江苏国泰:六氟磷酸锂中试进程低于预期，仍是新能源汽车的首选投资标的
内容提要
贸易业务稳定增长，去存货有望提高11年业绩。公司在纺织服装企业里排名10年是12名，今年2月份是第八名，公司高毛利率的服装业务占比已经达到50%，且将保持30%以上成长，去年增速为48%。去年原材料价格大涨公司提前储备了较多的存货，随着原材料的逐步回调，我们认为本年将是一个清存货的过程。我们认为今年公司增速高出行业10个百分点。
电解液产能翻倍，毛利率有望维持在高位。2011年10月份电解液产能扩产到10000吨。其高毛利率有望维持，主要是因为:1.定位高端，价格较为坚挺。2.大规模效应有利于综合成本的下降。3.下游需求旺盛，高开工率得以维持，即便电解液整体价格下降，由于成本也随规模扩大而降低，较高毛利率也可以得到保持。
六氟磷酸锂中试进程低于预期，长期依然坚定看好。六氟磷酸锂中试目前进展慢于预期，现在中试只有60吨，我们认为公司生产的价格会在32-34万/吨，以六十吨来算，2011年将会为公司贡献1920-2040万元，相对于华荣化工2010年3.7亿的营业收入来说贡献较小。我们预计2012年公司电解质将会进入全面收获期。
涉足正极材料、拓展产业链。公司1100吨的正极材料吨具体分配是，锰酸锂500吨，三元材料300吨，磷酸铁锂300吨。公司对正极材料的定位仍然是中高端，凭借电解液客户的渠道优势，将以配套供应的方式将正极材料推广到客户中去。正极材料在2012年才会逐步贡献业绩。
盈利预测:由于六氟磷酸锂中试进程低于我们预期，因此我们调低公司的盈利预测，2011/12/13年EPS（摊薄后）分别为0.73元/0.97元/1.2元，目前对应的股价为20.20元（2011.5.06），2011/2012PE分别为27.68X和20.92X，处于历史低位水平。横向比较其它新能源电池行业公司的估值水平，我们认为江苏国泰的估值水平处于行业下游，极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂如中试成功将对公司盈利能力有较大提高等因素，我们给予公司2011年40倍的PE，公司的2011年的目标价格为29.2元，因此我们仍维持“强烈推荐”评级。
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