定义为：
转股平价 = 股价 × 转换比例
2.纯债券价值
上图中的水平线称为纯债券价值，是指把可转债视为一个企业债，透过与该企业信用风险相当的收益率进行估值，所计算出合理价格，其定义为：
P = PV(Corporate Bond Yield)
3.转债价值下限
可转债的价格曲线图中有两个下限，纯债券价值与转股平价。当股价处于低档时，投资人转换的所得的价值（转股平价）比持有债券到期为低，而且即便未来股票波动，投资人仍无法期望股价会高到让转股平价超过转债持有价格，因此投资人便不会转换，而以债券方式持有，此时可转债的价格就是纯债券价值。
随着股票价格上升，转债的价格也会跟着上升，但不会低于转股平价，原因是一旦低于转股平价以后，投资人便有了套利机会：买入可转债同时卖空相应股票，其套利空间为：
套利空间 = 转股平价 - 转债价格 - 交易成本
由于大量的买入转债将使转债价格上升、大量的放空股票，会使股票价格下降导致转股平价下降，市场的力量变会便使套利空间消失，因此转债的价格下限便是转股平价。
4.期权价值
图中可转债的价格曲线为一个凸向下的曲线，该曲线与纯债券价值的空间便是转债的期权价值，为简化起见，这里以转股期权来说明。
随着股票价格从低档开始上升，由于股价会随着时间变动而改变，投资人可期望未来股票价格会更高，而且股价越高，未来转债转股获利的可能性越高，因此投资人愿意多付出一些成本持有这个可转债，期权价值便随着股价上升而增加，且增幅也增加。
当股价上升超过一定水平以后，投资人期望可转债最后一定会转股获利，而且未来股票价格下跌使转股平价跌破转债持有成本的可能性降低，因此期权价值会随着股价上升而增长趋缓。
综合以上两个因素，使得可转债的价格曲线是个凸向下的曲线。
由上面的分析，评估可转债的价格，投资人可以以下面公式：
可转债价值 = 纯债券价值 + 期权价值
来评估。其中的期权价值又可以区分为已经反映转股获益价值的转股溢价以及未来转换期权价值，转股溢价指的是转股平价高于纯债券价值的部分：
转股溢价 = Max(0, 转股平价 - 纯债券价值)
由于纯债券价值与转股平价都能透过直接计算得到，因此仅需评估 "未来转换期权" 价值便能得到转债的理论价格。
未来转换期权价值的分析
本项期权价值受到以下因素影响：
1. 转股的剩馀期限
转股剩馀期限越长，股价变化的时间相对拉长，股价提高的可能性越大，因此未来转换期权价值越高。
2. 股票价格的历史波动率
转债相应股票过，未来转换期权价值越高。
3. 股票价格的高低
即使有着相同的股价波动率的两个转债，股票价格高于转股价较多的转债，其转债价格中已经反映转债价值的部分较高，因此未来转换期权价值要低于股票价格低的转债。
最低价值法
可转债的最低价值指的是纯债券价值加上期末回售补偿价值，公式为：
其中，
Yc: 对应年期、相同信用等级企业债券的收益率
Ci: 可转债的各期票息
Vput: 期末回售补偿价值
当转债的股价低于转股价很多时，投资人预期未来不太可能从转股中获利，便会以债券形式持有，此时该转债的价格表现就跟一个相同信用等级的企业债价值加上期末投资人回售给发行公司所得到的回售补偿价。由于这是可转债最坏情形下持有到期所得的价值，因此又叫做转债的最低价值。
转股价值分析法
转股价值分析法是推算可转债合理价格的一种方法，其公式为：
可转债价格 = 转股平价 + 预期股价变动价值
当转债的股价接近或高于转股价时，投资人预期未来可以藉由股价不断上升后，从转股中获利，因此认为转债的价格等于当前的转股平价加上预期未来股价升高对转债所增加的价值。
预期股价变动价值通常与股票过去的价格波动有关，因此可以写为：
预期股价变动价值 =
其中，
P: 股票当前价格
CF: 转股比例
时间价值分析法
时间价值分析法认为转债价格与其期权价值有关，而期权价值又随着时间的延长而加大，其公式为：
可转债价格 = 纯债券价值 + 期权时间价值
期权时间价值只的就是未来转换期权的期望价值，跟转股的剩馀期限、股票价格的历史波动率、以及当前股票价格的高低有关：转股剩馀时间越长、价格变动越大、期权时间价值越高；股票波动率越大、期权时间价值越高；股价过高或过低，期权时间价值越低。期权时间价值可以由下图来说明：
回收期限分析法
以上方法在可转债学理基础的教课书上都多少介绍过这些定性的分析方法，而回收期限分析法则是国内可转债投资人所发展出来的定量分析法，目的是解答这样的问题：当下投资转债未来转成股票与当下就买入股票，那个投资效益好？效益有多少？
效益的分析方法就是衡量投资可转债必须比买转股比例相同数量股票所多付出的成本，要花多久才能回收回来，其公式为：
回收期限 =
由于转债的价格通常高于转股平价（否则会有套利机会），因此投资可转债要比直接投资与转股比例相同数量的股票要多付出一些成本；而可转债会提供固定的票息，股票则提供一定的股息，回收期限分析的就是当下多花的转债投资成本，在未来就算不转股的情形下，透过收取较高的转债票息，要花多久的时间才能回收这样的投资。
评论
上述的方法都十分简单、易于明了，但是实用起来，仅能告诉投资人可转债大约的投资价值，但是不能定量的说明可转债到底值多少钱，此外，各种方法又有其限制之处：
1.最低价值法：仅能说明可转债的最低投资价值，对于转股平价已经比最低价值高的转债，则无法提供任何价值上的分析建议；
2.转股价值分析法：比最低价值法具较好的应用性，但如果没有合理的历史转债价格作为统计的依据，则很难计算出正确的预期股价变动价值；
3.时间价值分析法：仅为一个定性分析的概念，量化的变动因子也必须靠合理的历史转债价格作为统计的依据；
4.回收期限分析法：仅能在决定投资时有效，不能帮助作出投资决定，另外该方法只考虑现金收入部分，不考虑价差收益以及资金的时间价值，所以对于短期、目的在于博取利差的投资者没有参考价值。
字段 | 说明 |
债券代码 | 可转债交易代码 |
债券名称 | 可转债简称 |
市价 | 可转债当前市场价格 |
股价 | 可转债对应股票价格 |
转股价值 | 股票价格*转股比例 |
套利空间 | 套利空间= 转股平价 - 转债价格 - 交易成本 |
转股溢价率 | 转股溢价指的是转股平价高于纯债券价值的部分，转股溢价= Max(0, 转股平价 - 纯债券价值) |
总量 | 可转债流通数量 |
转债收益率 | 把可转债当作普通债券，不考虑期权时，计算出的收益率 |
比较收益率 | 企业债收益率曲线上同年期企业债收益率 |
纯债价格 | 把可转债当作普通债券，不考虑期权时，计算出的价格 |
纯债溢价率 | 纯债溢价率=（市价/纯债价格-1）*100% |
剩余年限 | 转股剩余期限越长，股价变化的时间相对拉长，价提高的可能性越大，因此未来转换期权价值越高。 |
转股价 | 转债进行转换成对应股票时规定的价格 |
转股比例 | 转股比例＝转债100面额/转股价 |
联系客服
