2015年估值有望创新高 中国平安

　　中国平安(601318)

　　2014年平安净利润同比增长39.5%至人民币392.8亿元，寿险/财险/银行/信托/证券业务的税后利润分别同比增长28.4%/50.3%/30.0%/12.1%/ 81.2%。

　　2014年新业务价值同比增长20.9%，个人寿险新业务价值（标准保费新业务价值率为44.7%）同比增长23.4%，主要因寿险个人代理队伍大幅扩充，个人寿险销售代理人数量增至历史新高63.5万人（同比增长14.1%）。我们认为2015年平安将保持新业务价值强劲增长。

　　2014全年保费稳定增长，巩固市场领导地位: 2014年平安寿险和财险保费同比增长15.2%/23.8%。由于2015年监管层或将出台更多扶持政策，例如健康险/养老保险的税收优惠政策，平安有望保持稳健的保费增速。我们注意到受目前A股牛市行情的提振，2014年保险资金净投资收益率升至3年高位5.3%。考虑到政府或将推出更多经济刺激政策，我们预计2015年将保险资金净投资收益率继续上扬。

　　重申买入评级: 平安积极发展互联网金融业务。公司将成立普惠金融业务集群，整合1）平安直通贷款业务；2）陆金所辖下的P2P小额信用贷款；及3）平安信用保证保险事业部。这一新的业务集群有望成为寿险及平安银行之后集团第三大利润来源。另外，我们预计平安的子公司陆金所和平安好车（PAHAOCHE.com）可能在2-3年内首发上市，这将进一步提升集团估值。我们将2015/16年税后利润同比增速预估上调至30.7%/27.8%，A股目标价因而调高至人民币94.0元（A/H股溢价率为5.85%），对应2015年预期股价/内含价值比1.13倍，低于同业均值1.74倍。2015.3.24