可转债干货一篇。
前阵子，母基转债分级及其A份额转债优先和B份额转债进取频繁地、几乎是每隔一周就发布可能发生不定期份额折算的提示公告，近期消停了些。实际上，在今年初1月的时候，几只可转债分级基金就有发布不定期折算份额的公告，而后大概在5月时有零星发布，从8月份之后就密集发布。
然而，看了一下这些可转债基的价格，其实离向下折算阈值都还有一定的距离。不过，这些基金在公告中都提到了“由于近期可转债市场波动较大”的话语，所以，可转债市场怎么了？
转债市场受到较多因素的影响，包括股市走向、债市走向、发债公司的经营状况、转换条款等。在今年初时，股市大幅震荡，转债市场也跟着正股波动剧烈。中信证券指出，2016年上半年，转债市场可谓是走过了一段艰难的时期。一方面A股低迷拖累个转债个券，另一方面在多重因素冲击下转债的高估值受到显著压缩。
海通证券则指出，年初股市大幅调整，叠加转债供给加速，转债市场价格大幅下滑，成交量也大幅波动。随后股市进入震荡行情，转债跟随正股波动，期间也受大盘转债预案冲击、债市调整的影响。然而，8月中旬以来，转债市场呈现缩量窄幅波动的行情，成交量走低，其中9月和10月成交额不到 50 亿元，创 10 年下半年以来新低，中证转债指数在 292~300点的区间内波动。11 月以来股市回暖，中证转债指数突破300 点，成交量也有所回升。
转债分级及其A份额转债优先和B份额转债进取从11月8日之后就没有再发可能发生发生不定期份额折算的提示公告了，或许是看到转债指数回暖迹象明显了？
可转债本身的供给在短期内同样会对这个市场造成影响。可转债的发行需要经过董事会预案、通过股东大会、证监会核准、发行上市几个环节。
Wind资料显示，这一年来的可转债发行预案中，宁波银行100亿发行计划已由证监会审核通过；剔除掉私募发行，包括光大银行、国泰君安等在内的11家上市公司的公开发行计划已由股东大会通过。
长盛基金马文祥在11月初接受媒体公开采访时表示，伴随着市场的回暖，转债近期流动性确实有一定回升，歌尔、顺昌等正股强劲的品种成交回升明显。但整体来说，平均换手率不足1%，仍属于偏低状态，相比6月、8月上涨时期更弱。流动性偏弱的根源还在于供需矛盾。部分高估值的品种已被机构投资者“钉死”，个券的市场成交与发行规模严重不成比例。如果新转债逐步发行并上市，供需之间的矛盾可逐步有所缓解。
兴业证券在《可转债：供给冲击是咋回事》一文中指出，市场规模小，深度低，使得转债供给冲击最明显。之所以转债市场规模偏低，尽管有转股的因素，但主要是审批相对严格，发行节奏被控制所致。因此，转债市场的供给冲击，主要体现在单只大规模转债供给上，连续供给造成的压力其实有限。从以往的情况来看，大盘转债的供给冲击体现在预案层面的情况更多，实际上市时对市场的整体影响或有限。
可转债是指上市公司发行票面利率较低的公司债券，该债券能够在约定的时间段内按照约定的比例转换成该公司的股票。也就是说，可转债具有两种投资价值：转股价值和纯债价值。每只可转债都对应着一只股票，俗称正股，如格力转债对应着格力电器等。
目前来说，可转债还是一个比较小众的市场，虽然Wnd数据显示，三季度公募基金配置可转债市值（包括可交换债）持续增加，三季度约247.14亿元，较二季度增加16.23亿元，较一季度增加28.55亿元；但从占比的角度来看，在机构持有的国债、金融债、可转债、企业短期融资券、企债、同业存单、央行票据、债券汇总、资产支持证券等9个券种中，可转债大概排在倒数第三位，仅高于央票和资产支持证券。
注：在常见的统计中，总是把可转债和可交换债放在一起，大概是因为本来可转债市场就小了，可交换债市场更小，单独拎出来统计没啥意义。但实际上，这两者还是有区别的，大家可以看看前阵子发过的《可交换债券是个什么鬼？为什么那么火爆？该怎么玩？》，本文只说可转债的情况。
但不可否认的是，可转债作为上市公司融资方式的一种，近年来有逐渐扩大的趋势。相比起定增，可转债发行要求公司最近三个会计年度连续盈利，并且最近三个会计年度加权平均 ROE 平均不低于6%，这个发行门槛显然要比定增高出很多。不过，相比起定增，可转债不会使得上市公司在短期内摊薄股本。
（1）四个条款
对于发行的上市公司来说，在还没转股之前，可转债就是一债券，上市公司要定期付息，到期还本，这对于他们来说就是一笔债务，投资者是债主，所以其实上市公司会想方设法促进投资者的转股意愿。这就有了转股价修正条款和是赎回条款。
修正条款是指，当正股股价远低于转股价并满足一定条件时，上市公司可以利用修正条款下调转股价，这意味着转债持有者可以用同样的转债换得更多的股票。
赎回条款一般在两种情况下发生，一是当正股股价远高于转股价时，如果有投资者出于安全等因素考虑还是愿意持有可转债，不愿意转股，上市公司会利用赎回条款促使投资者转股，不转股的转债将会被以较低价格赎回。二是在避免市场利率下降后，继续向债主按照较高的债券票面利率支付利息。投资者必须注意这一条款和上市公司公告。
而对于投资者来说，可转债最大的价值在于转股后正股是否上涨，上涨了就可以在二级市场卖出然后获利；当然也可以选择一直持有，到期会还本付息，也就是可转债发行时会制定有利率条款，但其实可转债的票面利率都比较低，利息补偿也不算高，看下图，这些是目前深沪两市挂牌交易的可转债。
此外，还有保护投资者的回售条款，当正股股价远低于转股价并满足一定条件时，上市公司允许投资者以高于面值的价格把转债卖给上市公司。当然啦，这意味上市公司要将吃到嘴里的再吐出来，所以上市公司一般是通过继续下调转股价或者通过某些间接手段拉抬正股股价来破坏回售条件。
（2）六个指标
由于可转债包含有转股期权，其定价较为复杂，而由于这个期权的价值，也可以看做是市场的预期，可转债跟正股和纯债相比一定的折溢价。因此，要研究可转债，这几个指标不能忽视！
转股价：可转债转换为每股股票所支付的价格。
转股价值：可转债和股票是两个不同的定价市场，比如白云转债今日收盘价为133.01元，正股白云机场的收盘价则为15.09元，因此，需要转股价值来判断某只可转债当前是否值得转股。
一般来说，转股价值越高，股性就越强，说明当前正股的价格走势越强劲，可转债未来的投资价值也就越高。但转股价值和正股并不总是那么密切相关的，有时由于市场对可转债未来走高的预期较强，所以也会经常出现可转债价格高于转换价值的情况。
转股溢价率：可转债二级市场价格相对其转股价值的折溢价程度。如果转股溢价率为负数，也就是出现折价的话，投资者可以低价买入可转债，并在转股后抛出。不过通常折价的情况比较少，因为会在套利的作用下迅速被填平。
一般都表现转股溢价率为正数，转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高，风险较大。因此，转股溢价率是越低越好。转股溢价率较高，通常并不是代表正股强劲，而是因为虽正股尚未有强劲表现，但投资者对正股后期看好，或含其它看涨预期。
其实，本身转股价值就可能存在一定的溢价成分，转股溢价率又是对转股价值的溢价表现，那么双重加码，自然转股溢价率越高，泡沫存在的可能性就越大。
纯债价值：当可转债持有人把可转债当做一个普通的企业债投资时，可转债通常表现为纯债价值。纯债价值越高，债性越强，抗跌能力越强。
纯债溢价率：可转债的二级市场价格相对其纯债价值的溢价程度。
隐含波动率：指可转债所含看涨期权的隐含波动率。隐含波动率代表市场对未来的波动预期，隐含波动率越大，说明转债投资风险越大。
到期收益率：将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。
上述六个指标中，转股溢价率、纯债溢价率、转股价值比较关键。
（1）从整体公募基金持有的可转债数（包括可交换债，名称里带有EB）来看，白云转债位列第一，有 204家基金将其列为重仓债券，其次为江南转债和国贸转债。从持仓总量来看，电气转债居首，基金持仓总市值 27.7 亿元，广汽、三一、歌尔和宝钢 EB 位居 2~5 位，持仓总市值在 14~21 亿元之间。从持仓变动情况来看，基金增持前三位个券为皖新 EB、广汽和电气转债，减持前三位的个券为宝钢 EB、蓝标和歌尔转债。
另据海通证券研报显示，私募 EB 也出现在三季度的基金重仓券中。15大族01、15 九州债、15 中基债和15名轩02 出现在基金仓券名单中，持有基金家数分别为5 家、3 家、1 家和1 家，持仓总市值在2800 万~1 亿之间。
（2）在目前的公募基金中，有20支主要投资于可转债的基金，Wind数据显示，三季度这20支可转债基金配置可转债约 43亿元，环比下滑 13%。它们今年三个季度的重仓持有情况和净值增长率如下：
20支可转债持仓情况
20支可转债基金净值回报率
从三季度来看，大多数可转债基金并没有重仓持有白云转债，反倒是持有可交换债的仓位有所提升，其实大概从2015年二、三季度开始，持有可交换债的数量和比重就开始逐渐上升。
从三个季度来看，电气、广汽转债、航信都是比较热门的。不过，民生加银转债优选对电气转债减持的幅度和天治可转债增强对航信转债的减持幅度都比较大。看净值表现的话，一季度跌得太重，三季度虽然有所上涨，但还没有完全恢复过来，
一个小插曲，绝大多数可转债基金在一二季度中配置有08江铜债。中信证券指出，在转债市场表现较差同时又有最低仓位要求的限制下，转债基金可通过配置08江铜债来满足收益与仓位的双重需求。不过，08江铜债在2016年9月22日已经到期，因此，这些资金已经换到了别的转债仓位。
理财君查了一下，08江铜债属于分离交易可转债，这也属于可转债的一种，但分离式可转债和普通可转债的区别在于在于债券与期权可分离交易。
（3）看后期正股上涨动力，可以结合前文提到的结合转股溢价率、到期收益率、纯债溢价率等指标来判断可转债基金重仓的可转债。因此，就产生了为什么会有这种持仓的转变、基金经理是怎么想的等疑问。
理财君将数据摆在一起看，选用了正股均价，但其实看个股的收盘价走势的也差不多。像电气转债、广汽转债都是转股溢价率和纯债溢价率都比较低的。
另外，数据只是一种情况，看正股的上涨动力时，切记不可忽视上市公司所发行可转债的募集资金投向和该公司的经营状况。发行可转债是为了项目融资需要，那么项目好不好也关系到其收益是否能增厚公司的盈利能力，继而带动股票价格上涨。
例如有些投资者就看好电气转债的正股——上海电气的股价向上，其实不单只看数据指标这么简单，上海电气是A+H股，并且还有一带一路等利好，虽然理财君看了下上海电气停牌前的股价走势，貌似看起来上涨波动并不大……但转股这东西看的是后劲，所以分析公司的整体情况很重要。
下一次，和大家分享可转债的兄弟——可交换债，被机构“相中”的可交换债（包括公墓和私募）都有着怎样的魅力~~
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