巴菲特理论概述

    巴菲特理论包括了格雷厄姆的安全边际与费雪的基本面深入研究，加上其本人特有的忍耐力，而成为了一代投资大师。在中国股市中我们不停地在寻找能够象可口可乐、华盛顿邮报、中石油那样值得投资的股票，在这个漫长的过程我们不断地成长，思想也在不断成熟。

    巴菲特与现代证券投资理论

如果你今天买进一种股票并打算明天卖掉它，那你就进入了一桩风险买卖。预测股票短期内涨落的成功机会不会比掷硬币预测的结果好到那儿去，你会有一半的时间输掉。   
然而，如果你延伸时间段至几年，并假设你刚开始的购买是明智的，你卷入
危险交易的可能性就大大减少了，这是意味深长的一件事。

    巴菲特论多元组合

多元化只是起到保护无知的作用。如果你想让市场对你不产生任何坏作用，你应当拥有每一种股票，这样做没有错呀。这对于那些不知如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。

    巴菲特论有效市场理论

如果有效市场理论是正确的话，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人或团体能取得超出市场的业绩。任何人或团体更无可能持续保持这种超出寻常的业绩 。有效市场理论的倡导者们似乎从未对与他们的理论不和谐的证据产生过兴趣。很显然，不愿宣布放弃自已的信仰并揭开神职神秘面纱的人不仅仅存在于神学家之中。

关于有效市场理论为什么不堪一击的主要原因可以总结如下：
l、 投资者不总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而大量行为心理学的研究表明投资者并不拥有理智期望值。
2、 投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。
3、 以业绩衡量杠杆强调短期业绩，这使得长远角度击败市场的可能性不复存在。
投资者的头号大敌不是股市，而是他们自身。尽管拥有超级的数学，金融，财会技能，那些不能控制自己情绪的人不可能在投资过程中获利。
除非你能够眼睁睁地看着手中的股票跌到只剩买进价格的一半，而还能面不改色，不然你就不应该进入股市。

    不被市场情绪所左右
长期以来有效市场理论已被人们广为接受，在人们心目中的地位可谓根深蒂固。巴菲特对些显得不屑一顾。他说“当人们因贪婪或惊吓的时候，他们时常会以愚蠢的价格买进或卖出股票。”

    认识“市场先生”

格雷厄姆说，形成投资者心理，是一个从资金上到心理上都为市场出现不可避免的上下波动做好准备的过程。你不仅仅是从理智上知道市场下挫即将发生，而且从感情上镇定自若，从容应对，就像一个企业家面对不具吸引力的报价一样：不予理睬。一个真正的投资家极少被迫出售其股票。而且在其他任何时候他都有对目前市场报价置之不理的理由。

    投资者如何能保护自己
可以肯定的一件事：当某事与金钱和投资相关时，人们经常会判断失误。一个关键的问题于我们的脑子在分析问题时善走捷径。我们轻易地跳到结论上，被人操纵。

首先，从理智的角度考虑，哪些是真正控制股权的因素？其次，哪些是潜意识里自动产生出的潜在影响？这些影响总体来说是有用的，但经常误导我们。
利用这双重分析来投资决策：首先考虑理智预期和概率；然后仔细评估心理因素的影响。

知识与直觉的运用
了解自己所知有限
跟着感觉走

行为金融学对投资行为的解释 ：

过度自信：就自信本身来讲，这并不是一件坏事，但过度自信则是另一回事。许多心理研究表明，人们发生判断失误是因为总体来说人们过于自信。

反应过度倾向：行为学家了解到，人趋向于对坏消息反应过度而对好消息反应迟缓。

躲避损失心理：根据行为学家的观点，人遭受损失产生的痛苦远大于获得的欢愉。

心中的账目：指的是随着周围情况的变化而改变赚钱预期的习惯。它显示出市场的价值不仅仅是由信息的总量所决定的，也是由人们加工处理这些信息的方法所决定的。

对风险的容忍程度：所有的金融心理学聚合在一起，反映在你身上，就是你对风险容忍的程度。根据研究，具有高度风险承担倾向的人绝对是属于内在人的一类。

理解和分析投资心理：充分了解人的能动性对自身投资是非常有价值的，原因有：
1. 你会掌握一些基本指导原则从而避免犯最平常的错误。
2. 你将及时认识到别人所犯的错误并从中受益。
当成千或成百万的人都犯判断失误的错误时，这种集体的力量将会将市场推向毁灭的边缘。令人感到特别惊讶也值得所有投资者注意的问题是，投资者往往对自己的错误决策毫不觉察。


    选择最值得投资的行业

真正决定投资成败的是公司未来的表现：因为投资的成绩是由未来而定，所以行业的性质比管理人素质更重要。毕竟，人心莫测，管理人可以“变质”，但整体行业情形一般不会那么容易变相。
观察消费者动态：成功投资者具有无以比拟的稳定心态，是与密切关注消费者市场动向分不开的。
不熟不做，不懂不做：简单易懂，行业性质明确，有稳定收益，业绩可以预期的股票。

     揭示股市预测的荒谬
股市预测专家存在的唯一价值，是使算命先生更有面子而已。

预测的危险性：人类有一种深切的心理需求要掌握未来，或许对未来无所知的感觉太令人不舒服，以至于我们忍不住地被那些能解除这种感觉的人所吸引。

三层分离预测法：职业投资家他们对多数市场波动感激不已，他们不是将注意力集中在企业未来几年将做什么，相反，许多著名的券商现在集中精力预测其它券商在未来几天将会做什么。

在错综复杂的世界里投资：由于每个单一能因仅有有限的知识，每个人都看到了趋势但没有人能解释趋势是由什么引起的。由于市场上的所有能因都彼此呼应，一个价格趋势就形成了。正是这个趋势带领人们进行各种预测。

对格局的重新认识：通过研究正确的部位和正确的层次。尽管经济和市场总体来说是复杂和庞大的，以至于我们无法预测，但是在公司这一层面的格局是可以被认识的。在每个公司的内部都存在着公司的格局，管理格局以及金融格局。假如你研究这些格局，多数情况下你对公司的未来可以做一个合理的预测。巴菲特集中全力研究的正是这些格局而不是几百万投资者的不可预测格局。

      反传统的思考
不按牌理出牌：未来的情况我们永远无法知道。我们只是设法在别人贪心的时候保持戒慎恐惧的态度，惟有在所有的人都小心谨慎的时候我们才会勇往直前。当股市已经一片看好声中，你将付出很高的风险与价格进场。

特立独行：萧伯纳说过：“世故者改变自己来适应这个世界，而特立独行者却坚持尝试要改变世界来适应自己。”
1. 不需要阅读证券公司的报告。巴菲特说过：“只有在华尔街，你才会看到有人开劳斯莱斯上班，却听取搭地铁上班者的意见。
2. 不相信技术分析。试问：你有看过技术分析师鼓励他孩子以他技术分析法选股投资吗？但他们可能会鼓励孩子学他当技术分析师，尤其是当你明白这个行业可以不停地吸引到还未烧到手的人一试，而且每一个课程你可以每人收取几百，甚至上千元的学费。每个技术分析师都深懂期货经纪人也懂得的致富秘诀：只要自己不玩，肯定发达。
3. 揭示“投资组合保险”的谬误。最佳的投资法是把所有的鸡蛋放进一个篮子里，然后细心的看管这个篮子。最好是把它抓紧紧。

     利用市场的非理性致富
“自律”与“愚蠢” ：自己的自律，和别人的愚蠢。

利用市场情绪：就短期而言，股市是个情绪化的投票机器，但就长期而言，它却是个准确无比的天平。不要预测市场的走势，因为那将是徒劳无功的。

市场机制如何刺激股价创造买卖点：不论当时的经济或企业状况为何，股票市场的技术机制会导致证券价格崩溃，这种非理性的经济行为，会更进一步替那些以企业现况为依据的投资人创造最佳的买点。这种股市机制现象和寻求短线获利的观点是不同的，因为前者起因于单一企业的异常现象，后者起因于一般的经济循环。股市机制现象实际上是股票市场买卖方式所造成的一路非常吊诡的状况。其中的关键在于某些投资策略，如分散风险的投资组合或套利，这两项投资策略将随着整个股市价格的变动而屡建奇功。
股市组织架构的问题可能是诸多混乱的分裂点。当人们在不明就里的情况下经历了财富上的巨额损失，都会急于出手手中持股并保持观望态度，直到市场趋于稳定为止。这种状况为我们制造了一个练习以企业眼光进行投资的大好机会。

为了解释这个问题及所衍生出的买进时点，我们将看看在股市机制下所发生的二个不同的金融风暴。
股市机能：许多不同的股票投资哲学可以被拆解为二种不同的策略；一是短期投资，另一种是长期投资。在一个完美的投资竞争世界里，任何有关某公司的讯息都会被持有上述二种不同策略的投资者加以解读和定义。相对地，他们据此决定了该公司的股价。我们知道市场上做短期投资的行为非常普遍，从而成为主导股价的力量。这是策略市场上持有企业观点以进行长期投资的买主做买卖决策的地方。然而，也有很多时候市场上这些与公司有关的资讯对股价变动之影响微乎其微。

1、1901年股市崩盘：这件事情给我们一个教训：股票有时候的下跌并不是因为景气萧条或处于景气循环的环境，也不是因为公司盈余欠佳，或是总体经济情势逆转，更不是对企业发展不利的讯息传出市场，发生的原因是投资人放空。其它交易员担心类似的事件会波及其它公司，而如滚雪球般愈演愈烈，于是信心开始动摇，并加入疯狂的抛售行列。
2、 1987年股市崩盘：固定的投资组合避险策略加上特殊事件发生正好击中其策略中的要害所在，加之投资组合避险策略的恶性循环，使所有人加入了疯狂的抛售行列。

这样的情况将会一再重演，因为愚蠢和贪心会永远存在，但却带给理性投资者机会……

      自己才是“头号大敌”
成功的投资家需要培养一种性情。股市的经常波动容易使股民产生不安定的感觉，从而做出不理智的举动。你要对这些情绪耐心观望，并随时准备采取一日千里的行动，哪怕你的直觉呼唤你做出相反的行为。

基金经理人像“旅鼠” ：旅鼠生育力极强，而死亡率极低，所以短短几年之内，数目就很惊人。当他们的数目飙升到某一个地步时候，它们就会开始在晚间朝着海边的方向移动，不久后它们也敢在白天走动。平时它们所害怕的动物，这时它们也管不了那么多了，因此不少旅鼠就这样被吃掉，有些则饿死，有的呢，却是遇上意外死亡，担是大部分的旅鼠都能够抵达目的地--海边。到了海边它们就跳下海，一直不停地游泳，游到它疲劳过度而死。

集团的疯狂：指明知道自己在做的是不对的事，却因其他人也都在做，而不得不做的不健康现象。经济蓬勃发展时，像沃尔玛百货公司那样良性的削价是好事，但在经济萧条时，以低于成本价格求存，象当年的电视机大减价，手机削价的竟争，以致现在汽车行业的恶性竟争，必将使公司陷入困境，投资者应该避开这种的公司，巴菲特称之为“在流沙中挣扎”，越是挣扎，越快往下沉。这个时候，不动才是上上之策。

自律就是理性。自律就是当别人疯狂时候，惟你独醒。自律就是不陷入前文所述的“集团的疯狂”，适逢经济不景气大家都掉进流沙中，百般挣扎，越陷越深的时候，惟你采取不动的策略，留下力气，等待好景的到来，大家都已筋疲力尽时，才大展身手。巴菲特曾说过，知道自己做错了，但还在加倍努力的，是最傻不过的行为。但人性常情是，大家都错就是对的。这个时候能够避免群众自毁的，就是投资自律。

全面收购一个企业与购买该企业的股票，基本上是没有差别的。我们要较倾向于拥有整个企业，因为这样一来，他可以直接参与像资本分配这些重要的决策。无论是收购整个企业，或是持有该企业的部分股份，都遵守同样的权益投资策略：寻求我们所了解的，且利于长期投资的公司。同时，该公司的管理阶层必须诚实且具备充分的才能，最重要的是价格要吸引人。

         合理的投资原则及其应用

企业原则：我们在投资时候，要将我们自己看成是企业分析家而不是市场分析师或总体经济分析师，更不是有价证券分析师。也就是说在评估一项潜在交易或是买进股票的时候，以企业的观点出发，衡量该公司经营体系所有的质与量的层面。将注意力集中在尽可能地收集有意收购之企业的相关资料，主要可分成下面三个项目：
1、该企业是否简单且易于了解？
2、该企业过去的经营状况是否稳定？
3、该企业长期发展的远景是否被看好？

经营原则：管理人员的最高赞美是，永远以身为公司负责人的态度作为行事与思考的准则。管理人员把自己看成是公司负责人，就不会忘了公司的最主要目标--增加股东持股的价值。同时，他们也会为了进一步达成这个目标而做出理智的决定。
1、管理层是否理性？
2、整个管理层对股东是否坦白？
3、管理阶层是否能够对抗“法人机构盲从的行为”？
以一个名声卓著的经营管理体系去拯救一个经济体质欠佳的企业，结果必然是徒劳无功的。
在大多数情况下，评定管理者的能力，是一种排除量化指标的主观判断行为。但是，还是有一些量化的数据可以应用。这里指的是那些用以评估经营绩效的标准：股东权益报酬率，现金流量以及营业毛利。

财务原则：
股东权益报酬率：注重权益回报而不是每股收益。
股东盈余：现金流量的习惯定义是：税后的净所得加上折旧费用，耗损费用，分期摊还的费用和其它的非现金支出项目。此定义忽略了一个重要的经济因素：资本支出。相反所谓的“股东盈余”指的是公司的净利加上折旧，耗损，分期偿还，分期摊销的费用，减去资本支出以及其它额外所需的营运资本。
找寻高利率的公司：真正优秀的经营管理者是不会早上一起来才说：“好，今天我要削减开销。”就像他不会是早上醒来才决定呼吸一样。

市场原则：股市决定股价，至于股票的价值则由分析师来决定，他们在衡量过各种有关公司的营运，经营管理以及财务特性等已知资讯后，做出判断。
股票的价格与其价值并不一定相等。有效率的股票市场，股票价格将会立即反映出各种有利的讯息。当然我们知道现实状况并非如此。证券的价格会受到各种因素的影响，在公司的实质价值附近上下波动，而且并非所有的涨跌都合乎逻辑。
理论上，投资人的行动取决于股票价格和实质价值之间的差异。如果公司股票的市场价格低于该公司股票的每股实质价值，一个理性的投资人应该会购买该企业的股票。相反的，如果股票的市场高于它的实质价值时，则投资人不会考虑购买。随着公司经历各个不同发展阶段，分析师各阶段的特性，以市场价格为比较基准，重新评估公司的股票价值，并以此决定是否买卖及持有股票。总之而言，理性的投资具有两个因素：
1. 企业的实质价值如何？
2. 是否可以在企业的股价远低于其实质价值时，买进该企业的股票？

决定实质价值：有一个奇怪的现象：投资人总是习惯性地厌恶对他们最有利的市场，而对于那些他们不易获利的市场却情有独钟。巴菲特告诉我们企业的价值等于运用适当的贴现率，折算预期在企业周期内，可能产生的净现金流量。
理想价位买进：如果你能回答“买什么股票”和“用什么价格买”这两个问题，你就成功了。从商业观点出发，在反复询问的，不是正在上扬的股价而是所投资的行业是否能赚钱，如果是，能赚多少？一旦这些数字确定了，股价所能给的利润就能计算出来。将注意力集中在容易了解，和具有持久的经济力量基础，且把股东放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保证成功。首先，投资者必须以合理的价格购买，同时公司必须符合投资者对企业的期望。

           举例参考
那么现在我们假设中国股市中有这样的一只股票存在的话：
1. 垄断性不可再生资源，中国市场占有率达到80％，全世界占有率达到15％。并且近三十年来未发现新的矿源（随着全球性经济复苏，需求大量增长致使去年以来该原材料以美国欧洲市场为例上涨了近8倍，而国内价格只上涨了3倍，未来存在巨大的上涨空间）。
2. 股价远低于其实质价值（股价：净资产=93：100，如果加上公积金及未分配利润的话是57：100），在格雷厄姆的安全边际范围内。平均每年净资产收益率10%以上。（虽然当前有很多公司股价跌到净资产以下，但是没有高收益率的支撑也是枉然）
3. 稳定分红，上市以来公司每年都有固定的分红，从未间断，累计税后分红达到10派15.32元。经营稳健注重投资回报。
4. 03-04年筹建工程竣工投产，为05年的业绩增长垫定基础。
5. 由于各种因素价格上涨的利润没有在第三季度显示出来，公司年报日期二月初披露，每年先披露年报的业绩都是不错的，证明与我们所预期的相符合。

         后记
通过研究正确的部位和正确的层次。尽管经济和市场总体来说是复杂和庞大的，以至于我们无法预测，但是在公司这一层面的格局是可以被认识的。在每个公司的内部都存在着公司的格局，管理格局以及金融格局。假如你研究这些格局，多数情况下你对公司的未来可以做一个合理的预测。巴菲特集中全力研究的正是这些格局而不是几百万投资者的不可预测格局。
从安全边际考虑起码比将资金放在银行或其它股票上强多了，目前我们找到了第一家符合我们所追随的理论进行投资的公司，我们实践的步伐开始了，在漫长的股市生涯中我们会不断努力地寻找更值得投资的公司，将巴菲特理论进行到底。

巴菲特如是说：“我们所做的事，不超过任何人的能力范围”
“商学院教导了数以万计的学生出来，但这项教育对思考却没有任何好处”
“一言以蔽之，就是因为他们自觉去玩失败的游戏，而这正是我们不会选择去玩的游戏。”
   
巴菲特认为，“没有持有一只股票十年的决心，那么你一分钟都不要持有它”，可见，巴菲特买入股票，并不寄希望有人会炒作它，而是希望通过很长时间以后，等到他所投资的企业不断增长以后，股票价格能够慢慢靠近它的真实价值。