2013跨界转型之年

　□许维鸿

　　即将过去的2012年，对于中国的政治经济是极具挑战性的一年，国际金融危机余波未平，国内以房地产调控为先导的宏观调控步步攻坚。党的十八大胜利召开，给全社会吃了一颗定心丸——改革方向继续，以人为本继续。有了外界对最高领导层改革意图的确认，才有近期以权重股为主力的反弹，上证指数也从1949点起步，冲破前期所谓的2132点钻石底。

　　站在更高的历史高度，我们有理由相信，未来的十年必然是中国经历深刻变革的十年，是一个社会经济全面“跨界、转型”的十年，而2013年正是这样一个深刻变革的开局之年。

　　首先，跨界转型具有国家战略层面的意义。随着我国人均GDP超越5000美元大关，中国已经正式开始从中等收入国家向高收入国家跨界，正式进入了从经济大国向经济强国的转型阶段。中国必须在国际事务方面逐渐发挥一个负责任大国的重要作用；在国内，如何避免陷入经济学意义上“中等收入陷阱”、寻找新的经济增长点、提升经济增长的质量，更是具有历史意义的课题。

　　其次，跨界转型也是整个经济产业结构的变化。未来3年，我国“20到60岁劳动力人口”的比例将达到历史峰值，但随后就会迅速下降，即面临经济学意义上的“刘易斯拐点”。劳动力低成本比较优势丧失的同时，人口老龄化进程进一步加快，中国很大程度上将面临“未富先老”和“未备先老”的双重挑战。其出路只有经济结构的转型升级——东南沿海向高端服务业跨界升级，广大的中西部地区承接阶梯产业转移，从而缩小中国区域经济发展不平衡的差距。

　　当然，跨界转型也是中国资本市场的契机。经济产业结构的升级，离不开资本市场，特别是直接融资市场的鼎力相助。现代金融业是中国经济走出“中等收入陷阱”和“刘易斯拐点”必备利器，是经济再上一个新台阶的发动机和助推器。中国多层次资本市场的建设，要求身处其中的金融机构打破传统、创新发展、跨界竞争，其盈利模式和风控能力都面临着进入新业务、新领域的大考。

　　过去几年，A股市场在经历了暴涨暴跌后的震荡筑底，我认为将在2013年进入 “牛熊跨界”。国际金融危机、国内房地产泡沫、货币政策收紧、经济增速放缓等因素，特别是A股上市公司广泛存在的公司治理问题，导致了中国股市熊路漫漫。在经历痛苦的“股价去泡沫化”后，在宏观经济回暖、产业政策转型、货币政策回归等因素推动下，中国A股市场将在2013年进入牛熊转换之界——虽然难以看到“鸡犬升天”的所谓大牛市，但自下而上的结构性牛市行情，将是未来几年的主旋律。

　　2013年的所谓结构性的牛市，首当其冲的就是传统意义上的题材股的没落。经过过去几年的熊市洗礼，越来越多的投机型散户伤痕累累地退出了市场，越来越多的投资型机构满怀信心地进入市场。经过大浪淘沙般的2012年，能“生存下来、信心尚足、继续战斗”的机构投资者，无不远离那些靠“炒消息”为生财之道的题材股。相反，坚持以价值投资为本的理念，以业绩为核心的估值体系，将逐渐成为全市场的信条。

　　展望2013年的投资策略，我继续推荐以“多空组合”为基础的投资思路，即估值虚高的题材股依然存在下跌空间，而经济跨界转型带来的新投资机会只能惠及少数上市公司，蓝筹股的估值修复可能是未来两个季度做多的主旋律，综合效应是市场指数波幅不大。投资者需要密切跟踪、特别关注的是整个市场交易结构的变化，即交易量的集聚程度是否加大。

　　从市场逐步成熟的角度看，A股交易量会进一步集聚到大盘蓝筹，因为绝大部分的投资者没有足够的信息与机构投资者在题材股上博弈，这也是欧美成熟资本市场、包括香港市场的特点。股票交易量集聚的过程，也将是大盘蓝筹股“流动性溢价”的显现过程，即交易量越大的股票，估值水平应该越高。