【导读】↓
中国基金报记者方丽、李沪生
监管风暴一阵紧似一阵。
日前，监管层领导在内部培训讲话在网上流传，其中一个重点是：要逐步加压缩通道业务规模，通资业务早晚要消亡，不是资产管理业务的重点。
事实上，一段时间以来，各大监管机构正从上到下收紧，金融机构正围绕“三降一去一补”加紧业务调整。
5月份出台了《证券投资基金管理公司子公司管理规定》、《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》、和《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》，惊醒众人，业务收紧步伐开始。
随后的《证券公司风险控制指标管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，以及昨日的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，都显示出这样监管“这次来真的”——降杠杆、规范影子银行……化解金融体系内的潜在风险。
从公募基金领域看，对保本基金、分级基金等品种的限制，也是这一思路的反映。
同时，年中政治局会议明确定调“脱虚入实”，罕见提及“抑制资产泡沫”。
管中窥豹、或见一斑。反观基金行业，子公司通道业务或受到政策影响最大，而从基金子公司一角或看出这一政策影响，以及整个行业在业务、思路或有的变局。
一
通道业务大幅走窄
新的不发老的减少
让基金君印象深刻的是，在2015年初，一家规模较大的基金子公司总经理表示，当时业务最多的时候，一位专门管盖章的妹妹，一天要盖1000个章。
而近期一位基金子公司人士表示，现在公司一个团队一周也只干两三单业务，人闲无事。
冰与火的差异，显示出基金子公司在业务上的巨大变局——通道业务走不通了。
监管出手了。第一、昨日《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》里明确，将银行理财资格分为综合类和基本类，其中基本类不能投资权益类资产和非标。
第二、《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》里规定信托为非标唯一通道，不能对接资管计划。
第三、监管层官员内部风险培训会上，谈及规范资产管理业务运作时表示，要逐步压缩通道业务规模。
第四、5月子公司的征求意见稿，就明确子公司从事通道业务还需要计提风险资本准备金，注册资本金较少的基金子公司，面临着增资压力和严控通道业务的“两难选择”。
基金君从多家基金子公司处了解到，一致思路是“压缩通道业务”——存量业务继续运作，新业务不接。
“我们手上项目问了好几家基金子公司，都说不接通道业务，要限制规模。”一位业内人士如此表示目前现状。
而一家千亿规模的子公司总经理也表示，在征求意见稿出台后，各家子公司都有收缩通道业务的动作，当然，主要是因为控规模的问题，已在收缩业务。
“业务很多，但是子公司都无法接活。”一位基金子公司人士表示，现在每家子公司规模都控制增长，持续时间一长，基金子公司资产管理规模就会下滑，通道也是会慢慢地减少。
二、
7万亿通道业务面临大幅收缩
子公司盈利模式彻底转变
究竟目前基金子公司通道业务规模有多大？会造成多大影响？
数据显示，基金子公司自2012年底诞生，截至今年3月底，共有79家基金管理公司设立了专户子公司，管理资产规模9.84万亿元。也意味着不到4年时间，基金子公司资管规模已经大大超过公募管理规模。
神速增长的背后，通道业务做出了七八成的贡献。若参考券商通道业务占比四分三的标准，基金子公司的通道业务规模可能达到7.11万亿。
若假设基金子公司通道业务总规模为7万亿，若按照目前此前万三或者万五只有的通道费率，可能对基金子公司盈利影响估计在30亿元左右。还有一些子公司可以通过通道业务赚取差价等，也有一些影响。基金子公司的规模增长和盈利水平将滑落至低谷。
这一转变将会子公司产生相对大的影响，传统的以通道业务为主要盈利模式的方式必须发生彻底转变。
但是，摆在基金子公司面前的是，目前暂时没有什么业务能真正替代通道业务所带来的盈利，子公司的寒冬来临。
更重点的是，正是因为业务预期不明，从目前基金君采访情况看，愿意去增资的股东方甚少。目前业内能够直接一口气注资逾5亿元的基金公司大股东并不少，但出现“增资潮”概率很低。
原因很清楚，1、股东方出资是有利润要求的，比如有的股东要求资本收益率至少要超过15%；2、在目前格局下，基金子公司发展前景暂未明朗，愿意“砸钱”者寡。
因此，多数基金公司采取限制规模增长速度而非去求股东增资。
三
已有业务团队解散
或有回流信托
据一位基金公司子公司人士表示，此前因为发展较快，已经听说业内有基金公司子公司某些业务团队解散的消息。
反应较敏感的公司已经出现人员流动情况。据一家基金子公司人士表示，目前该公司已经陆续出现人员离职情况，差不多每周都有一个。
不过，大多数基金子公司人员还处于稳定状态。一家千亿规模的子公司总经理表示，人员变动倒是不大，肯定会有很大调整，业务团队本身也没有定性，做通道业务最多的一个部门，现在全都扑在ABS上。
自2012年底开始，基金子公司就纷纷从信托公司挖人，职位、薪水大幅提升。“基金子公司自2012年底出现，到目前不过3年多时间内，有些公司人员从几名增长到几十名，甚至过百，多数是为通道业务服务，一旦公司压缩通道业务，即使不裁员，最起码不会启动招聘了。”一家基金子公司人士如此表示。
上述人士表示，不排除接下里会有一波基金子公司人员重回信托的情况。
四
迷茫的转型
回归资管本源路难行
不做通道业务了，做什么呢？这个是摆在众多基金子公司心头难题。
一边是去通道确实是正确方向。一家基金公司子公司老总表示，去杠杆，去通道 ，证监会、银监会思路是一致的，目的是让子公司回归资产管理本源。从国家宏观经济来看，这是个好事情，这些资金空转，没有提供什么价值。回归本原确实有利于提高资源配置的功能。
但是，如果这些资金不空转，又到不了实体，这么庞大的资金可能会到房地产或其它地方，可能推高物价指数，让通胀提前来临。
对“通资业务早晚要消亡，不是资产管理业务的重点”其实业内也有共识。
另一边却是实在的盈利压力，和转型的漫漫长路。
比如，各家子公司都根据现存的风险准备金计提标准重新进行业务布局，ABS、股权投资、MOM、FOF、定增、量化对冲、海外投资、PPP等主动管理类业务，都成为基金子公司规划的一部分，但竞争激烈，基本上都在“红海”搏杀。
资产管理的核心竞争力不足，不是一朝一夕可以构建的。因此这一转型路必然是漫长的。
以目前市场ABS业务看，是最受关注的一个方向。因为占用资本较小。按照征求意见稿，资产证券化业务则按照0.1%~0.2%计提，主动管理业务最多将按3%计提。
不过，其中问题也较大。第一人员不足。ABS业务，银行、信托、券商早就抢占先机，基金公司是后来者，不少公司此前没有ABS业务人员的配备，据悉，已有数家子公司大规模对外宣布招聘ABS专业人才，给出的薪酬较以往提高20%-25%都很难招到人。
第二赚钱也难。目前ABS业务收费标准低，还不如弥补风险准备金。而且目前ABS竞争非常激烈，有的券商几乎是不收费来抢市场份额，这就会逐渐把收费水平再次降低，后来计算发现不太能弥补风险准备金。
第三业务难度也大。上海一位项目经理表示，一是资产证券化行业标的有限，市场规模偏小，很难做出体量；二是这类资产结构复杂，这方面人才奇缺；三是该类项目很多周期很长，后续管理事务繁杂，要想做好也面临不小的难度。
在“红海”下如何生存？一位基金公司总经理表示，基金公司角色应该区别于其他机构。比如目前中国资产证券化产品的交易量少，流动性较差。但美国不一样，有超10万亿美金的资产证券化产品市场，不少品种成交活跃。本身具有较强的主动管理能力，在资产评估方面具有先天优势，定价更为专业，基金公司应该从二级市场进入资产证券化领域。
“基金子公司要回归资产管理的本源，我们是要构建一些标准化的投资团队，切合银行理财的需求，可以做固定收益、非股权的投资。主动管理的非标业务不是我们的强项，无论风险识别、风险管理、风险处置能力都没法跟银行、信托比。”一位基金子公司老总也表示。
那么除了ABS外，还能做的就是股权、PE之类的，这些真正做主动管理的业务，将更加考验公司投研实力和本身背景。
此外，回归母公司怀抱也成为一种策略。已经有不少基金子公司将通道业务调整至母公司专户部运作，“虽然母公司的要求更为严格，但是公司认为如果子公司的红利不在，那宁愿回到最初母公司两条腿走路。”
五、
猫鼠游戏
通道业务难完全消亡
通道业务会完全消亡么？仍会小幅存在是不少人士预期。
沪上一家小型子公司总经理，子公司本身就会压缩通道业务的规模。虽然通道业务本身是不产生增值，对实体经济不产生帮助，但完全消亡没那么简单，只要银行有需求就会有合作，重点在于基金公司怎么控制好风险。
《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》里规定信托为非标唯一通道，不能对接资管计划。这是否会导致通道业务回流信托？其实目前正在发生。
业内人士表示，最近不少银行在通道上已经开始避开子公司选择信托，很多子公司的通道都被卡着，不敢轻易进新资金，所以近期通道业务的转向比较明显。
“我们公司对接银行的一些通道业务，全部都找信托通道做了。”一位人士表示。
具体来看，回流信托的通道业务以两类为主，分别是非标业务和股票质押式回购。产业基金、政府引导基金等继续沿用基金子公司通道。这两类业务信托在成本上更敏感，基金子公司的费用优势仍然明显。
“通道业务应该会有有些留存，毕竟银行有这些需求。”业内人士表示。
深圳一基金子公司总经理表示，只有监管套利空间还在，还是会有一些非标挂牌变成ABS，本质上还是通道，“这是猫和老鼠的游戏。”
六、
通道业务费用存提升可能
在通道业务全面受限的背景下，其实通道业务收费也在提高。
沪上一位基金公司人士直言，当整个行业都被限制的时候，自然而然是会提高收费水平的。
基金君了解：之前是一个恶性竞争的环境，最早子公司通道业务的收费在千分之1.5左右，去年直接降至万分之三至万分之五，这就是竞争的结果，现在又涨回来了，目前在千分之1至千分之1.5左右。
还有人士表示，通道主要是指1对1，现在子公司在出了几次事之后已经提高了风控标准，现在改变的是收费高低的问题，按照净资本管理办法来看，子公司接下来对通道的收费会不断提高，只有提高收费才能覆盖成本。
“实际上，短期看供求关系已经失衡，其实业务很多，但是子公司都无法接活。”一位基金子公司人士表示，现在每家子公司规模都控制增长，持续时间一长，基金子公司资产管理规模就会下滑，长期来看通道也是会慢慢地减少，但是可能费用会提高。
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