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不管你有没有持有贵州茅台，读完这篇文章你将学习知道到如何分析一家企业，理解价值投资的核心思维，认识价值投资的难点。
作者丨永远好奇的二哈
来源丨路的财路
贵州茅台2020年6月1日收涨3.87%，再创历史新高1420.1元，市值达到1.78万亿元，朝着1.8万亿市值“宇宙第一”工商银行发起冲击。
6月1日贵州茅台的表现，我隐约听到贵州茅台在说：“我不是针对谁，在座的都是垃圾。”当然还有另外的白酒巨头，比如泸州老窖、五粮液。
此情此景，我想吟诗一首。“危楼高百尺，手可摘星辰。不敢高声语，恐惊天上人。”来自唐代诗人李白的《夜宿山寺》。站在这里，我不敢大声说话，唯恐（害怕）惊动天上的神仙。
没有买入贵州茅台的朋友，真的不敢大声表达，我怕惊动贵州茅台大佬，毕竟一百股就是14万，可以在四五线城市买个小公寓了。
借此新高，简单分析我的重仓股票——贵州茅台，仓位占比42%（原来仓位占比不大，只是涨得快所以逐渐成为了主力）如下图：
回顾历史观点
有人说：“在宽松的货币环境下，茅台酒会良家齐飞，股价上涨是正常情况。”
此乃真的马后炮！
2019-12-30 ——“狗的财路”发布《一行业一企业系列之饮料制造，贵州茅台，1242元真的不算高》：明年（2020年）最看好的一只白酒股，明年（2020年）最看好的一只饮料制造股：贵州茅台，应该说，未来10年最看好的一只股：贵州茅台。
2020-01-05——“狗的财路”发布《从贵州茅台看思维模式，错过这趟车要等3年，然后就再也买不起了》，标粗标红写道：在我看来，贵州茅台，错过这趟车又有要等3年，然后就再也买不起了。过段时间，这些卖掉茅台的人，还会买回茅台的，还会用更高的价格给买回来的，或许就再也买不起了。
2020-02-19——“狗的财路”发布《贵州茅台：是否高估？预计3年内空间为38%、年化利率11%》：公司公告《贵州茅台酒股份有限公司
关于生产经营情况的公告》，其中15%营收增长完成100%，完全没有偏差，展现其牛X的确定性，并且留下一句 “2020 年度计划安排营业总收入同比增长10%“。许多人都在1000元处卖的，卖声一片，我认为持有的别卖，卖的是瞎折腾、画蛇添足、偷鸡不成蚀把米。
中国茅台有多好，所有财务指标均是完美的（下文分析）。
不是我说好就好，用过的都说好！
1、王文（微博名：股道热场也，香港博文基金董事长）：”我觉茅台是中国真正的奢侈品。一瓶茅台卖多少钱不是茅台公司说了算，是人民银行说了算。只要人民银行放水，茅台酒就会涨价，所以说垄断带来的护城河是非常强的，而且货币不断增发这件事是比较确定的，很多人都在茅台上赚了钱，我也认为买茅台的忧虑是最少的。”
2、但斌：”茅台这家企业或许不应该上市，上市就是给大家送钱的。理论上来说，茅台根本不需要融资，它的利润完全可以自己创造，所以这才是最伟大的公司。”
3、林园：“伟大的企业是具有持续盈利能力的企业。全球最伟大的企业我认为是茅台。我们做投资的话，谁是赚钱机器，谁就是厉害的企业。”
《时间的玫瑰》：“巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，并用一生的岁月来坚守。”
为什么贵州茅台前期会跌，从1241到960/股？
分为两个阶段，一是业绩不及预期，二是疫情导致悲观下跌。
1、首先是业绩不及预期问题
2020年1月2日，下跌4.48%，收盘价1130元；
2020年1月3日，下跌4.55%，收盘价1078元。
按照原有市场计划：
2018净利润为352；
2019年年报净利润增速25%，净利润为440亿元（估）；
2020年年报净利润增速25%，净利润为550亿元（估）；
2021年年报净利润增速为25%，净利润为688亿元（估）；
2022年年报净利润增速为25%，净利润为859亿元（估）。
则2019年三年后（即2022年，净利润859亿元）给予30倍市盈率估值，预估市值为859*30=25770亿元。
合理市值范围为25770亿元10%。
倒推回来今天（即2020年1月），合理市值为12885亿元10%
参考市值：
2019年10月22日，本人记录贵州茅台市值为14707亿元，此时符合贵州茅台约合理市值范围内。只要根据业绩计划预期行走，股东是有利可图的。
2019年12月28日，市值14610亿，也是有利可图的。
2019年3月29日披露年报，2018年净利润350亿元，同比增值30%。（符合预期）
2019年4月2日披露一季度报，第一季度净利润112亿元，同比增长32%。（符合预期）
2019年7月18日披露中报，第二季度净利润199亿元，同比增长27%。（符合预期）
2019年1披露三季报，第三季度净利润为305亿元，同比增长23%。（略有下降）
然而，2020年1月2日，贵州茅台年报业绩预告，业绩2019年1-1月业绩略增，归属净利润为405亿元，同比上升15%；营业收入约885亿元，同比上升15%。（严重低于预期）
同时，公布2020年1月《贵州茅台酒股份有限公司关于生产经营情况的公告》表示：“本公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。”（2020年计划严重低于预期）
茅台董事长党委书记、董事长李保芳表示：“从根本上看，一个品牌能否行稳致远，不是看拔得多高，而是看做的多实。”李保芳表示，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。”
我认为李保芳说得有道理，我也是见证了过企业涨得快、死得也快的例子。但是，面对投资者估值分析，贵州茅台现有市盈率35倍估值，确实有点算不过来。
既然算不过来，算账下来应该卖出，卖出的人“太精明了”，回过头来，真的精明吗？
2、其次疫情导致悲观下跌。
疫情期间，跌980元，迎来拉涨，然后再次跌到960元/股。
从图形来看，技术上属于短期拉涨让股民抛出筹码，然后挖坑，为后期拉涨奠定基础。
财务分析
贵州茅台财务分析（近6年，2014-2019年报数据）：
1、近6年ROE平均超过20%；
股东报权益酬率（RoE） = 归属于母公司所有者的净利润 / 股东权益
东报权益酬率，是指公司赚到的净利润，对应于股东所出的钱，所占的比率是多少？当然是越多越好。
RoE 是巴菲特最看重的指标之一，同时也是近年来，基金等大型投资机构做投资选择时，最重要的判断依据之一。所以，要成为专业投资者，必须掌握RoE。
贵州茅台2014-2019年RoE分别为28.7%、24.3%、22.9%、29.6%、31.2%、30.3%。RoE > 20% ：具备极佳的投资价值，这类企业的各类指标，应该也是十分出色的。
2、重资产行业（总资产周转率 <>
总资产周转率 = 营业收入 / 总资产
总资产意为着对企业的全部投入。投入那么多钱，每年能换回多少营收？从这个指标就能看出来。
总资产周转率 > 1，说明每年企业营收都大于总资产，这往往是一些商品流通行业，例如零售、餐饮、衣帽时尚品等。这样的行业商品的快速流动，才能创造出利润。
贵州茅台的资金周转率（次）2014年-2019年分别为0.5、0.4、0.4、0.5、0.5、0.5。总资产周转率 <>
如果一家企业的总资产周转率小于1，又不属于收现金的企业，那么它的现金与约当现金占总资产的比率，最好不要低于25%。
现金与约当现金比率 = ( 货币资金 + 约当现金 ) / 总资产。现金：顾名思义，就是企业的货币资金，可以立即投入流通交换。约当现金：具有高度流动性的短期资产投资，通常指三个月内可到期变现的资产，因为它们变现快，价值损失小，几乎就相当于现金。
贵州茅台现金与约当现金比率2014-2019年分别为42%、43%、60%、65%、70%、71%。一家企业有足够的现金，说明它有居安思危的意识，立足稳健以长期经营，而不是赌博般的一挥而空。而贵州茅台就是这样的公司，是一家完全不缺钱的公司。
3、毛利率＞75%、营业利益率＞66%、经营安全边际＞80%、净利率＞40%；
毛利率 = 毛利 / 营业收入。贵州茅台毛利率2014-2019年分别为84%、82%、75%、76%、77%、77%。利率高，除了独特的品牌优势外，也可能是开启了一个新兴的蓝海市场（竞争中较少）；或准入门槛极高（如中国联通、银行等需要特许经营的行业）。总体上，毛利率高，说明这个行业前景一片大好。
营业利益 =（营业收入 - 营业成本 - 营业费用）。贵州茅台营业利率2014-2019年分别为68%、66%、60%、64%、66%、66%。营业利益率，能够说明一家公司在减去费用成本（经营过程中发生的研发费用、销售费用、管理费用、财务费用等）之后，是否还能赚到钱。
经营安全边际率 = 营业利益率 / 营业毛利率。贵州茅台经营安全边际率2014-2019年分别为82%、81%、80%、84%、87%、86%。经营安全边际率 > 80% ,说明这家企业很有规模，并善于控制成本，获利能力极强，非常值得投资。
净利率（纯益率） = 净利 / 营业收入。贵州茅台纯利率2014-2019年分别为51%、49%、45%、48%、49%、50%。优秀企业的净利率尽量保持平稳，最好稳中有升。由于资金成本的存在，净利率要大于10%，才能做到基本的损益平衡，它的股票才有投资价值。
4、负债占比平稳，长期资金占不动产比率＞300%，流动比率和速动比率＞200%；
负债占总资产比率 = 负债 / 资产。贵州茅台负债率2014-2018年分别为16%、23%、32%、29%、27%。理想的财务结构是：五年内保持平稳，不大起大落。最好能负债稳中有降，股东权益稳中有升。
长期资金占不动产、厂房及设备比率 = (长期负债 + 股东权益) / 不动产、厂房及设备。贵州茅台长期资金占不动产比率2014-2019年分别为321%、312%、380%、498%、612%、703%。长期资金占不动产、厂房及设备比率 > 100%，说明长期资金基本能够覆盖长期支持，没有出现“以短支长”的错误。
流动比率 = 流动资产 / 流动负债。贵州茅台流动比率2014-2019年分别为451%、324%、243%、291%、324%、387%。一家企业面临的最严重偿债压力，无疑来自于流动负债（一年内到期的负债），因为要偿还，必须要动用公司的流动资产（一年内可变现的资产）企业的流动资产主要包括“现金与约当现金、应收账款、存货”，如果这些资产能否覆盖流动负债，那说明公司基本上有能力偿还流动负债。因此，流动比率 > 200% 比较好 。
速动比率 = （流动资产 - 存货） / 流动负债。贵州茅台速动比率2014-2019年分别为281%、227%、185%、231%、266%、321%。速度比率的作用，就是用来弥补流动比率指标的不足。如果不是收现金行业，流动比率 > 150% 比较好 。
5、每年分红增加，分红率＞30%，在高分红的基础上毛利率高且税后净利和经营活动现金流逐年增加；
分红率 = 全部分红金额 / 净利润。说白了，就是企业挣来的钱拿几成分给股东。贵州茅台分红率2014-2019年分别为33%、50%、51%、51%、52%、52%。要注意是否是长期稳定分红的公司。如果是隔三差五或者偶尔脉冲式的发一下，都不是什么好事儿。如果企业每年稳定分红，分红金额逐年增加，分红率30%-50%（合格，还算慷慨），分红率50%以上（非常慷慨）。
以上（财务分析）。
投资的核心是什么？垄断+成瘾。
1、什么是“垄断”加“成瘾”？
垄断，就是没有竞争对手或者称具有定价权。
成瘾，代表了消费的连续性。
2、股价的高低是最关键的吗？
股价的高低当然是我们投资的基础，
但最终来说，它并不是最关键的。
换句话说，不考虑股价也是可以胜利的。
我们说的本质是垄断，投资最关键、最核心的东西就垄断。
3、那么价值投资到底是什么？
其实不是什么追业绩涨杀业绩跌，更不是频繁看盘，他应该是一个长期的投资理念，投资那种长期的每个人或者说很多人都会用的，在某个领域里面能做到垄断地位，基本上在短期之内看不到有颠覆者的公司，跟随他一起成长。
贵州茅台符合“垄断+成瘾”的标准，持有就完事了，不考虑股价也是胜利的。就算长达1-2年的下跌和盘整，又有什么关系呢？贵州茅台的业绩是确定的，稳定的，未来将再次突破创新高。
茅台2020年1月2日、2020年1月3日这两天成交量创了近一年的历史最高，说明卖的人多，买的也不少。特别是2020年3月20日那段时间，成交量天量。
但那些卖掉茅台的投资人，难道还有比茅台更稳的又能赚钱的股票吗？时间拉长，我看未必。茅台这种一目了然的公司内部问题都不少，更何况圈外？
没有了更好的了。贵州茅台本来就不应该上市，不需要融资就能发展，上市就是送钱。
估值分析和投资建议
贵州茅台净利润：
2019：405亿元（15%增长）
2020：465.75亿元（2019年第四季度业绩故意隐藏，2020年肯定超过目标，原计划为10%，本人预估15%，也符合走势图下降的拐点，如图）
2020：558.9亿元（估20%）
2021：698.63亿元（估25%）
贵州茅台近5年来平均市盈率为27.34倍。
则预计2022年，贵州茅台的总市值=净利润*市盈率=698.63*27.34≈19100亿元人民币。
截止2020年6月2日，贵州茅台的总市值为17828亿元。
3年的利润空间为=（2022年总市值-2020年总市值）/2020年总市值=（19100-17828）/17828=11056/14596=7%
3年内平均年化利率为1.38的3次方根=1.02，即平均年化利率2%。
严重高估的时候是卖点：即19100*1.5=28650亿元。
当然，数据是这么算的，有几个变量。一是市场给予的市盈率会变化，算上去平均年化收益率不高，但如果给予是市盈率是40倍，或者说迎来A股大牛市呢，平均年化收益率会变大。二是贵州茅台的净利润变化，受政策影响，贵州茅台的业绩是有隐藏的。三是分红的收益未考虑在平均年化收益率上。
个人建议：持有的继续持有，到严重高估才卖出，没有持有的不建议购买，毕竟数据上算得的空间是不大的，仅3年内平均年化收益率为2%。引用一句网友总结，我非常认同：“现在的贵州茅台未来几年投资收益会下滑。我不建议买入。当然长期持有的也不用卖。再好的东西买贵了，注定凄凉。”
购买也是有理由的。股票投资是一种艺术，用时间换空间，买贵州茅台肯定不会错。这里引用雪X网网友乐趣的图片：
其中一个评论：“宁愿以高价买入回报率高的股票，也不愿以低价买入回报率低的股票。”这点我认可，放在茅台这股票来说很合适！
（结尾）
个人建议：持有的继续持有，到严重高估才卖出，没有持有的不建议购买，毕竟数据上算得的空间是不大的，仅3年内平均年化收益率为2%。引用一句网友总结，我非常认同：“现在的贵州茅台未来几年投资收益会下滑。我不建议买入。当然长期持有的也不用卖。再好的东西买贵了，注定凄凉。”
网友”柯超-K“：我们所崇拜的巴菲特不仅是因为他过往60年所积累的财富，更多的是巴菲特对投资的理性思维逻辑，和投资哲学。巴菲特不是今天才是股神，而是62年前，1956年，26岁时已经成为股神，重复了62次。集万千宠爱于一身，创造了一个帝国大厦。
强烈声明
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风险来自不确定因素，时间越长，风险越多；
不可依赖本人的判断或行为作出买入或卖出决策；
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