高能环境: 环境修复行业受益固废处理

一、今日大盘走势观察

A股三大指数今日集体收跌，其中沪指下跌2.05%，收报3503.49点，险守3500点大关；深证成指下跌3.46%，收报14416.06点；创业板指下跌4.87%，收报2851.87点。两市合计成交9720亿元，行业板块多数收跌，酿酒板块领跌，石油板块逆市走强。北向资金今日净卖出73.69亿元。

今天对后市没什么新看法，萝卜君给大家做点心理按摩！大盘持续震荡，大家不要抄底，有收益的现阶段把止盈放在第一位。

人们都厌恶风险的，这样心理会让悲伤情绪放大，国内流动性是慢刹车基调维持不变，都在等年报，国外大放水看流动性，看准大趋势，不要过分在意短期波动！当你长期看好一家公司时候，如果大跌拿不住，那么大涨时候你也不在！

你以为的长期持有是平坦的，实际上是是坎坷向上的，坚持就是胜利。

二、环境修复行业龙头，受益固废处理——高能环境

行业景气度提升

主要政策面碳中和大力发展，能源行业在碳达峰前，要疯狂发展与兼并，利好能够处理固体废物的企业。

固体废物主要分为二种一般工业废物、工业有害固体废物即危险固体废物

企业确定性

最主要一点是东方雨虹管理层

东方雨虹是在防水领域第一个走出来的超级成长股，净利润从08年的0.34亿元到34亿元。roe也持续上升，最近两年一直保持在20%左右。

说明东方雨虹在同质化竞争严重的防水行业，以优异的战略能力，实现了18.31%的市占率，远超同行。其管理层的能力价值是要得到重要审视的。

高能环境具体分析:

主营业务：

高能环境已形成了环境修复+固废处置的产业布局，成为以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理为核心业务板块，兼顾工业废水处理、污泥处置等其他业务协同发展的综合型环保服务平台。并且还投资了玉禾田与伏泰科技。

高能环境成长性

碳达峰主要发力的固废处理，高能环境营收占比中固废一直高于环境修复，目前超过7成。可毛利润环境修复一直高于固废处理，不过受益于固废处理成长性，公司成长性也被拉高。

公司运营收入占比已由 15 年 2.5%提升至 20H1 的 24.9%，运营毛利占比已由 15 年 3.8%提升至 20H1 的 28.1%。

这个说明设计，施工，运营一体化模式上，高能环境现在基本走通，开始享受享受模式红利阶段，运营收入增加。而且运营毛利润高于工程承包毛利率。

危废统计口径一直与实际量有很大差别，就算按中国统计局口径测算18年危废为1.18亿吨，处理能力可根据《2019 年全国大中城市固体废物污染环境防治年报》可知，2018 年全国危废利用处置产能达 1.02 亿吨，有1600万产能缺口。

看起来天花板很低，其实实际上2018 年危废实际利用处置量为 2697 万吨，危废企业产能利用率仅为 26.41%。

有效利用率低下主要系危废企业处置利用种类供需不平衡，获取渠道单一，环评及建设期长导致部分企业有牌照却无实际处置能力等现象所致。

简单来说，就是实际能开工的企业并不是很多，大多数企业是个摆设，面子工程。

危废毛利率降低主要是因为主要系受贵州宏达单个项目的影响所致，毛利率可保持在30%左右。

2016 年公司在手牌照量为 22.66 万吨/年，2018 年在手牌照量突破 50 万吨/年，实现翻番。预计于 2021 年内投产，届时公司在手牌照量将超过 100 万吨/年，再次翻番。

公司危废处置以资源化为战略发展重点，当前在手产能资源化占比超 90%。

从商业模式来看，无害化远远比不上资源化。

从上图中上中游收入构成对比，资源化营收模式更具市场竞争力、制造业属性凸显，抗风险能力增强。

危废资源化商业模式，可以发现：下游销售较为透明顺畅，竞争体现在上游原材料的采购与非标品生产制造过程。

1）上游原材料采购直接影响项目平稳运营与产能利用率的提升，对采购渠道依赖较大。

2）上中游实现了对一个非标品的采购加工制造，效益与精细化管理程度紧密挂钩。 

然而这也是东方雨虹的管理层能力强处，渠道和精细化管理运营。

高能环境财务健康

归母净利润五年 CAGR40.41%，19 年 ROE 较 15 年提升 8.03pct 至 14.01%。

公司资产负债率从 2015 年的 43.31%升至 2019 年的 68.04%，总资产周转率持续加速，由 2015 年的 0.32 次/年提至 2019 年的 0.51 次/年，资产投资效益日渐向好。

公司现金流状况良好，2019 年经营活动现金净流量同比大增 144.24%至 7.87 亿元，主要系一方面公司持续加强工程项目收款力度，BT 项目长期应收款回款较好，另一方面公司把回款作为筛选新订单的重要指标，新增订单回款更有保障。2015-2019 年公司投资和筹资活动现金流净额也维持增长。

环境修复和固废处置板块均衡增长占比稳定，公司业务包括环境修复和固废处置两大领域。

这里着重说下环境修复领域，土壤修复龙头规模行业第一，快速发展复合增速超 40%。

公司土壤修复毛利维持高增速，2015-2019 年毛利 CAGR 为 40.5%。20H1 实现毛利 1.92 亿，不惧疫情影响，同比持平。土壤修复毛利率维持 30%左右较为稳定。

公司新增订单随行业发展稳步扩张，总体保持稳定，年新增订单维持在 10 亿以z上。截至 2019 年底，公司土壤修复在手订单达 14.74 亿，在手订单充沛。20H1 公司新增订单获佳绩，土壤修复新增订单达 8.21 亿，同比大增 33.55%。 

高能环境总结：

高能环境具备如下特点，

高成长性，低估值水平。

年复合增长率高，约40%左右。

毛利率优秀保持在30%-40%。

ROE持续走高，目标保持14.1左右。

商业模式优秀，东方雨虹管理模式整合上下游利益最大化，尤其资源化危废处理，类制造业模式，抗风险能力强。

写在最后