信用暴雷！是危还是机会？

近期多家AAA评级国企债暴雷，雷声滚滚、人心惶惶，国企信仰被打破，金融委发声“逃废债”零容忍，那么到底是危还是机？

首先，信用债会违约，就像人会生病，也是正常现象。所谓信用利差，其实就是对风险的补偿，也体现出风险收益相匹配的特征。自2014年中国发生实质性违约以来，市场和投资人也共同见证了“信仰”的坍塌，包括2015年过剩危机、2016年“萝卜章”的信任危机，2018年民企违约潮、2019年包商事件。

那么本次信用风波有什么特点？影响几何？

图1：信用违约事件冲击与信用利差历史走势

第一，流动性冲击确实存在。一方面，信用风险下，市场风险偏好下降，信用利差走阔，引发市场流动性的被动收缩，尤其是流动性好的资产“首当其冲”；另一方面，本轮信用违约更多是之前拥有刚兑信仰的地方国企，存在一定超预期，也加速流动性风险攀升。

第二，借鉴美国经验，违约率一般滞后GDP增速约2-3个季度，考虑到今年疫情冲击下，一季度经济明显受损，因此年底的确存在一定的违约风险，但随着经济复苏，叠加监管出手维护秩序，预计风暴终将过去。

第三，事实上，历史每次违约事件顶峰的出现，也基本伴随着债券基金行情的布局起点。根据wind统计，2011年10月初-2012年底，债券型基金的平均收益率为10.64%，而2018年4月初—2019年3月底，债券型基金的平均收益率也有5.81%。因此，预计本轮信用风险释放充分后，随着市场信心重塑、定价趋于理性，债券市场也有望迎来新一轮投资机会。

风险是涨出来的，机会是跌出来的，只有历经极夜的洗礼才能看到真正的光明。此外，正所谓“不破不立”，有序的市场化出清过也是信用债市场长期健康发展的必经之路。