鱼跃医疗：参股设立苏州医云，积极布局互联网医疗
公司公告：鱼跃医疗公告拟参股设立苏州医云，实质性介入互联网医疗，其中鱼跃拟出资500 万，占比10%，未来待苏州医云盈利明确后适时将其注入上市公司。苏州医云将打造互联网医疗社区平台，平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理，网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享。我们看好鱼跃布局互联网医疗的前景，其核心竞争力在于鱼跃拥有丰厚内分泌专家资源，苏州医云将采用众筹共享模式与医生分享平台价值，形成紧密联盟，依托鱼跃自身产品线，贯通医生、医械、药品、病患资源，实现有效循环。维持判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点，预计15-16年净利增27%、22%， EPS 0.77、0.96 元，维持强烈推荐。
参股设立苏州医云，积极布局互联网医疗。公司拟与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明共同投资设立苏州医云，注册资本5000 万，公司出资500 万，占比10%，鱼跃科技1500 万，占比30%，吴群1000 万，占比20%，张勇750 万，占比15%，姜迅1000 万，占比20%，母剑明250 万元，占比5%。苏州医云公司设立后将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。考虑到互联网医疗前期耗资大，失败概率大，成功后未来收益大，公司暂以参投方式进入，待盈利明确后适时将其注入上市公司。
看好鱼跃布局互联网医疗的未来前景。参投苏州医云系公司介入互联网医疗领域的实质性动作，苏州医云将打造互联网医疗社区平台，平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理，网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享，我们看好其前景。鱼跃拥有国内顶级内分泌专家资源，苏州医云将采用众筹共享的模式与医生分享平台价值，形成紧密合作。鱼跃拥有自身完整的家庭护理及慢病管理产品线，依托长期积累的消费者资讯及丰厚临床专家资源，贯通医生、医械、药品、病患资源，实现有效循环。
维持强烈推荐：我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后有望迎来经营拐点，公司产品具有护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好品种，预测 14~16 年净利同比增25%、27%、22%，EPS 0.61、0.77、0.94 元，维持强烈推荐。风险提示：新产品推出低于预期，整合风险。
(招商证券 李珊珊，徐列海，张同，李勇剑)
东诚药业：扬起转型之帆，期待乘风破浪
加速制剂转型，业绩反转临界点将至。 公司从原料药向制剂转型思路明确，执行坚决，正通过幵购和研収迅速切入制剂领域。近年幵购的北方制药和大洋制药分别定位为公司的注射剂和 OTC 中成药平台，预计公司将会继续通过幵购迅速丰富制剂产品线，有可能切入心脑血管、抗肿瘤等大病种市场。研収方面，那屈肝素钙制剂有望 2015 年获批，成为公司首个低分子肝素制剂，依诺肝素和达肝素也均已申报审评。2014 年，公司制剂业务占收入 14%，占毛利 22%，预计 2015 年该比例将大幅提高。我们判断随着转型的深入，公司业绩和估值均有较大提升空间。
受益粗品价格下降，肝素业务毛利增长 24%。2014 年，公司肝素业务实现收入 3.96 亿元，同比下滑 23%，其中销量下降 8.4%，平均售价下降15.94%。但是由于 2014 年上游粗品价格下降幅度更大，导致肝素业务毛利率提升 13.1 个百分点达到 34.5%，因此实际毛利反而增长 24%。同时这也是决定公司 2014 年收入下降、利润上升的主要原因。肝素原料药出口价格自 2014 年 11 月开始触底回升，预计 2015 年将止跌企稳，公司也在积极拓展新的海外客户，肝素原料药仍将是重要的现金牛业务。
聚焦高端，硫酸软骨素持续高速增长。2014 年，公司硫酸软骨素业务实现收入 2.12 亿元，同比增长 27%，同时毛利率提升 5.16 个百分点达到 25.19%，毛利增速达到 60%。作为国内仅有的达到药用级技术水平的企业，公司聚焦高端，主动放弃部分低端市场，实现了销量和毛利率的同步增长，进一步巩固了细分行业龙头地位。
制剂业务如日初升，外延扩张有望加快。 2014 年，公司制剂业务实现收入 1.04 亿元，同比增长 64%，毛利率 51.86%。其中大洋制药贡献收入 8323 万元，增长 84%，净利润 1954 万元，增长 32%。北方制药贡献收入 2128 万元，增长 16%，净利润亏损 1500 万，原因是搬迁至已通过新版 GMP 的新车间折旧增加，我们预计重磅品种那屈肝素钙制剂 2015 年获批上市将逐步扭转亏损局面。
盈利能力全面提升，研収费用投入加大。上文分析到公司各项业务毛利率齐升，幵且更高毛利率的制剂业务占比加大，导致去年公司整体毛利率提升 9.68 个百分点至 33.08%。销售费用率提升 2.5个百分点至 4.80%，缘于大洋制药销售模式变化增加约 1000 万市场推广费。管理费用率提升 4.18个百分点至 11.79%，其中技术开収费用达到 3631 万元，比上年多出约 2100 万元。应收账款周转天数升至 78 天，缘于制剂占比提升。存货周转天数升至 182 天，是因为公司在去年肝素粗品价格低位时加大采购量导致生产线上存货增加，有助于摊低 2015 年平均成本。
维持“推荐”评级。公司从原料药向制剂转型思路明确，执行坚决，正通过幵购和研収迅速切入制剂领域，随着转型的深入，公司业绩和估值均有较大提升空间。预计 2015-2017 年 EPS 为 0.79、0.96、1.17 元，考虑到幵购可能带来的超预期因素，维持“推荐”评级，目标价 30 元。
风险提示：原料药价格波动，研収风险，幵购失败。
(平安证券 叶寅，邹敏)
盛运股份：再次中标，未来业绩值得期待
事件
盛运股份2月3日公告中标儋州市生活垃圾焚烧发电BOT特许经营项目，项目预计投资金额为2.6亿元。
再次中标大单，赢得开年好局面
公司中标的儋州市生活垃圾焚烧发电厂BOT特许经营项目设计日焚烧处理生活垃圾750吨，拟分两期建设，一期建设规模500吨/天，预留二期一条250吨/天垃圾焚烧线。垃圾处理费为81.60元/吨，特许经营期为28年(含两年建设期)。项目预计投资2.6亿元，投标报价金额占2013年总收入的22.22%。
2014年公司新签订单垃圾焚烧总量为9200吨/日，2015年开年以来，公司新签订单两份，随后中标中电国际第二批基建集中打捆招标中的部分烟气净化系统标段，中标金额为7500万元，赢得开年好局面。
剥离机械运输业务，资金充裕保障环保项目后续施工
公司2014年12月剥离输送机械业务，以3.42亿元出售重工机械70%及新疆煤机60%股权，资产出售不仅保证了公司资金充裕，同时环保主业更加明晰，为后续垃圾焚烧发电项目的施工进展提供了资金保障。
预计公司2014-2016年归母净利润为2.79、3.79、5.13亿元，对应EPS为0.53、0.72和0.97元。考虑到公司目前在手订单丰富，后期仍有订单落地的预期，环保主业明确。公司出售输送机械业务后资金充裕，未来工程施工有望加速推进，我们给予公司“推荐”投资评级。
风险提示
项目推进不达预期；公司财务状况恶化导致资产负债率持续升高
(华融证券 王刚)
长城汽车：15开门红，还有更多“超预期”
车型大受欢迎叠加春节旺季效应推动各主力车型再创新高。由于春节的临近， 1 月最后一周乘用车行业零售销量同比增长 30% (乘联会预测)，长城各主力车型也在旺季中再次达到历史高点。其中H6 销售 36,117 辆，环比提升近 5,000 辆；h2 在上市半年后，销量首次突破 15,000 辆； h1 销量突破 7,500 辆， H9 销量突破 3,000辆。
品牌力提升：h2 创新高，意义更重大。虽然 H6 和 h2 的销量环比都大幅提升，但 h2 更能说明长城品牌力的增强。我们的终端调研显示， h2 成为另一款供不应求车型， 目前等车周期在 2 个月以上。从 H6 到 h2，是长城的一个大的飞跃：终端消费者升级。从过去追求“简单大车”的三四线城市 30~40 岁以上的家庭向追求品质、个性和综合性价比的城市年轻消费者转变。消费者结构的升级是车企品牌力提升的必要条件和最直观的证明。这也是为什么过去自主品牌轿车“逆袭”失败，而我们认为长城有可能成功的重要原因。消费者结构和品牌力的升级使长城后续新车型Coupe C、H8 的成功甚至超预期成为大概率事件。
我们对长城的乐观还来自经济型 SUV 市场的巨大潜力。 我们始终坚信经济型 SUV 市场是供应不足而不是供给过剩(图 1)。市场给了长城的新产品足够的表现空间，始终抑制长城估值的对 SUV 竞争加剧的担忧终将随着销量的验证而散去。
估值建议
2015 年 h2 和 h1 销量的提升，以及新车型 Coupe C 和 H8 的上量的验证将是证明长城竞争力提升估值的过程，且各车型销量存在继续超预期的可能。基于对 h2、以及新车型 Coupe C 和 H8 更乐观的销量预期 ， 我们上调长城 2015/2016 盈利预测5.6%/1.2% 至 EPS4.3/5.2 . 上调长城 A/H 目标价15.4%/16%至 60 元/58 港元，对应 14x/11x 2015e P/E。重申“推荐”。
风险
H6/h2 销量下滑，H8/Coupe C 等新车销量低于预期。
(中金公司 奉玮，刘册)
佰利联：钛白粉行业供需改善，氯化法项目值得期待
1、环保和市场调节下，钛白粉行业不断整合优化
供给端，我国钛白粉行业已经历3 年洗牌期，2014 年国内钛白统计产能约330 万吨(同比增长10%)，产量为243.5 万吨(同比增长13%)，此前规划的新增产能大部分已搁置。由于目前硫酸法生产工艺已不再审批，而另一种工艺氯化法的技术门槛和投资成本很高，目前看来2015 年的新增产能主要包括金浦钛业8 万吨、四川龙蟒6 万吨、佰利联6 万吨，合计20 万吨，产能增速约为6%。
另一方面，我国钛白粉行业较为分散，10 万吨以上规模的产能合计占比约50%，而5 万吨(经济生产规模的临界点)以下的产能合计占比约30%，在环保执行力度逐步加大以及市场调节下，行业将得到进一步整合优化。
2、在出口和国内市场拉动下，钛白粉行业需求稳步增长
需求端，2014 年国内钛白粉表观消费量为210 万吨，同比增长约10%。涂料是钛白粉的主要下游(占比约60%)，2014 年我国涂料产量1648 万吨，同比增长7.87%。在建筑、工业、汽车等相关行业的拉动下，预计我国涂料需求仍将保持稳步增长。
出口方面，2014 年我国钛白粉出口量55.2 万吨，同比大幅增长37.08%，主要得益于欧美经济复苏以及亚太新兴市场较快发展。考虑到国内钛白粉品质的进一步优化，以及国内钛白粉具有的价格优势(目前国外硫酸法钛白价格约为1.7 万/吨，国内约1.15 万/吨)，预计未来出口仍将保持在较好水平。
3、氯化法钛白粉在环保和盈利等方面具有比较优势
目前我国钛白粉主要采用硫酸法工艺，但该工艺污染较大，氯化法将是我国钛白行业发展的方向。氯化法采用高钛渣作原料，生产成本比硫酸法高2500 元/吨左右，但由于质量好且应用领域的区别，氯化法产品盈利优势较为明显(目前国内硫酸法钛白价格约1.15 万/吨，氯化法约1.7 万/吨)。目前我国只有个别企业采用氯化法：佰利联(6 万吨)、云南新立(6 万吨)、漯河兴茂(6 万吨产能)、锦州钛业(3 万吨)。氯化法在连续化生产环节的难度极高，同时氯化法市场空间巨大，我国每年进口氯化法钛白约20万吨，一旦取得技术突破的企业有望快速占领市场成为标杆企业。
4、公司是国内钛白龙头优势明显，氯化法工艺有望今年中期取得突破
公司现有产能包括20 万吨硫酸法钛白、6 万吨氯化法钛白(处于调试状态)，为国内除龙蟒外的最大厂家。2014 年上半年公司钛白销量约9.4 万吨，同比大幅增长约68%，预计全年产销量约20 万吨(出口占比50%多)。原料钛矿目前价格约500 元/吨(2014 年约800 元/吨)，预计未来仍将低位运行。目前为国内钛白粉需求淡季，市场价约1.15 万/吨，公司每吨盈利约800 元。按此测算，仅20 万吨硫酸法钛白就能带来1.6 亿的净利。钛白粉市场价每上涨200 元/吨，公司年化业绩增厚0.15 元/股。
公司6 万吨氯化法钛白项目采用国外先进技术，且在废渣和废酸等环保处理技术上具有业内领先优势，该项目有望在今年中期取得技术突破。假设项目达到满产的正常运行状态下，吨净利按4000 元测算，6 万吨氯化法钛白将带来2.4 亿的新增净利。
5、定增和股权激励方案彰显对行业和公司前景看好
此前公司公告拟向许刚等5 名特定对象管以不低于18.93 元/股定增4000万股募集7.57 亿，其中5 亿用于偿还银行贷款，2.57 亿用于补充营运资金。同时公司以10.52 元/股向763 名激励对象授予1510 万股限制性股票，业绩考核目标：以2014 年为基数，2015-2017 年净利增速不低于45%、60%、75%。本次定增公司董事长、董事和高管全额参与，再加上推出的激励方案，彰显了管理层对行业和公司前景的看好。
6、给予“推荐”评级
我们预计公司2014-2016 年的业绩为0.34、0.82、1.30 元/股(按目前股本)，在行业供需逐步改善、公司氯化法项目值得期待、激励机制到位等多重因素下，未来公司业绩有望迎来较快增长，给予“推荐”评级。
风险提示：氯化法项目进度低预期，钛白粉价格下跌
(方正证券 程磊，周铮)
中国平安：股东大会通过核心员工持股计划 强烈支撑股价
1. 建立健全长期激励和约束机制。持股计划面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心关键人员，购股资金来源为计划持有人的合法薪酬与业绩奖金额度。持股计划每年一期，至少锁定 1 年，锁定期结束后统一挂钩集团关键业绩指标，预计为净利润增速和 ROE 指标，经申请分 3 年划转至计划持有人个人账户，激励长期业绩达成。
2. 暂无确定参与该持股计划的人数及资金额度。按照之前媒体报道，持股计划面向集团及下属子公司约 1000 名核心人员，超过 80%的人员是部门负责人等中层主管及部分资深专业技术骨干，我们预计绝对部分符合激励标准的核心人员将参与该持股计划，自愿将员工利益与公司长期发展捆绑。
3. 持股计划买卖股票时间窗口有限。主要时间限制为年报前 60 日，季报/半年报前 30 日，业绩预告/快报前 10 日等，公司预计年报披露 3月 20 日，按照既往 4 月底披露 1 季报，我们判断最早建仓时间窗口在 3 月下旬，其他买入股票时间窗口预计为 5-7 月、9 月及 11-次年 1月中。
4. 盈利预测及投资建议：预计全年净利润仍能保持 35%左右高增速达到380 亿左右，核心人员持股计划对股价具有强有力的支撑。近期降准对股债市场均为利好，投资端显着收益，而且有望进一步降低同业利率，提升保险产品竞争力。更为重要的是，剔除商车费改外，年内行业偏空的政策仅非传统险定价利率放开，而健康险税优和养老险税延仍有望提高寿险行业业务的天花板，进一步拉升公司估值。预计 14-16年归母净利分别为 381/481/606 亿元，增速为 35%/26%/26%。目前股价对应 15-16 年 EV 为 1.14 倍和 0.98 倍 P/EV，给予中国平安“强烈推荐”评级，合理股价 86.77 元，对应 15 年 1.5 倍 P/EV.
【风险提示】
资本市场波动；政策推进不及预期。
(方正证券 王松柏，童楠，刘欣琦)
华闻传媒：稀缺的牌照资源方，平台整合能力强
坐拥稀缺的互联网电视集成播控牌照，当前价值未被充分挖掘。华闻传媒拥有七张播控牌照之一，与股东联营的国广东方是国际台互联网电视牌照的唯一授权经营单位，广电总局另外六张牌照分别颁给CNTV、中央人民电台、百视通、华数传媒、南方传媒和湖南电视台。今年7月广电总局在第三届中国互联网电视产业论坛上表示，互联网电视集成服务牌照不再发放，公司拥有的牌照资源价值更加凸显。从PE角度看，对比拥有牌照的百视通和华数传媒，其估值远高于华闻传媒，从用户数来看，目前华数传媒300万用户数，完成省网整合后将实现1500万用户数，目前市值330亿，国广东方14年用户数规模目标为400万 ，明年1500万用户目标，而且国际台为中央级单位，其全方位牌照跨地域扩张的潜力更大。
总局政策收紧利好公司发展，提升公司平台整合能力。广电总局对互联网电视行业的规范，中小品牌终端想要在市场中继续生存，就需要与牌照方合作，这也加强了公司的平台整合优势。当前行业的发展阶段仍处于初期圈用户期，牌照方整合起来的资源越来越多，有望形成强者恒强的局面。据媒体报道，15年广电总局对互联网电视行业的监管有望继续加强，有望推出进一步借助牌照商为管理入口的管理细则。
市场刚性需求不减，家庭互动娱乐市场空间大。2013年OTT TV机顶盒的市场占比大幅提升，从4.7%上升至15.1%。2014年如能延续这一趋势，OTT TV终端的年出货量将有望达到2000万台，用户需求正在释放。然而7月对违规终端的处理，暂时遏制了一部分的市场需求。在整顿之前，由于中小品牌终端没有技术门槛，没有版权、运营压力，因而售价低廉，市场接受度高，占据出货量的80%份额。整顿之后将由牌照方来快速填补市场的需求。家庭互联网端是在移动屏和PC屏之后最后一块未被占领的屏幕，目前仍然是影响力较大的屏幕，也是发展空间大，可承载增值服务多的屏幕。其未来看点一是有望将80后、90后从PC端吸引回电视端；二是行业格局尚未形成，具备先发优势的公司有望快速成长。
强强联盟，打造家庭娱乐联盟。华闻传媒子公司国广东方成立“智慧家庭娱乐联盟”(简称TEA)，在内容端，与优酷深度结盟，去年国广东方引进战略投资者合一信息(拥有“优酷网”实际经营权和所有权)，有望形成强强联合，国广东方将借助优酷网庞大的内容资源，提升互联网电视的竞争实力。在内容端，国广东方合作全球顶级游戏引擎开发商Unity，15年有望加强电视游戏业务。在硬件端，公司与华为深度合作，从硬件终端到视频和游戏内容均属强强联盟。
给予“推荐”评级。预计公司2014-2016年归属于母公司净利润分别为10.65亿、13.44亿和15.15亿，按照定增后的股本计算，EPS分别为0.52元、0.66元和0.74元 ，对应2月4日收盘价PE为27.9、21.3和19.0倍，考虑到公司全媒体平台价值凸显，公司未来空间广阔，给予公司“推荐”评级。
风险因素：(1)公司发展战略实施不达预期，公司全媒体平台未能发挥作用，外延收购整合等不达预期；(2)原有业务出现下滑的风险；(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险
(国联证券 周纪庚)
鲁西化工：硝基肥和丁辛醇带动业绩增长，新材料业务提升估值
公司业务概况。公司产品主要包括化肥、化工品和新材料；其中化肥包括180 万吨尿素、160 万吨普通复合肥和60 万吨硝基复合肥；化工品主要有50 万吨丁辛醇、10 万吨己内酰胺、24 万吨甲烷氯化物、30 万吨烧碱、10 万吨甲酸、10 万吨甲酸钠和5 万吨有机硅；新材料主要是即将投产的6.5 万吨聚碳酸酯。
尿素业务有望改善。2014 年我国尿素行业非常低迷，尿素价格一度跌至1400 元/吨，全行业基本都处于亏损状态，在出口关税税率下降的情况下，2014 年我国尿素出口1362 万吨，同比增长64.7%，带动2014 年下半年我国尿素价格有所反弹。2015 年我国尿素出口关税将继续下降，按出口价格1500 元/吨测算，2015 年我国尿素出口关税将下降180 元/吨左右，这将会进一步促进我国尿素的出口，改善国内尿素供过于求的局面，尿素价格有望继续缓慢回升，公司尿素业务有望改善，目前公司尿素产能180 万吨，尿素均价每上涨100 元/吨，公司EPS 将增厚0.11 元。目前公司180 万吨尿素产能中只有50 万吨的产能采用航天炉工艺，其他的都采用固定床工艺，成本较高，未来还存在进一步改善成本的空间。
60 万吨硝基复合肥将全面投产，为2015 年业绩提供确定性增量。公司2013 年7 月开始投资建设的60 万吨硝基复合肥项目即将全面投产，2014 年10 月份三塔之一的南塔开始试运行，目前生产一切正常；西塔和东塔也将于近期开始试运行。高塔造粒生产复合肥实际的产量一般高于设计产能，因此如果公司三个高塔运行正常，全年的产量将可以达到80 万吨左右，2015 年由于东西塔有一段试运行时间，预计总产量在60 万吨左右，按16%的毛利率和2400 元/吨的售价测算，硝基复合肥有望增厚EPS 0.1 元。
丁辛醇毛利率目前还处于低位，未来将有所提升。公司目前具有50 万吨丁辛醇产能，其中一期25 万吨是2013 年3 月投产的，二期25 万吨在2014 年10 月投产，目前公司两套装置基本满产满销，但产品的价格较低，丁醇的毛利率在5~6%左右，辛醇的毛利率在7~8%，毛利率低一方面是高价原料库存的影响，另一方面由于市场竞争激烈，价格战比较厉害，从我们统计的数据看，我国丁辛醇的产能投放已经放缓，再加上上游丙烯2015 年产能投放较多，供给将变得充足。目前石油价格已经跌到低位，公司未来高价存货将不再存在，供需结构改善将使得公司丁辛醇毛利率有望提升。
公司6 万吨PC 将于2015 年3 月份投产。公司6 万吨PC 项目目前正在设备安装收尾阶段，预计将在2015 年3 月底投产，聚碳酸酯目前我国能够量产的企业只有两家，公司将成为是第三家量产PC 的国内企业，目前PC 的售价在2 万吨/吨左右，PC 的主要原料是双酚A 和光气，其中光气是公司自产，双酚A 外购，1 吨PC需消耗0.88 吨的双酚A，PC 的盈利能力需要关注PC-双酚A 的价差，我们预计PC 业务对公司2015 年的业绩贡献可能不大，但有利于提升公司的估值。
公司装备制造未来可能对外服务。公司是化工企业中少有的能够自己制造化工装备的企业，自从公司2004 年开始建设化工新材料园区，公司就开始发展自己的化工装备制造，因此公司化工新材料产业园的很多设备是公司自己制造的，这使得公司整体的投资成本比同类公司要小。目前公司装备制造公司已经具有丰富的经验，未来公司装备制造有可能逐步走出去，为公司打造新的利润增长点。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16 年公司EPS 分别为0.27、0.40 和0.53 元，对应当前的股价5.41 元，PE 分别为20.2X、13.4X、10.2X，动态PB 只有1.3X。考虑到未来2 年公司业绩复合增速30%以上，参考公司历史平均PE 21X，给予公司20~25 倍的PE 区间，目标价8~10 元。
风险提示：硝基复合肥投产进度和毛利率不达预期，丁辛醇毛利率提升有限。
(国联证券皮斌)
欧盟认证稳步推进，下半年行情值得期待
四季度行情有所回落，预计14 年整体业绩略为盈利。目前肉鸭养殖行情仍然不高，鸭苗和冻品价格都不高，近期鸭苗价格又有所回落，预计今年春节冻品行情也不会有较大的上涨。从14 年整体行情来看，三季度时行情最好，鸭苗价格一举突破五块钱，冻品价格也大幅回升，公司业绩在三季度实现扭亏为盈，但四季度行情又有所回落，所以预计公司14 年整体业绩略为盈利。
大企业推动白羽肉鸭联盟成立，有望促进行业良性发展。华英、贵柳、和康源、六和和强英等大企业主导推动设立了中国畜牧业协会白羽肉鸭工作委员会，华英董事长曹家富先生当选工作委员会第一届主席。13、14 年经过行业的大面积亏损，许多企业难以为继、出现退出现象，14 年有两家种鸭企业退出市场，据我们市场调研的情况，14 年父母代种鸭存栏量下降了将近30%，但主要仍是较小的养殖户和企业。白羽肉鸭联盟成立后将对于市场形成积极作用，有望有计划的推动上游限产，预期15 年市场形势会逐渐好转，一月开始已有种鸭企业开始减产父母代鸭苗，所以我们预计15 年下半年行情将值得期待。白羽肉鸭联盟的成立，有利于整个产业向更加良性的方向发展，合理的控制上游的供给，避免造成长期供大于求的现象，不利于行业长期发展。
公司未来的战略重点将是向下游发展。公司中长期战略将重点发展下游食品板块，合力打造品牌。战略发展方面，公司未来还是会向产业链下游与终端延伸，开拓下游熟食加工，将有利于平滑养殖的风险，也有利于提升公司鸭肉产品的毛利率，并且能够提升公司产品的知名度和竞争力。
出口业务14 年增速较快，15 年欧盟认证是公司推进的重点。14年公司出口业务继续做大，目前出口的国家主要还是日本、韩国和香港，这些地区需求量较大，这几年特别是日本鸭肉消费市场的市场份额在进一步提高。另外，公司也将进一步推动欧盟市场，欧盟市场主要消费鸭胸肉，国内出口主要是烟熏制的鸭胸肉切片，在欧盟卖的价格非常高，由于欧洲人工成本高，而肉鸭屠宰需要人工拔小毛，所以国内肉鸭屠宰加工较欧美等国家有着明显的成本优势。而且欧盟市场鸭肉消费量非常大，消费空间和产品毛利率都较大，公司一直在积极推进欧盟认证，以实现对欧盟出口。前期肉鸭养殖场的收购正是用以满足不断上升的出口业务，将是打开国外市场和国内高端市场的有力保障。随着公司专门针对出口养殖场的收购完成，以及欧盟认证以及出口业务的继续推进，公司出口业务想象空间将进一步打开。
盈利预测和投资评级：14~16 年EPS 分别为0.070 元、0.32 元和0.39 元，我们认为白羽肉鸭联盟的成立利于肉鸭行业和公司长期发展，看好下半年的行情，我们继续给予“推荐”评级。
风险提示：产品价格的波动，密切关注疾病情况。
(国联证券 王承)
三维工程：净利润预增27%符合预期，参股电商提升估值
主要观点：
1。业绩符合预期，持续稳定增长
公司2014 年业绩符合我们此前对公司收入7.78 亿元与每股收益0.48 元的预期，业绩保持稳步增长的主要原因为公司加大市场开拓力度，硫回收龙头地位进一步巩固，同时青岛联信催化产品由单一的催化剂扩展至工艺、设备、催化剂为一体的服务商，过去两天签单额1.3 亿元左右，竞争力显着增强。公司2014 年公告的新签订单额为7.1 亿元，同比2013 年的3.87 亿元有大幅提高。
2. 关注新业务与新市场拓展进度
公司是国内硫回收行业绝对龙头，累计已承接超过100套装臵，受益成品油提质与煤化工行业进入规模示范期。公司未来成长点将包括海外市场的大力拓展，以及通过横纵向延展的方式进入污水处理等环保行业新市场。
3. 受益电子商务行业风口，提升估值
公司2014年4月与山东隆众信息技术有限公司、淄博联豪网络科技有限公司共同出资设立上海志商电子商务有限公司，股权占比39%，电子商务作为现代服务业中的重要产业，具有市场全球化、交易连续化、成本低廉化、资源集约化等优势，市场前景广阔。公司将分享电子商务快速发展带来的收益，同时估值受益行业风口而提升。
结论：
公司是国内硫回收龙头企业，同时受益电商行业风口。预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.48 元、0.64 元和0.85 元，对应PE 分别为35 倍、26 倍、20 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
硫回收市场拓展不快的风险；新业务低于预期的风险
(东兴证券 杨伟)
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