2022年对整个社会零售消费而言，可谓极其艰难的一年，膳食营养保健品行业作为可选消费项目，自然很难不深受波及。从最新发布的年报数据看，2022年膳食保健品龙头汤臣倍健实现营业收入78.61亿，同比增长5.79%；净利润13.86亿，同比下降20.99%；扣非净利润13.76亿，同比下降10.69%，显得相当不尽人意，以至于公司董事长在致股东的信中感叹——与年初预算存在明显偏差，这样的结果显然是不可接受的。
1、营业收入虽然继续保持增长态势，但是全年境内部分销售收入只有67.1亿，仅同比增长1.57%，明显弱于2022年我国维生素与膳食补充剂行业零售总规模4.99%的增长速度。其中线下渠道收入约占境内收入的 61.14%，同比下降 3.71%；线上渠道占比约38.86%，同比增长13.00%。显然，收入不理想的原因在于公司对线下渠道依赖性过高，当2022年频繁遭遇疫情的情况下，受到的冲击较大。
境外业务方面，因国外疫情管控放开较早，LSG实现收入8.03 亿元，同比增长21.87% （按澳元口径：LSG收入为1.72亿澳元，同比增长26.56%），成为推动全年营收增长的重要贡献力量。
分产品看，公司旗下主品牌“汤臣倍健”系列产品销售收入44.45亿，与2021年基本持平，还算勉强稳固。但是关节护理品牌“健力多”仅实现销售收入12.1亿，同比下降14.09%，着实有些令人堪忧。不过“Life-Space”品牌国内产品实现收入3.03 亿元，同比增长64.42%，表现倒是颇为抢眼，当初收购所带来的商誉减值风险大大降低。
2、营收勉强增长的同时，净利润之所以会出现大幅的下降，主要在于公司的销售费用增长了27.87%，上升至31.69亿，以至于销售费用率从33.35%提升至40.31%，大大压缩了利润空间（净利率下降了5.82pct）。关于这一点，公司解释为主要系平台费用、广告费及市场推广费增加所致，简单讲即加大了推广促销力度，费用成本增加。我个人的理解为疫情下公司为维持营收增长，不得不在销售端投入了更多的人力物力资源，换句话说，获取同样销售规模需消耗的代价比往年大得多。
3、不过好在毛利率始终较为坚挺，稳步提升至68.28%，同比增加了2.22pct，其中线上毛利率更是增加了5.5pct，达到了惊人的74%，显得非常好看。之所以会出现这样的进步，一是线上直营占比有所提高，减少了中间环节的消耗；二是加强了赠品管理，节约了部分开支；三是进一步优化了产品结构，提升了高毛利产品占比。单纯从财务角度讲，销售或许会受到大环境的拖累，但毛利率能够稳中有升，意味着产品竞争力尚在，未来多少还是能够让人抱有一定的期待。
4、全年ROE为13.46%，相对于2021年下降了5.88pct，萎缩的较为厉害。这主要还是因为销售不振降低了总资产周转率，同时费用率激增，也致使净利率出现明显下滑，两者共同作用，直接导致了股权回报率的急剧滑坡。
通过上述描述，不难看出2022年公司遇到的最大问题还是疫情，2023年这一不安定因素即将彻底消失，貌似最坏的时刻已经过去，销售端非常有望迎来逐季复苏的走势。同时，鉴于我国老龄化社会步伐已日趋临近，人们健康意识日益提高，以及相对于发达国家的人均低膳食营养摄入量现状，从理论上讲膳食保健品赛道依然有着不错的成长空间，公司当前在低业绩基数上的26倍PE值，大体可以看作合理区间之内。
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