国际期货：基于到期日效应的跨期套利交易

2007年09月26日18:07　 

　　-----股指期货交易策略特别报告

　　内容概述

　　◆ 基于品种设计特点，股指期货合约价格在到期前会逐渐收敛于标的指数

　　◆当月合约即将到期时，其与标的指数的基差会逐渐趋于零，而远月合约则可能保持较高的基差

　　◆在交割前由于与标的指数关系的区别，当月合约与远月合约会存在基差扩大/缩小的趋势，从而存在跨期套利的机会

　　◆上涨行情中在股指期货交割日前卖出当月合约，买入远月合约，进行反跨式套利操作，而调整市中于交割日前卖出远月合约，买入当月合约，进行正向跨期套利

　　第一部分 股指期货的到期日效应

　　按照中国金融期货交易所制定的沪深300指数期货合约规则，当某月份股指期货合约在进入最后交易日时将进行现金交割，交割价格为标的指数最后两个小时成交价格的算术平均价，依据这个规则股指期货合约在临近交割日时，其价格会向标的指数价格靠拢，并最终在交割日收敛于标的指数。到期日效应的概念，从狭义角度讲是专指股指期货价格在到期日时收敛于标的指数价格，而从更宽泛的意义来讲可以指股指期货合约价格具有向标的指数靠拢并最终收敛于标的指数的运动趋势，本文所指的到期日效应专指后一种解释。

　　图1 仿真合约期限价差

　　从图1的股指期货仿真交易数据可以很形象地理解到期日效应的概念，该图列示了股指仿真0705到0709五个月份合约从上市一直到交割的期现价差走势，从图上可以看到，仿真合约在其存续期内与标的指数的价差具有较大的波动性（今后真实交易由于具有期现套利机制，期现价差值会比仿真交易小），但无论期间价差能达到多高，到临近交割日时仿真合约与标的指数的价格逐渐靠拢，并最终在交割日或之前几天收敛，期现价差缩小为零左右.

　　在未来真实的股指期货交易中，由于存在期现套利机制期货与标的指数的基差不会象仿真那么大，但到期日效应是仍然存在的，无论在存续期内期现价差有多大，到临近交割时股指期货合约价格会发生向标的指数靠拢的运动趋势，并最终在交割日使价差达到零左右。