文：楊國英
讀最近的一些財經報道，感覺不專業者頗多，比如，最近的民生銀行股權角逐，基本上沒有一則報道，真正講清楚的，缺乏起碼的邏輯和推理。
資本市場的角逐，亂花漸欲迷人眼——萬科股權之爭接近終局，民生銀行挺身接棒？
近期，身爲民生銀行副董事長、泛海控股董事長的盧志強大手筆增持民生銀行股票，前後耗資76.5億元，其持有的民生銀行A股比例也從2.84%上升至5.69%，由此，盧志強進身至前十大股東。
同樣引人注意的是，6月底，華夏人壽與東方集團股份公司“結盟”成爲一致行動人，合計持股比例爲5.48%，二者在民生銀行股東排行榜位列第十和第九位。此外，險資安邦在去年大舉進入民生銀行，位列第一大股東。
股權結構的急劇變化，使得民生銀行的董事會換屆自2015年4月拖延至今。外界猜測，盧志強的增持意在與“東方系”角逐，爲董事會的換屆選舉爭取籌碼，事實真的是這樣嗎？民生銀行若發生股權之爭，有沒有可能成爲翻版的“萬科之爭”？
配合泛海的金融轉型？
就盧志強增持的本意來說，按照盧志強本人的說法，“增持主要原因是考慮到泛海向金融轉型的戰略、民生銀行股價合適而且非常有發展前景。”我認爲這個說法是可信的。
泛海控股確有轉型的必要。泛海控股官網顯示，截至2015年末，泛海控股經審計的總資産爲人民幣1183.56億元，淨資産爲人民幣102.88億元。
作爲一家房地産企業，泛海控股的資産負債率高達91.3%，雖然高負債是房企的普遍特征，但泛海控股的負債水平在業內也是偏高的，要知道，去年房地産百強企業的平均資産負債水平也只有75.4%。
房地産行業在邁入高潮之後，高明的房企早已在尋思轉型，天下沒有永遠不散的筵席，同樣，天下也沒有永遠昌盛的行業，3—5年內，房地産行業進入周期性低谷是必然的。而轉型中的房企必然要尋找新的産業機會或投資標的，泛海控股也不例外。
實際上，去年10月，泛海控股曾宣布擬斥資不超過30億元做證券投資，由于當時該公司剛通過發行中期票據募集了32億元資金，該舉動引起了市場的爭議。有分析人士稱，泛海控股此舉實質上是在向資本市場借錢炒股，雖不違反相關法規，但卻有違上市公司穩健經營的原則。投資有風險，外界的擔憂其實也是盧志強必然考慮的問題——他需要找到足夠穩健的投資標的。
看中民生銀行的投資回報？
民生銀行就是足夠好的標的。
盧志強認爲“民生銀行的股價合適”，這絕不是在打官腔，可以肯定地說，大手筆增持不僅符合泛海的金融轉型戰略，從財務回報上講也很劃算。雖然房地産和銀行都是典型的周期性行業，外界對銀行業的真實壞賬水平也多有疑慮和擔憂。
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然而，正是因爲外界的疑慮才使得銀行股的估值處于曆史底部區間，再加上銀行股的高分紅，難怪以保險資金爲代表的大資金視銀行股爲心頭好。至于壞賬水平，還是要客觀看待、區別看待，而綜合股價、公司治理、風控指標等因素全面考慮，妳會發現民生銀行的確是A股不可多得的優質資産。
民生銀行的資産質量、治理水平遠高于國內銀行業的平均水平。民生銀行2015年年報顯示，去年該銀行發放的貸款中，小微企業、信用卡透支、住房貸款的占比分別爲51.95%、23.48%和15.7%，其它貸款僅占8%，應該說，信用卡透支和住房貸款的違約風險極低，小微企業的風險性也只是略高，壞賬風險主要集中在剩下的8%上。
反映在風控指標上，去年民生銀行的不良貸款占比爲1.6%，我國銀行業的不良率水平則爲2.15%，前者比後者低了0.5個百分點；處于正常類與不良類之間的關注類貸款，民生銀行的占比是3.69%，銀行業平均水平則爲4.69%，前者更是比後者低了1個百分點。
從業務轉型來看，去年全年民生銀行的手續費和傭金淨收入增長了33.91%，達到512.05億元，非息收入占比高達38.7%，這說明民生銀行中間業務發展勢頭較好，轉型較快。
資産質量、轉型勢頭較好，而目前民生銀行的市淨率僅爲1.09倍，這絕對是一個足夠便宜、足夠劃算的投資標的。
對抗東方系？抑或對抗安邦？
盧志強聲明“未與任何股東結盟”，很可能是現在的本意和事實。
坊間傳聞盧志強增持民生銀行，是爲了與東方系爭奪話語權，這樣的說法，完全是荒誕的外行話，兩個小股東之間有什麽好爭奪的？東方系與華夏人壽達成一致行動人計劃合計股本才5.48%，盧志強在此次增持之後，所占民生銀行股本也才5.69%。
與其說盧志強增持是爲了與東方系爭奪話語權，還不如說泛海系有可能與東方系結盟，一起對抗險資安邦。畢竟，現在安邦是民生銀行的第一大股東，所持民生銀行股本已經超過20%。
作爲A股唯一的沒有實際控制人的非國有銀行，民生銀行是保險等各路資本謀求控制或主導上市銀行的首選。
不過，盧志強的增持核心訴求應該是財務投資，這種定位也是比較恰當的。當然，無論是在董事會面臨換屆的背景下，還是在其它任何時候，一定的籌碼對于確保話語權是有幫助的。
在我看來，如果說泛海系盧志強的增持真有爭奪話語權的明確考慮，那應該是與東方系結盟共同對抗大股東安邦，而不是外界猜測的對抗東方系。
這一結論仍然是從持股比例做出的——在安邦牢牢坐穩第一大股東的情形下，兩個“小股東”的爭奪意思不大，因此，最終的結果可能是要麽獨立，要麽結盟，兩相對抗的可能性並不大。
需要強調的是，民生銀行和萬科雖然有相似之處，但不同之處更多。總的來說，萬科僅僅是一家單純的房地産企業，進入的禁忌、門檻都比較有限，而銀行業的規則、以及民生銀行本身的市值量級、尤其是資産規模都不同于萬科，雖然新一屆董事會一直難産，但發生像萬科那樣狗血的股權爭奪戰，可能性還是比較小的。
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注：文章轉自楊國英觀察。點擊本頁左下角“閱讀原文”可以浏覽原文頁。
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