毛利率是一个非常关键的指标，直接决定一个企业的利润空间，能精准地把控毛利率变动，只要再结合下游需求状态推算出营收水平来，几乎就可以对企业单季度的业绩做出比较精准的预判。由于洁美科技上下游都牵扯到外企及汇率问题，所以我们将会在毛利率这方面将会展开非常精彩的研究！$洁美科技(SZ002859)$
按照我们之前介绍的三种不同纸质载带的情况，我们其实可以非常容易地推算出：分切载带销量下降，打孔载带销量上升，理论上来讲打孔销量权重提升，载带的整体毛利率应该也是有所提升的，所以我们下面来验证一下。由于纸质载带的毛利率与胶带毛利率趋同且有关联交易，而两者相加占95%的权重，所以我们就拿全部产品的整体毛利率，来近似地当做是纸质载带的毛利率。（数据可能存在误差，但也能说明一定的情况）
2018年整体毛利率不升反降，整体毛利率在37%的水平，而2017年毛利率能达到40%，要远远低于理论的预期。其中一季度和二季度毛利率低至35%，三季度虽然有所回升，但四季度在产品连续涨价两次、木浆价格逐渐下滑的双重利好情况下，毛利率还是一蹶不振，这是有些出乎我的意料。带着疑惑，最近再度研究分析，其实毛利率的模型并没有我们之前研究的那么简单！
再度思考分析，毛利率不仅仅要考虑到原材料纸浆及纸质载带售价的变动，还有着汇率变动的影响因素！不光如此，我们还要分析到海外采购占总成本的权重、外销占总收入的权重，甚至说由于企业记账准则是“权重发生制”，所以我们还要考虑到木浆价格及“直接材料”成本变动上的延时关系。接下来我们从单一因子开始逐步分析，最终汇总建模研究其综合影响程度。
Ⅰ.上游原材料纸浆价格波动对于毛利率的影响
上图是近期纸浆的价格波动指数，注：洁美使用的特殊纸浆，上图是普通纸浆价格，虽然不能定量计算，但也可定性研究分析。大家可以很直观地看到2018年间，原材料纸浆的价格存在非常大的波动。木浆的价格从17年9月初开始就飞速上涨了一波，前三个季度一直处于高位震荡的状态，市场价格一下子提高了20%-30%。而从去年9月份起木浆的价格开始有所下滑，11月加速下跌至当前稳定于120元以下。
纸浆价格的波动直接导致了洁美材料成本的上升，一二季度的毛利率降低至35%左右。纸浆的价格是从2017年四季度开始涨价的，为什么载带的毛利率不是从2017年四季度业绩开始下滑呢？上文提到过洁美长期采购是需要很长的周期，而企业使用的会计准则为“权责发生制”，及收到货物才可做账计入会计分录中，之前都属于预付账款中并不计入成本中，正好也是因为这种长周期的采购给洁美带来了两三个月的缓冲期。
所以我们在分析纸浆价格波动对毛利率影响的时候，也应该都是需要延后一个季度的。那么我们来看，整体由于纸浆价格上调20%，导致2018年的毛利率是远不如2017年的，这是我们所能预料中的。但是对比2018Q1和2018Q2纸浆的价格指数差不多都是在128左右，而对应2018Q2和2018Q3的毛利率分别是35%和40%，为什么差距那么大？难道是我们的逻辑出错了吗？并没有！出错的原因很简单，还应该考虑其他变量因子。
Ⅱ.两次纸质载带产品涨价的影响
两次纸质载带涨价是大家都知道的，公司也出过相关的公告，由于木浆价格上涨，分别在6月和9月对纸质载带产品进行涨价。通过对产品调价的形式，将部分成本上涨压力传导到下游，缓解了原材料成本上升的部分压力。
然后大家就会开始想当然地觉得，6月份产品涨价后，2018Q3毛利率直线上升，似乎都非常合理。但是如何解释两次涨价之后，2018Q4毛利率还是下滑那么严重呢？所以三季度毛利率上升的根本原因并光只有产品涨价的影响！
据悉两次调价仅调整打孔载带价格，也仅对部分客户提价，所以就算两次产品涨价力度并没有我们想象的那么大，更不能可以完全抵冲原材料上涨20%带来的负面影响。那么回到2018Q3，到底是什么原因导致单季度的毛利率大幅提升呢？
Ⅲ.汇率对毛利率带来的影响
通过对各种影响因素的排查，汇率对于产品毛利率也是有巨大的影响。对于一般企业来说，汇率对利润的影响又三种：
①上游市场是向海外进口原材料，下游市场为内销，则研究时只分析汇率对于原材料成本的影响。如：人民币贬值，导致购买相同商品所需的人民币数量增加，原材料成本提高。
②上游市场是国内供货，下游市场为外销，则研究时只分析汇率对于营业收入的影响。如：人民币贬值，导致出售相同商品带来的人民币收入增加，营业收入提高。
③如果上下游市场都是做着海外的生意，则研究所以我们分析汇率的时候，原材料成本及营业收入的影响程度都要考虑到。一般来说，营业成本与营业收入同时提高，是可以互相抵消的，最终获利的是营业利润提升。
显然洁美是属于第三种情况，而且分析时比较麻烦，还要考虑到外购及外销分别所占成本及营收的权重。通过计算我们发现，2018年在纸质载带的总营收为10亿，而营业成本在6亿；其中营业收入中65%为外销，相对应就是6.5亿左右的美元计价单位；其中纸质载带海外采购大概占据直接材料的45%左右，2018年直接材料支出为4.72亿，相对应就是2亿左右的美元计价单位。两者之间可互相抵消，所以汇率真正会影响到的金额大约为4.5亿，占据总营收的45%。
汇率是如何影响到毛利率的？去年三季度人民币大幅贬值，从三季度6.35的水平下跌至6.8左右，跌幅将近7%（上图是在岸人民币汇率，即美元兑人民币指数，需要反向看）。我们上面分析过了，洁美科技总营收45%的金额会受到汇率变动的影响，那么从三季度来看，人民币下跌7%，那么总营收45%的人民币收入将会提高7%，对于毛利率的影响就是这么计算的：（45%*7%）/（100%+45%*7%）=3.1%，所以我们就可以解释三季度为什么毛利率突然从35%回归到了40%水平，其中汇率的影响就达到了3%。那么还有2%的提高是从哪里来的？四季度汇率水平比三季度更高，为什么毛利率也只有3.7%呢？
Ⅳ. 规模经济及分摊成本效应
这个很好理解，营业成本中不光光只有原材料成本，专业的叫法是“直接成本”：直接材料、直接工资、制造费用。上面我们一直在分析直接材料对于成本及毛利率的影响，但是忽视了工资、及制造费用。洁美生产十亿的产品可能需要1.5亿的工资及制造费用，但是如果现在生产1亿的产品，是不是只需要1500万呢？显然不是，真实数据要远远大于1500万，这就是规模经济。三季度营收较好，经济效益增加，相对而言单位产品所摊销的成本降低，促使毛利率提升；而四季度营收下滑，同理，反之毛利率大幅降低。
以上是影响洁美产品毛利率的主要影响因素，接下来我们将会对洁美的毛利率再度深入研究，建模计算，直接尝试一下定量计算，试着能不能推算出洁美今后大致的毛利率水平。
敬请期待……
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