云蒙有两个最主要的身份标签：热衷银行股、喜欢加杠杆。今天我们要介绍的这位大V，在业界以分析企业竞争优势而为人称道，但实际上，他对于如何看待银行股与杠杆问题，同样有自己的理解和看法。
对投资银行与加杠杆的理解
银行内在价值普遍被低估是为很多人接受的观点，但这在渔_夫看来，并不意味着所有银行都值得和可以买入。
渔_夫认为，在众多银行股里，更值得受到关注的银行应该具备三个条件：清晰的定位、鲜明的特色，及专注的精神。清晰的定位是形成特色的基础，比如招商银行，就立足于个人存款中的活期部分，并在网点不够的形势下，依靠科技力量做大做强手机银行、网上银行；民生银行和泰隆商业银行较早认识到小微企业的力量，坚持聚焦于这一块；兴业银行则在银行存款和其他金融机构存款的基础上思考得更远，找到了一个银银平台来完成同业存款的吸收问题。此外，一些区域性银行在这一点上也有很多可借鉴之处。而专注于自身定位与特色，从本质上来说是一种保守，恪守能力圈，知道哪些钱可以赚，哪些不可以。相反，一些因为规模够大而受到更多关注的银行，在渔_夫眼里吸引力并不如上述有特色的银行，因为他认为规模并不是银行竞争优势的基础。虽然它们现在规模大，但很大程度上是体制原因，如果管制力量减弱，这些银行的竞争优势都将大打折扣。
另外，对于很多投资者谈之色变的坏账问题，渔_夫认为其并足以成为分析银行的根本和核心，因为坏账是银行业发展构成中必然会产生的东西，是投资者投资银行必须要承担的风险，无法完全规避。相反，买银行就应该买在有坏账的时候，因为如果一家银行有优势、保守、具有差异化，那么坏账越多，就越便宜，投资者应当越开心。只要具备一定的财务分析能力，选择具备价值的银行，足够保守，买得不贵，坏账的风险可以忽略。
而对于杠杆问题，渔_夫与云蒙有类似的态度，认为不应当简单粗暴地否定，而是要具体问题具体分析，在风险可控范围内适度合理地使用杠杆。
在理解层面，渔_夫认为，理解投资杠杆的最佳做法是投资者把自己想象成一个企业。这样，投资杠杆的问题就转化为企业杠杆的问题。只有站在这个角度，投资者才能明白企业的杠杆率受行业和商业模式的影响。比如，同样是电商的阿里巴巴和京东，商业模式就有很大差异，因此杠杆率也是很不一样的，不能用阿里的标准去衡量京东的杠杆率，也不能用京东的标准去衡量阿里的杠杆率。对于投资者来说，渔_夫认为很有必要开通类似融资融券的业务，因为开通融资融券，可以让投资有机会在某些特殊的机会下有资金可以买入，这是一种权利，对投资者来说，没有什么大的坏处。但开通不一定要马上用，更不意味着欲罢不能。当你会欲罢不能的时候，投资就变成了投机。
渔_夫将企业杠杆分为经营性杠杆和金融性杠杆两类。经营性的杠杆是由于经营因素所导致的杠杆率的上升，比如预收账款的增加、应付账款、应付工资增加等原因；金融性的杠杆是通过跟银行等金融机构借钱或者是发现赚钱而提高的杠杆。金融性杠杆通常成本相对比较高。投资者需要设计经营性杠杆，且通常来说越多越好，因为其相对来说风险有限，而收益可能很大，比如巴菲特就是玩转经营性风险的高手，他初期的合伙制的基金，后期伯克希尔哈撒韦公司大量的产险保费，都属于经营性杠杆；而对于金融性杠杆，投资者适当采用一些金融性杠杆是可以考虑的。他给出的建议是使用金融性杠杆不要超过自己本金的30%，最好是控制在20%左右，且大部分时间不要使用，只有在机会非常好，相比采用杠杆的成本，其预期的收益大大超过采用杠杆的成本的时候，才可以考虑。
那何时可以加杠杆和去杠杆呢？渔_夫认为，需要结合这个股市发展的周期，如果处于周期的底部，可以适当逐步增加投资杠杆。同样的，去杠杆也一般在整个股市相对高估的基础上，逐步慢慢去掉相关投资杠杆。总之，不管是越跌越卖，还是高估卖出，配上加杠杆、去杠杆，都是建立在对投资对象的理解基础上。所以任何时候我们都应该把大部分精力花在研究与分析企业上，而不是在加减杠杆上。
对企业竞争优势的分析
对企业竞争优势有独到的分析思路和思想见解，是渔_夫给很多人的印象。不同于云蒙的专注银行股，渔_夫的涉猎范围显然更为广泛得多，在他的个人主页上，分析过沃尔玛、晨光文具、谷歌、苹果等诸多企业，涉及的行业范围非常广。而难得的是，多并不等于滥。对于完全无关的行业和企业，他总能提出真知灼见。这得益于他拥有一套完善成熟的投资信仰与投资战略，并在这种投资信仰和战略的背景下磨练出了一套企业竞争优势分析方法。
渔_夫认为，唯有信仰才是投资的指路明灯，而这种信仰来源于企业稳定性的内在价值。唯有信仰和坚持信仰的人，才能懂得内在价值与价格的关系，进而在正确的路上狂奔，即便遇到暂时的困难与坎坷，也能坚定信念，从容应对各种变化。对于有信仰的投资者来说，投资的机会永远在未来，在于发现稳定的内在价值，在于发现价格与价值之间的偏差，无论何时何地，都在为此做准备，以应对未来。
在内在价值这一信仰的指导下，渔_夫形成了自己的投资战略，他认为其主要应解决三个问题：投资基本原则的选择、投资对手的确定和投资周期的识别。
投资基本原则的选择是要明确投资主要保证赚什么钱、附带赚什么钱。他认为，好的投资者应该想着赚企业赚到的钱为先，然后才是赚市场的钱，两者不可本末倒置；对投资者来说，有且只有一个唯一投资的对手：无风险利率。关注无风险利率，可以让投资者不形成暴利式的思维，而关注实实在在的收益率问题，往往也会产生意想不到的效果；投资周期是指大的投资周期，一般情况下，10年是一个轮回。这种周期的不能让投资者精确地知道想知道的一切，但可以大致知道所处周期的何处，这对制定投资战略很有帮助。对于小周期，则不必过于关注和追逐。这一点，与巴菲特所说的“能要模糊的正确，不要准确的错误”与异曲同工之感。
在具体的分析方法上，则要处理好几组关系。首先是区分保健与激励因素，前者是保持企业竞争优势，后者是拓展企业竞争优势。比如，企业的创新创业、商业模式、定位、营销等因素，都属于激励因素，而企业文化、质量管理、员工人事管理等属于保健因素。只有激励因素才是企业分析的核心要点。这两者的区分，可以让投资者迅速找到优势分析的核心变量，更好地理解企业优势的源泉。但同时应注意到，保健与激励因素并不是绝对的，有的企业的保健因素，在另外一个企业可能是属于激励因素，比如低成本在大部分企业里都属于保健因素，但部分优秀的企业凭借其优秀的模式，可以把它变成激烈因素，而在企业的竞争中脱颖而出。
此外，渔_夫还强调分析企业竞争优势时，应当规避几大误区：
（1）更优秀的团队、更好的产品、更多的资源不是企业的竞争优势，企业竞争优势靠好的商业模式、战略战术而不是靠谁多优秀来维持。
（2）迷信调研数据，不懂优势分析核心要素的取舍。在分析企业优势的时候，需要对繁多的信息进行忽略，化繁为简。要承认自己是无法取得所有信息的，其次要把自己看成一个决策者而非信息专家，决策信息是关键，而不是仅仅去解读信息。
（3）错误理解战略与战术之间的关系。最佳的理解方式是把战术看成企业如何进入消费者心智，从而找到差异化心智切入点的视角。而战略是保证战术一致性的经营方针。战术定下来以后，战略围绕着将战术充分发挥而分配资源，这样更能应付企业在经营中所碰到的困难。
（4）喜欢东边不亮，西边亮的企业。要看企业一个新业务是否成功，最好从创业的角度来看，大部分企业进入另外一个领域都是去做跟风，而没有自己独特的切入市场的视角，这就注定了会失败而归。渔_夫并不反对企业进入另外的领域，但有两个前提，一你做到这个领域无可争议的老大，二是你有很好的方式切入市场。
（5）没有恰当的思维模型。投资者喜欢从一些投资经典书籍中寻找分析企业的方法，但渔_夫认为远远不够。他建议投资者跳出这些书籍，真的深入到一些关于企业优势形成的好书中去。这些书可能是关于企业商业模式的设计、关于营销、关于战略、关于互联网思维、创新等等，关键在于投资者能有发现美的眼光。渔_夫认为，形成系统地看企业优势的方式是投资中最难的一件事。
中巴价值投资研习社
联系客服
