信立泰2016年半年报分析

一、公司基本情况

深圳信立泰药业股份有限公司于1998年11月在深圳注册成立，属于生物医药行业，主营心血管专科药产品，公司产品包括制剂和原料药两大类，核心产品是泰嘉（化学名为硫酸氢氯吡格雷），主要用于心脏搭桥手术。

二、摘要信息

2016 年上半年，实现主营业务收入 18.92 亿，比增长 14.09%；主营业务成本 4.82亿，同比增长 13.19%；期间费用合计 5.63亿，同比增长 17.43%；实现净利润6.93亿，同比增长11.6%。毛利率为74.5%，去年同期为74.31%，加权平均净资产收益率14.69％，研发投入 1.35亿，同比增长 64.80%。

三、财务分析

我们还是先从净资产收益率ROE出发，公司近5年的ROE都保持在30%左右的高位，来看看公司有没有通过高杠杆来提高ROE。

先来看资产负债的总体情况，近5年的资产负债率的水平10%?18%的区间波动，几乎没有财务杠杆。具体来看看其负债结构。

2016 年上半年公司总负债10.3亿，其中流动负债9.3亿，占到90%，流动负债中比重最大的应付股利为4.3亿，占到46%，应付帐款接近1亿，占到11%，少量的预收款743万，无应付票据，无短期借款，长期借款有6000万，可见基本无偿债压力。下面再来看看资产情况： 

2016年上半年公司总资产57.9亿，其中流动资产32亿，占到55%，货币资金余额为13.8亿元，占到43%，应收票据6.5亿，应收帐款为8.6亿，应收帐款周转天数上半年为83天，去年同期为102天， 存货2.4亿存货周转天数上半年为92天，去年同期为110天，应收帐款和存货的周转效率明显优化，因此公司账上的货币资金比去年同期增加了两倍多（去年同期货币资金为5.3亿） 。

从以上数据中可以看出信立泰的财务结构非常健康，非常优秀，抵御金融风险的能力很强。符合巴菲特的在没有负债和极少负债的情况下，也能产生令人满意的回报的财务准则。

接下来具体看看信立泰的营收、费用和现金流情况。

2016年上半年的营业利润达到8.1亿元，同比增长11.51%，营业利润率高达42.86%，归属母公司净利润6.94亿元，同比增长12.16%，毛利率继续稳定在75%左右的高位。近5年来，信立泰的营收和利润都保持10%-20%之间的长，毛利率保持在70%以上，可以说是属于稳健发展性的医药公司。

费用方面

2016年上半年三项费用合共5.63亿元，同比增长了17.43%，三项费用率为

29.78%，增长接近1个百分点。具体来看：

销售费用4.08亿元，同比增长12.41%，稍低于收入的增长幅度，占据销售费用超过一半以上的仍然是市场推广费，为2.78亿元，同比增长6.76%。其次是职工薪酬为8300万，同比增长达到60%，这可能说明公司扩充了不少销售人员，为新产品的全面销售做准备。 

管理费用为1.69亿元，同比增长40.74%，主要是增加了研发费用，达到1.03亿元，同比增长33%。公司2016年上半年研发支出的1.35亿元当中，有1.03亿元费用化了。

财务费用为负1388万，去年同期为负357万，同比增长289%，主要是定期存款基数变大，利息收入增加所得。

现金流情况

2016年上半年销售收到现金17.98亿元，同比增长18.95%，高于收入的增长幅度，购买商品支付现金1.55亿元，同比下降40.73%，经营现金流量净额达到6.75亿元，同比增长72.55%。

四、公司分析

中国老年化的加剧，心血管疾病仍然是大病种之一，行业有较大的增长空间。2016年上半年公司制剂收入为15.17亿元，同比增长16.80%，成本的增长只有12.24%，所以制剂的毛利率增长了0.59个百分点，达到了85.50%，相当高的毛利率。可见心血管专科药继续保持良好的增长态势，抗生素制剂略有下降；原料 药受生产规划、调整的影响,并控制一定产能,收入同比增长 4.27%,而毛利率下降 5.97%。

按区域来看，2016年上半年华北地区，收入增长15.64%，毛利率提升1.25个百分点，华东地区，收入增长21.40%，毛利率提升0.46个百分点，华南地区收入为2.29亿元，收入下降6.65个百分点，毛利率为63.26%，下降2.88个百分点。主要是泰嘉因价格过高未能进入广东省的医保目录，公司号称，即使泰嘉未能够进入广东省目录，但是泰嘉的全国市场份额仍然在50%以上。

2012年以前，中国市场的氯吡格雷基本为泰嘉和波立维（原研药企赛诺菲）的双寡头局面。2012年开始河南新帅克制药股份有限公司开始生产和销售该类药，现已被乐普医疗收购，截止到目前国内取得硫酸氢氯吡格雷制剂批文的厂家有三家：赛诺菲、信立泰、乐普药业，短期内暂无新的仿制药上市，这三家在分食整个国内的市场，乐普药业以后来者的身份，以更低的价格在相关的省份中标，会对信立泰产生影响。

管理层方面，公司的大股东和实际控制人是叶澄海，这位39岁就做到广东省常委，后弃官从商，经营过多种生意，在1998年创立了信立泰，能力和抱负都无庸致疑。

最后，简单小结：行业前景良好＋财务优秀＋渠道能力＋管理层能干，可以说是泰嘉成就了信立泰，这个成功有特定的历史政策因素，虽然泰嘉的成功不可复制，但利用这个先发优势，为信立泰建立了一支强大的心血管销售团队，为后续产品的研发争取了时间。

缺点：旧的护城河已经消失（专利保护期已过，竞争加剧），新的产品拥有很多不确定性（研发周期长，临床效果，市场接受程度未知），所以能不能维持高增长局面，就要看公司近几年悉心培养的泰加宁，信立坦能不能“接棒”泰嘉。

当然，个人认为对于一家近5年，ROE保持在30%左右，毛利率保持在70%以上，资产负债率在18%以下，营收和净利润增长保持在20%以上的公司，还是值得保持关注的。

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