安迪苏的详细介绍，各位可以在网上搜罗到很多，其主打产品蛋氨酸占总营收的七成，下面我结合自己了解到的一些情况，从蛋氨酸价格和全球产能来给大家捋一捋。
本周，利用国庆期间，去安迪苏南京分公司转悠了一圈，在安迪苏物流公司停车厂，碰到两辆红色中型卡车，车上装满了这种蓝色的塑料桶，里面装的液体学名叫“罗迪美AT88”，通俗的名称叫做蛋氨酸。在旁边5000平方米的仓库内，摆放着很多这样的蓝色塑料桶。
一、蛋氨酸简介
蛋氨酸又称甲硫氨酸，是所有后生动物（除原生动物外所有其他动物的总称）的必需氨基酸。在饲料生产商眼中，蛋氨酸有着点石成金的魔力。它是一种动物无法自然合成的营养物质，必须从食物中吸收。如果在饲料中直接加入蛋氨酸，将减少饲料使用量，因为所饲养的鸡和猪等动物将不再仅仅依靠食物来吸收蛋氨酸。对禽类而言，如果在饲料中添加0.2%的蛋氨酸，所耗成本只占日粮成本的2-4%，但却能使净利润增加10-20%（赢创AlfredPetri博士）。一般来说，蛋氨酸为客户创造的价值可以达到其价格的8倍
问过开卡车的司机，说是直接送到饲料生产厂里，饲料厂再将其加入生产的家禽饲料中，最后销售给下游的养殖户。
天然气、丙烯等基础化工原料经由这些体型庞大的工业设施，转化为蛋氨酸。
正由于此，蛋氨酸已经成为动物饲料中经常使用的一种添加剂。随着人口增长以及饮食习惯的改变，全球市场对于蛋氨酸的需求也逐年提高，年均增速在6%左右。
目前蛋氨酸主流生产工艺为化学合成法。实际上全球蛋氨酸厂商中只有希杰采用生物发酵法，其余厂商均采用化学合成法。化学合成法主要又分为两种工艺：海因法和氰醇法
| 化学合成法 | 优点 | 缺点 | 代表厂商 |
| 海因法 | 工艺技术成熟、反应收率高、自动化程度高；且副产物如硫酸钠、二氧化碳、氨等均可在工艺过程中循环。 | 只能生产固体蛋氨酸。环保问题，会产生恶臭的二甲基二硫。 | 安迪苏（部分工艺）、紫光化工和沃尔斯基。 |
| 氰醇法 | 工艺路线短、副产物少，整个工艺过程中几乎没有大量的废水废渣外排。比较清洁、低成本。 | 安迪苏（液体蛋氨酸全球第一）、赢创、住友、诺伟司和新和成 |
蛋氨酸分为液态和固态两种。
液体蛋氨酸相比固体产品，更加适用于规模化养殖，具有以下突出优势：
由于液体蛋氨酸具备的诸多优势，尤其是成本优势，在成熟的蛋氨酸市场中，液体蛋氨酸的市场渗透率通常都能达到50%以上，如美国、巴西、墨西哥和泰国液体蛋氨酸的渗透率分别为65%、45%、60%和57%。
但中国和印度分别作为全球蛋氨酸规模最大的市场和增长最快的市场，液体蛋氨酸渗透率却分别只有22%和10%，提升空间巨大。
随着中印两国饲料工业化以及规模化养殖的逐渐发展，有理由相信液体蛋氨酸的市场渗透率未来将进一步增加，液体蛋氨酸的增速将是蛋氨酸行业整体增速与市场渗透率增速的加和。
此外，为扩大液体蛋氨酸产品的适用范围，安迪苏还采取推广措施，帮助客户安装喷淋搅拌设备。通过公司的技术服务，中小型饲料生产商也可以享受液体蛋氨酸的价值，进一步扩大客户接受度。
蛋氨酸生产的规模化优势明显。一方面由于原料属于危险品，不宜长距离运输，需构建一体化产业链，而一体化产业链必然要具备一定的规模；另一方面耗资巨大的安全设备需要较大的生产规模摊薄成本才能具备一定的经济效益。实际上，全球蛋氨酸工厂中，除俄罗斯沃尔斯基外，其余厂商单套装置生产能力都在5万吨/年以上。
蛋氨酸的生产有两个特点：
1.极高的技术壁垒。、
从生产工艺中可以看到，蛋氨酸主要原料为丙烯醛、硫化氢和氢氰酸，属于易燃、易爆、剧毒、恶臭的危险品，对安全生产的要求极高，且生产工艺流程也相当复杂。实际上，其技术难度从厂商的投产进度中也可以略窥一二：2017年，新和成历时近10年才完成了蛋氨酸的成功试产；具备成熟技术的安迪苏，其南京工厂自2009年开始建设，一期7万吨2013年底才建成投产。
2.必须规模化。
一方面由于原料属于危险品，不宜长距离运输，需构建一体化产业链，而一体化产业链必然要具备一定的规模；另一方面耗资巨大的安全设备需要较大的生产规模摊薄成本才能具备一定的经济效益。实际上，全球蛋氨酸工厂中，除俄罗斯沃尔斯基外，其余厂商单套装置生产能力都在5万吨/年以上。
技术壁垒极高叠加规模化优势明显，使全球蛋氨酸市场行业集中度很高，是典型的寡头垄断市场。目前全球蛋氨酸生产商主要包括赢创、安迪苏、诺伟司、住友、紫光、希杰、新和成、沃尔斯基等8家。其中赢创、安迪苏、诺伟司和住友四大寡头占据了全球超过85%的产能。
二、蛋氨酸下游需求、新增产能
蛋氨酸下游主要用于饲料添加剂，2016年我国饲料产量达到2.1亿吨，同比增长4.5%；2017年1-7月，我国饲料产量达到近1.7亿吨，同比增长5.7%。
饲料行业逐步摆脱低谷开始稳定增长。
蛋氨酸的需求增速要高于饲料行业的整体增速：蛋氨酸主要用于禽类、奶牛和水产品中。
1）鸡肉是禽类中产量最高的品种，全球鸡肉从2008年8025.3万吨增长至2016年9843万吨，2017年有望达到1亿吨。鸡肉市场消费量巨大带动养殖业对蛋氨酸的需求。随着饮食结构的改变，发展中国家对于鸡肉的需求将逐渐增加，鸡肉消费量有望持续增长。
2）发展中国家是奶制品的巨大潜在市场，中国是重要的消费市场。发展中国家人均奶制品消费量较低，增长空间较大，未来对于奶制品需求量的上升空间主要在发展中国家。随着对于奶制品需求逐步提高，奶牛养殖业继续保持稳定增长。
3）淡水鱼养殖占水产品养殖产量最大。淡水产品产量从2000年的1758万吨增长至2014年4261万吨，涨幅超过250%。鱼粉在水产养殖中是重要的饲料，但是随着全球渔业的枯竭，鱼粉的使用开始逐渐被限制，蛋氨酸是良好的可替代品，未来随着鱼粉的使用减少，蛋氨酸有望在水产养殖中占据重要地位。
实际上，据多机构独立预测，未来蛋氨酸的需求将保持6%左右的年均增速持续增长。
安迪苏总经理让·杜布朗（Jean-MarcDublanc）在接受记者采访的时候提到，“安迪苏的战略是维持并巩固目前27%的市场份额（2012年为23%），为此公司未来会继续扩产。“，同样扩产的还有下表所列的其他厂商。
蛋氨酸新增产能及预计投产时间
在中国、印度等人口大国的需求拉动下，全球蛋氨酸市场仍将延续增长势头。中国市场有达到每年100万吨级消费量的潜力，这几乎相当于目前全球的蛋氨酸总销量。杜布朗在应对全球产能过剩的时候强调一点，“市场需求也在增长，6%的年增速是很可观的。”
三、蛋氨酸价格走势
蛋氨酸市场在2014和2015年两轮行情过后，受新增产能和禽流感影响，固体蛋氨酸价格从2015年3月的8万元/吨，一路下滑到2万元/吨，跌幅高达75%，产品价格在2万元/吨基本筑底，近期蛋氨酸价格有所反弹，目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为20元/kg和16元/kg（参考的安迪苏在中国化工网上的报价）。安迪苏曾预测称，在全球蛋氨酸市场完成新一轮产能扩张期间，价格将维持下降趋势。安迪苏总经理认为“公司有相应的成本优势，并将通过扩大产能降低成本，减少市场波动带来的风险。”
未来全球蛋氨酸市场的新增产能以行业内厂商扩产为主，新增产能主要位于亚洲，投产时间集中在2019-2021年。2021年新增产能全部投产后，行业的需求/产能比将下降至61%左右。值得注意的是，2018年行业新增产能较少，在需求端保持6%增速的情况下，行业有望达到75%左右的开工率，产品价格有望回升。
赢创动物营养业务线北亚区副总裁麦森博士（Dr.TorbenMadsen）认为，蛋氨酸市场的供需会是一个动态平衡的过程。
四、环保问题
蛋氨酸生产生产过程会产生大量含氮、含硫有机物废水，如果工艺流程不合理，对废水、废气的处理不当，就会对周边环境造成严重污染。重庆紫光2012年投产的5万吨/年蛋氨酸项目，由于环保问题，被迫改头换面远走宁夏；渝三峡A的收购标的也因为环保问题受到监管部门密切关注。
新和成同样存在环保“黑天鹅”的风险，其在定增预案中并未披露环保方面过多细节，仅表示项目涉及的备案、环评等手续正在办理中。
我在安迪苏南京工厂周边开车转了几圈，没有闻到什么异味，草长的绿，树长的也比较粗壮。据内部员工说，当地环保部门会不定期的过来抽查空气质量。同时最近几年，也没有爆发出有关安迪苏环保方面的负面报道。不过有个消息挺有意思，当地村民会时不时去管委会闹腾闹腾，至于为啥，就不得而知了。
五、聊点别的
1.本人关注这只股票，也是因为高毅冯柳的私募基金重仓持有该股。
目前持有3990万股，是第二大流通股东。之前高毅介入的牛二，大家已经见识过了，前段时间的恒顺也开始发力。这是示范效应，不知道会不会延续到安迪苏身上呢？三季报快公布了，高毅还在否？分析完蛋氨酸的走势，目前还在底部，价格反转之路依然漫长，我们不清楚高毅买入安迪苏的逻辑，个人买入还是要慎重再慎重。
2.限售股解禁
公司预计在10月29日有21.07亿股，约合市值273亿元限售股上市流通，解禁涉及股东仅控股股东中国蓝星（集团）有限公司一家，因此尽管解禁量大，但暂无减持压力，对二级市场影响较小。不过，该股东定增浮盈高达2.4倍。
3.有息负载率问题
负债分为有息负债（金融负债）和无息负债（经营负债）。有息负债一般是指通过向金融机构借款或发行债券等产生的负债，需要支付利息和中介费用，也称金融负债。无息负债一般是指公司与客户、供货商由于经营活动产生的负债，不需要支付利息和额外费用，因此也称经营负债。由于我国的债务融资成本较高，如果有息负债过高，会造成公司财务费用增加，利润下滑，甚至引起公司经营危机。
有研究统计发现，有息负债很少或没有的公司股价表现比较优秀，相关股票组合能大幅跑赢指数。
有息负债为零的股票大致可以分为三类，第一类是以消费品行业为主。第二类是以互联网为主的轻资产行业，这些企业一是由于可抵押品少，很难从银行贷款或发行债券进行债务融资，二是行业景气高时利润高，不需要进行债务融资。第三类是壳公司，没有有息负债，公司比较干净，比较容易被借壳。
下图是安迪苏的有息负债率线形图。
安迪苏的有息负债应该并没有表面上那么低，因为当初在资产重组时，置入的资产蓝星安迪苏营养集团有限公司资产负债表中有列为权益的优先股。根据当时公司披露的相关条款，该优先股发行日期为2014年3月27日，发行量为4亿股，每股面值为1美元，利率为前3年4.5%，第4至第6年5%，第7和第8年为6%.自交割日起8年内以及满8年后任何时候，蓝星集团及安迪苏集团有权自主判断并决定是否赎回或购买这些优先股。很明显，这些优先股每年的股息是每年都要支出的，但是并未体现在合并利润表中，这些负债也未体现在合并资产负债表的负债中。因为按照我国的会计准则，子公司的资产负债表上列为权益工具的优先股，在合并报表中是要体现为少数股东权益的，所以从有息负债率去看是不可能看出这些负债的。另外，每年的利息支付也不列入财务费用，所以在利润表里也是看不出的。其实这些支出，可以从合并现金流量表里看出端倪。同时按照我国的税法规定，优先股支付的股利是不能税前扣除的。
可能是公司预期人民币会继续贬值，今年一季度还提前赎回了20%的优先股，这笔现金流出，一方面是体现在少数股东权益的减少:
另一方面是体现在筹资现金流的支出:
虽然这些优先股对净利润没有影响，但却是实实在在的现金流出，对企业的经营肯定是有影响的。
4.毛利率的思考
虽然因为全球蛋氨酸市场量供大于求，售价低迷，造成的安迪苏毛利率逐年降低，但依然毛利率维持在30%以上，公司的成本控制相当优秀。据安迪苏员工反映，他们厂内管理非常严苛，工作期间接打电话，罚款1k。此外我查询了赢创的2018公司年报，里面没有单列出蛋氨酸的毛利率，但蛋氨酸市场的这几个寡头，谁也打不倒谁，毛利率应该在一个水平。新和成在其新建蛋氨酸工厂的公告中分析称，寡头垄断的情况下，蛋氨酸行业的产能高于市场需求属于常态。厂商们通常会通过控制开工率、调节销售进度等手段，控制蛋氨酸实际产量和市场投放量，从而将产品价格维持在较高水平。该行业内，主要公司的蛋氨酸产品毛利率普遍在35%以上。
5.关于上游原材料石油工业反转，是否会带动下游蛋氨酸反转？
本人不是石油相关产业的从业人员，不知道哪位可否补充这部分行业背景？
另外我我来引入一个指标，现金循环周期。
现金循环周期过程为：现金流出购买原材料，现金变为原材料及库存停留在企业内部，再变为销售的应收款以及最终回款又变回现金。现金循环周期显示了作为企业血液的资金的流动状态。流动得越快，现金的使用效率越高，运营效率也越高。流动得缓慢，现金的使用效率越低，运营效率也越低。
计算公式为：现金循环周期=存货周转天数＋应收账款周转天数－应付账款周转天数＝生产经营周期－应付账款平均付款期。
从表中数据来看，2015年是蛋氨酸价格最高的时期，现金循环周期最短，2016年到2018年中期，现金循环周期在不断缩短，说明企业的运营效率提高，这是否可以用来佐证企业在反转复苏呢？
6、现金牛
2015-2017年报货币资金呈现快速增长（如上图从49亿到66亿到去年的77亿），无论是研发、收购企业、分红，都是只有现金，不需要融资。
公司账面的短期借款为0，长期借款也只有1200万左右，还债压力几乎没有；在应收账款方面，应收票据为0，由此看来公司只收现金，从侧面能看出公司的经营和产品优势比较突出，而反观国内新和成的营收和营收现金净流入差别甚大，话说回来新和成目前主要优势在维生素上，未来三年会大力发展蛋氨酸产能，这个大家看看下表就明白了。
此外，在公司现金流量表里面，2017年公司销售现金流将近110亿，净经营现金净额25亿多，现金流超过营收的，这说明公司应收账款几乎没有，利润的“含金量”非常高。
由此可见，安迪苏是个实实在在的现金牛啊。
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