[买入-B评级]台海核电(002366)深度分析：大堆推进 小堆兴起 军工起航

时间：2018年05月11日 10:01:10 中财网

重新定位：“材料研制+金属成型”领先企业，不止于核电设备制造商。不同于市场普遍认为的台海核电仅是一家核电设备商，我们认为，其拥有先进的“材料研制+金属成型”工艺技术体系这一核心优势，将逐渐拓展在军工、航空航天、海工装备、能源、石化等领域的市场空间。

大堆：AP1000 全球首堆三代核电完成装料，三代机组建设有望加速推进；法国核电站进入延寿期，或将带来新的业绩增长点。2018 年4 月29 日，AP1000首堆三门核电1 号机组首次装料工作顺利完成，向并网迈出关键一步。

2016~2017 年受三代机组首堆未并网影响，导致核电机组“零核准”。此次首堆完成装料，有望提速后续核电机组审批。

目前我国在运+在建核电机组容量56GW，仅达2020 年规划目标的64%，由此可测算出国内未来3 年核电设备制造市场年均480 亿元以上。台海核电是全球唯一具备二代改进型和三代核电站主管道全流程生产能力的核电设备龙头企业，主管道业务市占率超60%，将伴随核电重启而充分受益。此外，公司或将受益法国核电站延寿业务。

此外，台海系有望在核电站废弃物处理主设备领域实现国产垄断。

小堆：全球兴起研制浪潮，预计未来10 年进入高速发展期。小堆相对于大型核电站具备三大特点：高安全性、模块化设计、用途广泛。当前全球兴起小堆研制热潮，全球首个浮动堆电站—俄罗斯“罗蒙诺索夫院士”号已于2018 年4 月28 日完成第一次出海，并将于2019 年交付使用。据Rolls-Royce 公司预测，到2035 年全球小堆市场空间为5280 亿美元。

2018 年2 月，中国核电、台海集团、烟台蓝天（烟台国资委独资）拟共同出资设立中核台海清洁能源（山东）有限公司，并启动国内首个海上清洁能源综合供给平台，协议助推烟台市建设核电装备千亿级产业集群。我国小堆技术与发展进程全球领先，台海核电募投发展小堆技术将取得市场先发优势，受益我国小堆近2000 亿元的市场空间。

军工：核动力舰艇建造势在必行。当前我国核潜艇数量仅有9 艘且均是二代核潜艇而美拥有71 艘，数量相对美国差距甚大，我国核潜艇发展空间巨大。台海核电军工资质齐全，有望受益于海军核动力舰艇的发展浪潮。

盈利预测与投资建议：2017 年，公司实现营收24.7 亿元（YoY+104.1%）；归母净利10.14 亿元（YoY+158.45%），完成借壳上市时的业绩承诺。2018Q1，公司实现营收4.65 亿元（YoY+7.61%）；归母净利1.84 亿元（YoY+13.67%）。我们预计，公司2018-2020 年净利润分别为11.14、14.29、17.43 亿元，同比增速为9.9%、28.3%、21.9%；EPS 分别为1.07、1.37、1.68，对应当前股价的PE 分别为24X、19X、16X，给以“买入-B”评级。

风险提示：小堆审批/建设进展不及预期；世界范围内核电站事故；三代核电机组审批进展不及预期。

□ .冯.福.章./.王.书.伟./.李.哲　 .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司