蔡大贵
现金选择权是指当上市公司拟实施资产重组、合并、分立等重大事项时，相关股东按照事先约定的价格在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利。
现金选择权作为保护中小股东权益的制度的同时也给中小股东带来了投资机会，这种投资机会主要是指事件驱动形式的套利机会。如果我们确定A公司的重组计划一定会通过，那么当A公司的股价低于现金选择权价格时，投资者是可以套利的；而当A公司股价略微高于现金选择权的价格，投资于A公司的股票相当于免费获得一个安全垫。
作为典型的央企整体上市案例，攀钢系的重组所谓最为引人瞩目，重组经历了2008年熊市，坚守在攀钢钒钛（原名攀钢钢钒）中的投资者最终获得了丰厚的收益。实际上，在目前的A股市场中，也有不少类似当年攀钢钒钛那样具有现金选择权的套利机会，可以作为弱市中的防御佳品。
广汽长丰（600991）
2011年3月23日，广汽集团确定以换股方式吸收合并广汽长丰（600991），重组成功后广汽长丰将终止上市，广汽集团在上交所发行不超过4.7亿股A股，发行价每股9.09元。广汽集团以新发行公司的形式上市，以每1.6股广汽集团A股换取1股广汽长丰股份，换股价14.55 元/股。公司给出两次现金选择权。
第一次是换股前12.65元/股，第二次是换股后如果广汽集团A股上市首个交易日的股票交易均价低于A股发行价，则可以按照发行价9.09 元/股转让给中国机械集团公司。广汽集团吸收合并广汽长丰的方案与金隅股份（02009.HK）吸收合并太行水泥（600553）的方案很相似，都具有攻守兼备的特性。
综合来看，方案获得通过的概率极高，而14.55 元/股的的现金选择权价格是广汽长丰保底价格。截至2011年9月16日，广汽长丰收盘16元/股，考虑到14.55元/股的保底价，广汽长丰的下行空间十分有限，最大亏损不超过10%。而按照广汽集团9.09元的发行价，根据市场一致预期的0.76元的每股收益，市盈率为12倍。该股上市后有可能出现较高的溢价。
路桥建设（600263）
路桥建设与广汽长丰的情形比较相似，中交股份以“吸收合并+首发募资并上市”的方式回归A股，以路桥建设第四届董事会第十四次会议决议公告前20个交易日的均价11.81元/股为基准，路桥建设的换股价格为14.53元/股。为充分保护路桥建设全体股东特别是中小股东的利益，本次换股吸收合并将向路桥建设除中交股份及其全资子公司以外的股东提供现金选择权。路桥建设股东可以自行选择以其所持有的路桥建设股票按照12.31元/股的价格全部或部分申报行使现金选择权。
截至2011年9月16日，路桥建设的收盘价为14.37元/股，略低于14.53元/股的换股价，是安全边界较高的投资品种。
莱钢股份（600102）
莱钢股份与济南钢铁合并，由山钢股份作为第三方提供现金选择权，对济南钢铁股东提供的现金选择权是3.44元/股，对莱钢股份提供的现金选择权是7.18元/股，如果股东在行权日不行权，则两者的换股比例为1股莱钢股份换2.43股新济南钢铁，1股旧济南钢铁换1股新济南钢铁。
据我们的分析，济南钢铁的价格高于现金选择权价格110%才是较为保险的价位，对应莱钢股份的股价为9.2元。从这个角度来看，莱钢股份的上升空间是存在的。因此，对于济南钢铁和莱钢股份，目前的股价几乎没有下跌空间，莱钢股份甚至还有小幅上升的空间。
此外，全柴动力（600218）、水井坊（600779）、双汇发展（000895）等个股也具有相应的现金选择权套利机会。
（作者系平安证券分析师）
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