毛利率持续上升，销售费用拖累利润增长。公司毛利率持续上升，2017年第三季度毛利率达60.49%，环比增加1.6个百分点。核心产品销售投入增加及新产品市场开拓使公司第三季度销售费用率达到33.52%，同比增加7.59个百分点，销售费用的大幅上涨拖累净利润增长。
内生外延协同发展，公司业绩稳健增长。1）医药制造是公司的主要业务，匹伐他汀等核心产品进入2017年医保目录，有望加速放量，进一步增厚公司业绩。公司成功收购Gland86.08%股权，在拓展海外市场的同时，有望凭借其丰富海外申报经验加速公司国际化进程。2）医疗器械方面，公司与达芬奇机器人生产企业成立合资公司，深入参与医疗机器人产业链，医美器械子公司Sisram成功登陆H股，业务扩张有望加速。3）公司沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局持续推进，医疗服务协同效应有望显现。
研发投入持续增加，逐步进入收获期。公司前三季度研发费用7亿元，同比增长45.90%，研发投入持续增加。目前，公司在研项目170余项，6个单抗产品进入临床试验，其中利妥昔单抗药品注册审评于近期获得受理。公司还与KITE合作研发CAR-T技术，研发进展居于行业前列。公司多年研发逐步进入收获期，业绩增长有望进一步提速。
首次覆盖，给予"买入"评级：公司集医药制造、医疗器械、医疗服务及医药流通等多种业务于一身，产品研发逐步进入收获期。不考虑Gland并表，预计公司2017-2019年EPS分别为1.26元、1.49元、1.73元，对应PE为32倍、27倍、23倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
【2017-11-02】【出处】中泰证券
复星医药(600196)2017年三季报点评:主业增速26.77% 利妥昔单抗类似药申报进展超预期
2017Q1-Q3，公司实现收入129.60 亿元、归母净利润24.19 亿元、扣非归母净利润18.56 亿元、同比分别增长21.83%、11.13%和11.70%。公司扣非净利润占比达76.70%。经营性现金净流量17.23 亿元，同比增长13.12%。EPS 0.99 元。公司业绩稳定增长。
其中，2017Q3，公司实现收入46.07 亿元、归母净利润7.30 亿元、扣非归母净利润5.87 亿元、同比分别增长24.48%、7.92%和8.35%。公司Q3 业绩略低于预期，主要是因为：1. 国药控股Q3 归母净利润8.95亿元，同比下降16.11%；2、研发费用7 亿，同比增长45.9%。
2017Q1-Q3，公司加大研发投入，研发费用7.00 亿元，同比增长45.90%，主要是由于公司加大对单抗生物创新药和生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入。
公司内生增长强劲，扣除国药控股影响，公司扣非归母净利润8.37 亿元，同比增长26.77%。2017Q1-Q3，公司联营企业国药控股实现归母净利润36.60 亿元，同比仅增长1.54%。主要原因有两点：1、上半年调拨业务受影响，而两票制带来的集中度提升效应尚未显现；2、去年同期有一笔土地转让收益今年同期没有影响了整体利润增速。我们认为两票制执行后，医药流通行业集中度将提升，国控将受益，Q3 为全年低点。
预计剔除两票制影响，公司毛利率、费用率保持稳定。公司毛利率58.39%，同比提升4.60 个百分点，预计主要是受两票制影响，低开转高开；销售费用率29.53%，同比提升4.72 个百分点，预计主要是低开转高开，费用提高；管理费用率14.40%，同比微升0.06 个百分点；财务费用率3.05%，同比微升0.05 个百分点。
单抗生物药持续兑现，第一个重磅品种利妥昔单抗类似药申报生产，进度超出预期。公司利妥昔单抗完成临床Ⅲ期临床，申报生产批件，事件进度超出预期；曲妥珠单抗、阿达木单抗处于临床Ⅲ期，进展快速。利妥昔单抗生物类似药申报生产已经获得受理，预计明年将获批；曲妥珠、阿达木单抗类似药预计明年完成Ⅲ期临床，2019 年有望获批。公司共有8 个产品获批临床，包括5 个生物类似药和3 个生物创新药； PD-1单抗等产品有望陆续在国内获批临床。公司丰富的单抗产品线梯队有望和PD-1 单抗联合，构建组合疗法，共同开拓市场。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 归母净利润分别为32.11 亿元、39.59 亿元和46.65 亿元，同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。对应整体估值分别为31 倍、25 倍和21 倍。公司已经完成从医药投资公司向医药控股集团转变，正在向创新药企业转变过程中，未来随着研发进展，基本面的持续兑现，估值有望提升，同时主业业绩维持稳定快速增长。给予2018 年整体估值35 倍，目标价55.65元，维持"买入"评级。
风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。
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【2017-11-02】【出处】国金证券
复星医药(600196)2017年三季报点评:三季度业绩受并表拖累 研发进入收获期
点评
受国药控股业绩并表影响，表观业绩略低于预期；作为国内生物药龙头，临床如期进展。
单抗研发进入收获期，持续高研发投入保证未来增长。
a. 研发费用7.00亿，同比增长45.90%，主要由于报告期内持续加大对单克隆抗体生物创新药及生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入所致。
b. 针对CD20靶点的利妥昔单抗生物类似物国内申报生产，目前国内上市的利妥昔单抗注射液仅为上海罗氏制药有限公司的美罗华?。根据IMS CHPA资料，2016年度，利妥昔单抗注射液于中国境内销售额约为人民币15亿元。估计整齐市场渗透率在10%，我们认为随着生物仿制药上市及医保覆盖，未来市场渗透率将逐步提高，假设峰值渗透率在40%，复宏汉霖覆盖超过三分之一的用药病人，折现后现值过10亿；目前复宏汉霖临床最快，神州细胞、信达生物紧随其后，同时复宏汉霖也开展了针对类风湿性关节炎的临床I期。
c. 复宏汉霖生物技术股份有限公司研制的重组抗TNFα全人单克隆抗体注射液用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床III期试验。目前国内上市的TNFα抑制剂主要包括阿达木单抗注射液、注射用英夫利昔单抗、注射用依那西普、注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白（包含益赛普、强克及安佰诺）。根据 IMS CHPA资料，2016年度，TNFα抑制剂于中国境内销售额约为人民币9.5亿元。
重申我们的推荐逻辑：从利润结构来看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步提高；研发投入逐年大幅增加，带来估值重构；研发和医疗服务经过多年投入，进入收获期；公司通过并购Gland、与Kite成立合资公司等模式，弯道超车，进入制剂出口和细胞治疗第一梯队。整体来看，复星医药成为创新驱动的综合医疗集团，市场地位提高和未来空间进一步打开。
盈利预测
不考虑Gland并表，我们预计公司17-19年归母净利润分别为30.9/35.6/41.4亿，如果Gland依诺肝素钠注射注在美国顺利获批，预计Gland整体18年并表利润在2-3亿人民币之间，后续将根据产品获批进度进一步调整。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。
风险提示
并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价
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【2017-11-01】【出处】申万宏源
复星医药(600196)2017年三季报点评:扣非净利增速12% 单抗研发逐步进入收获期
2017 年前三季度收入增长21.83%，扣非净利润增长11.70%。2017 年前三季度实现收入129.6 亿，增长21.83%，归母净利润24.19 亿，增长11.13%，扣非净利润18.56 亿，增长11.70%，EPS0.97 元，收入增速略超预期，净利增速基本符合预期。三季度单季实现收入46.07 亿，增长24.48%，归母净利润7.3 亿，增长7.92%，扣非净利润5.87 亿，增长8.35%。
研发创新奠定丰富产品线，单抗研发逐步进入收获期。公司通过持续的研发投入打造了丰富的产品线。截至目前公司共有6 个单抗产品（11 个适应症）获批进入临床，且利妥昔单抗于9 月获《药品生产许可证》，是汉霖制药首次获发生产许可证，并于10 月获CFDA 注册审评受理。另外曲妥珠单抗进入三期临床，且获批在波兰进行三期临床（用于转移性乳腺癌适应症）；重组抗PD-1 人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA 临床试验注册审评受理及FDA 临床试验批准；阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验；重组抗VEGFR2 全人源单抗获CFDA 和FDA 批准进入临床。另外，与公司合作的KITE 制药的Yescarta 成为FDA 批准的第二款CAR-T 疗法，是第一款针对非霍奇金淋巴瘤的CAR-T 疗法；同时8 月底美国生物科技公司吉利德同意以119 亿美元高价收购KITE，该交易有望在四季度完成。另外，公司拟出资约10.91 亿美元收购Gland Pharma 约74%的股权交易于10 月初正式完成交割，我们认为公司有望借助Gland 的国际平台加速制剂出口，增厚公司业绩。
医疗服务核定+在建床位数超过6000 张，预计维持20%增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018 张，另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000 张床位数。另外，上半年青岛和睦家医院已投入运营，广州和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。上半年医疗服务收入10.12 亿元（+34%），分部利润1.3 亿元（+18%）。我们预计17 年医疗服务收入有望维持20%以上的高增速。
达芬奇机器人手术量上半年增长60%，Sisram 完成分拆上市有望助力医美业务高增长。上半年医疗器械收入15.46 亿元（+17%），分部利润2.2 亿元（+16%）。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约12800 台（占16 年全年67%），增长60%。另外，9月份公司控股子公司Sisram 在香港联交所主板上市，募集资金约9.77 亿港币；10 月完成超额配售，募集资金约1967 万港币，截至目前公司间接持有的Sisram 股权约为52.7%。我们认为Sisram 完成分拆上市有望拓宽融资渠道，加速公司医美业务的资源整合。
毛利率提升4.6 个百分点，期间费用率提升4.83%，每股经营现金流提升13.12%。2017 年前三季度公司毛利率58.39%，提升4.6 个百分点。期间费用率46.98%，提升4.83 个百分点，其中销售费用率29.53%，提升4.72 个百分点，管理费用率14.40%，提升0.06 个百分点，财务费用率3.05%，提升0.05 个百分点。每股经营性现金流0.69 元，提升13.12%。
内生+外延打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马，内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。暂不考虑Gland Pharma 并表，我们维持17-19 年预测EPS 1.32 元、1.56 元、1.83 元，增长18%、18%、17%，对应PE 为30 倍、26 倍、22 倍，维持增持评级。
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【2017-10-31】【出处】西南证券
复星医药(600196)2017年三季报点评:业绩符合预期 生物药研发稳步推进
Sisram完成分拆上市，医美龙头迎新发展。Sisram主营能量源医疗设备，包括激光、强脉冲、红外线、射频等，产品主要用于医学美容和微创治疗。Sisram2014-2016年收入分别为1.0亿美元、1.1亿美元（+9%）、1.2亿美元（+7%），净利润分别为671万美元、859万美元（+28%）、850万美元（-1%）。2017年9月19日及10月8日，Sisram按每股8.88港元发售及配发股份合计1.12亿股，募集资金共计9.96亿港元。配售完成后Sisram仍为公司控股子公司。分拆上市有助于拓宽Sisram的融资渠道，加快资源整合，加快产品研发和外延扩张。
完成GlandPharma收购，国际化再进一步。公司近期完成了对GlandPharma约74%的股权收购，出资不超过10.9亿美元。GlandPharma是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，本次收购使得公司获得了高质量的药品生产能力和高效的规范市场药品注册能力。同时，GlandPharma具备较强的盈利能力，2017财年（2016Q2-2017Q1）实现收入约15亿人民币（+10%），净利润约4亿人民币（+32%），鉴于GlandPharma拥有26个ANDA批件及100个在审的ANDA品种，预计其业绩将保持快速增长。
持续高强度研发投入，生物药研发稳步推进。公司高度重视研发投入，积极布局生物医药前沿领域，如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。2017前三季度公司研发费用达7.0亿元，同比增长46%，主要用于单抗生物药、小分子创新药及一致性评价。10月30日公司公告，利妥昔单抗注射液（生物类似药）用于非霍奇金淋巴瘤治疗获CFDA药品注册审评受理，重组抗TNF-α全人单克隆抗体注射液（生物类似药）用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床III期试验。根据IMSCHPA资料，2016年，利妥昔单抗和TNF-α抑制剂在中国分别实现销售额约15亿元和9.5亿元，皆为重磅品种。叠加曲妥珠单抗类似药（处于III期临床）及PD-1等生物药的稳步推进，创新药研发进入收获期将为公司估值提升提供催化剂。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元，对应PE分别为30倍、26倍、22倍，维持"买入"评级。
风险提示：药品招标降价的风险、药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险。
