12月15日，你买不买美图的股票？
周三傍晚的时候，美图公司(01357)的暗盘交易开始了，在刚刚破发的一瞬间，有偷袭者乐了。盘口显示破发筹码被轻轻一扫而空，辉立临近暗盘收盘，美图股价小涨2.24%，但是成交量放大到了5300万港元，预示着美图在12月15日开盘出来应该有良好的表现。
这家总部位于厦门的初创公司以每股8.5港元(约合1.10美元)的价格发行了5.74亿股股份，IPO发行价位于每股8.5港元，这是近年来香港规模最大的一宗科技公司IPO交易，所以非常值得我们大家关注。
对于美图发行的股价是不是高估，笔者认为香港人和内陆人有明显的区别，不过港股市场上很大部分投资者都是欧美资金，所以部分场外资金，也在等待美图给一个清晰的商业模式解释，或再考虑参与。笔者整理出一些观点，给挂牌第一天的美图做个市场憧憬：
1、估值高不高？
财务数据显示，美图公司在2013年、2014年及2015年财年的总收益分别为8587.7万元、4.88亿元以及7.42亿元，分别亏损2581.3万元、17.72亿元以及22.17亿元。尽管该公司宣称有了新的业务模式，但是短期内也难以实现盈利。
与8月份提交的招股书相比，美图提供了三季度的财务及最新用户数据等信息，并给出了盈利时间表。最新业绩数据显示，美图今年第三季度总营收6.28亿元，分为智能硬件、互联网服务及其他两块业务，其中智能硬件(即美图手机)第三季度营收6.09亿元，占比97.1%；互联网服务及其他营收1850万元，占比2.9%。
截至第二季度，美图经调整亏损净额约2.576亿元，累计亏损约11亿元(减去一笔51亿多的优先股累计公允价值亏损).
估值的提高使得美图发行的可转换可赎回优先股的公允价值也随之水涨船高。因此计入到金融负债里的数额也越高，亏损数字变大。这些亏损并不是实际意义上的亏损，实际上亏损的部分是前几轮投资人所获得的账面收益，待IPO之后，优先股将自动转变为普通股，这些公允价值将不再是负债，亏损会在第一个财年消失。
从财报看，智能硬件(即美图手机)第三季度营收6.09亿元，占比97.1%；互联网服务及其他营收1850万元，占比2.9%。就是说美图公司从财报看根本不是互联网公司，而是一家手机公司，手机赚钱，美图公司就盈利，手机不赚钱，美图公司就亏损。
像不像小米？可惜小米根本就没上市。小米虽也是一直以互联网公司来估值，但是实际上主要现金流水都来自手机和其他硬件产品。传统行业的流水，用互联网企业估值的算法去算，就会有很高的估值。小米巅峰估值到400多亿美元，美图估值到360亿港币也没啥好奇怪。
不过很多看空美图的人只看到美图的烧钱，却没思考美图的巨大流量。因为现阶段的市场估值体系，早就抛弃了单纯靠营收、利润、市盈率等经营指标，去衡量一个公司的习惯思维。即便是在互联网创业途中的各路风投资金，看中的也只有一点：流量！“你要么赚钱，要么赚流量，要么两样都赚(比如腾讯)”。
再加上近两年来，以女性为目标群体的创业公司，越来越被资本所看好。去年10月，以经期健康为核心女性健康管理应用App大姨吗获得1.3亿元的E轮融资。2016年1月，以女性兴趣为主的垂直移动社区玲珑沙龙也获得了千万元Pre-A轮融资。8月，医疗美容平台更美也宣布完成3.45亿元的C轮融资。8月，国内女性助手类手机软件美柚宣布获得10亿元的E轮融资。
笔者认为，如果美图按照互联网公司来估值，那么可参照物应该是微博(WB-US).当初微博在美股上市的时候，不是也没赚到什么钱，但是有巨大的互联网流量。结果2016年当商业模式变得清晰起来，微博的股价足足翻了4倍。
投资股票无非就是看预期，预期看什么？1、行业(尤其是大消费在中国内陆最具爆发性)；2、流量(人气旺不旺才是平台成功的关键)；3、收入(商业模式是否清晰)；4、利润(主要看核心利润增长对比，比如腾讯的游戏增长率)；5、老板的人品。。。。。。。。
2、股权参与者大佬多
美图从第一轮融资到第五轮融资中，估值一直在不断攀升，2014年，美图公司共完成A、B、C三轮融资，累计融资金额为3.6亿美元，C轮后美图公司的估值为20亿美元。随后，美图又继续进行了D轮融资，投前37亿美元，融资3亿美元，投后40亿美元。上市前，一家投行机构给美图上市前估值超过50亿美元。
目前，美图董事长蔡文胜、美图CEO吴欣鸿在公司分别持股38.32%、15.51%，老虎基金、IDG资本、启明创投、华夏基金等投资机构分别持股10.95%、8.91%、7.65%、6.59%。摩根士丹利(Morgan Stanley)、瑞士信贷集团(Credit Suisse GroupAG)和招商证券(China Merchants Securities)负责经办美图IPO交易。参与者都是豪华机构团队，与大象共舞，总比天天陪着香港人玩老千公司强吧。
3、资本想象力多丰富
据智通财经了解，美图公司明年开启的电商业务，或者又将成为一个新的烧钱业务。那么电商该怎么做，投资者又该不该帮蔡老板想想办法？毕竟现阶段的股价似乎也是个模糊的定义。
我们可以参考一下微博(WB.US)美股股价的2016成长经历：
2009年，新浪微博大范围内测，据新浪财报透露，到了2013年9月，尽管当时新浪微博注册人数已超过5亿，日活用户达到4600多万，但营收仅为6600万美元，相当于从每个注册用户中仅获取了不到人民币七毛钱。到了今年11月，在“网红+直播+电商”的复合变现拉动下，微博披露Q3季度财报则震动了科技圈，季度营收达到11.8亿元，年对年增长率达到了49%。
微博收入的高速增长得益于其庞大的流量基础，目前微博的月活用户达到了2.97亿，年对年增长了34%。尽管对比twitter，微博的广告负荷强度较小，暗示其未来仍有较大的营收上升空间。但是，在免费平台模式中，海量用户从获取、沉淀到变现，仍然需要一个过程。事实上，谁都知道，做电商最大的劲瓶就是流量，不然京东为啥要去傍上QQ与微信。
微信作为腾讯现阶段最重要的流量武器，汇丰银行对其估值达到836亿美元，但由微信所带来的直接广告营收仅为数十亿元，但却支撑了腾讯2000多亿美元估值的半壁江山。财报所公布的微信数据显示，微信和WeChat的合并月活跃账户数达到8.06亿，比去年同期增长34%，促进内部办公自动化的微信企业号注册用户已超过2千万。
据智通财经了解，美图目前拥有3款MAU(月活跃用户)过亿应用，让用户便捷编辑和美化其照片及视频，并在社交平台或媒体上分享创作的内容。截至2016年6月公司影像及社区应用矩阵激活的独立用户达11亿，MAU为4.46亿，其中美图秀秀、美颜相机、美拍、BeautyPlus(美颜相机海外版)、潮自拍、美妆相机的MAU分别为1.03亿、1.13亿、1.41亿、0.36亿、0.24亿和0.17亿。2016年6月公司核心影像应用产生照片约56亿张(+56%)，月活跃用户平均每月产生19.3张照片(+25%).
据艾瑞统计，在国内主流社交平台上传的照片中，约53.5%的照片经过公司影像应用处理。所以对于美图来说，其巨额流量支撑了大部分的估值。刚刚开始商业化的美图，也意味着其在商业化拥有巨大的想象空间。
有投资人士认为，撇开估值高低不论，美图的定位很清晰独特。因为美图至少现在来看，就是一个“她经济”网络的龙头股无疑。女性消费市场足够大，如果它能够成功粘住女性用户，还是具备很大的价值。美图虽然目前不向任何一个用户收取费用，但每个月在美图平台上诞生的56亿张照片就成了美图最大的价值。
“她经济”是教育部2007年8月公布的171个汉语新词之一。“她经济”，又称女性经济学，由著名经济学家史清琪提出。
在经济社会中，女性的不断独立和自主消费能力的逐步旺盛，女性正在社会和经济发展中扮演着越来越重要的作用，形成围绕女性消费、理财等特有的经济现象和经济市场。
“她经济”涵盖美容、生活服务、女装、内衣、珠宝、化妆品、医疗美容等诸多细分行业。美丽加创始人马晓光表示，“2016年，整个女性经济就超过5万亿。消费结构中占最大比例的是女装和内衣，占33%；其次是线下美业，美容、美发、美甲、中医养生、纹秀、珠宝首饰、奢侈品等，剩下12%是化妆品，其他占1%。”
美图旗下的多款产品早已有了社交平台的潜力。比如具有短视频分享和视频直播功能的美拍，其拥有超过1.41亿月度活跃用户。更重要的是，美图秀秀在美图软件这一领域已经基本成了“垄断者”，类似淘宝在服饰电商中的地位，没有同量级的竞争对手，因此在商业化进程中有更高的议价权。
“等他业绩成熟期的时候，或许你就看不到现在这个价格了”，圈内人士说。“你现在买的是给流量估值，而不是给业绩估值。”这样的逻辑或许对投资国内互联网企业最多的老外更熟悉。
如果我们放眼神州大地，垂直行业领域，流量超过亿的互联网公司，至今还“飘在空中”的真没了。那么美图的股价成长性会不会成为第二个微博(WB.US)走势，或许只等蔡老板“清晰商业模式”这唯一的透析。
【下一个腾讯？可能改变香港IPO的美图】
美图的4.46亿月活是一个让谁看了都眼红的数据，而且覆盖非常精准。相比于其他的工具类应用，拍照的应用频率算是比较高的。上市之后，如何提供一个投资者认可的变现模式或许是决定股价走势的关键。在没有盈利之前，50-60亿美金的估值相对偏低，但并不具备安全边际。个人看来，通过高频工具形成社交平台提高用户粘性，然后尝试广告和电商或许是比较可靠的路径。公司对标Instagram或许是个不错的选择。
也许很多人只是把美图这次亏损上市看作一个不按传统规则行事的取巧行为，一个个案，或者像有人臆测的，是风投资本退出压力之下的无奈之举。
如果只把眼光盯着这点小算盘，那么做投资就如同盲人摸象。
有一定高度才可以俯视：当我们把眼光放长远一点，看的角度再高一点的时候，我们就会发现，美图的上市，对于港股市场的未来，对于广大的普通投资者，对于激活中国风投资金，对于中国经济的转型，都是堪称重要的救赎。
按照市值除以月活在腾讯，领英，FB，陌陌等的对比下，美图以每个用户13.5美元排在最末，也再次说明了市场对美图用户潜力的低估。随着美图港股上市之后国际化征程的深入，配合社交电商的推进，每个用户100美元的价值肯定是有的，那么，600亿美金，真的不是说达不到，如果美图能获得大量的海外用户，并配合全球社交网络的深入，甚至可以上看千亿美金。
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