近一段时间，国内资金整体紧张的局面引起了市场的关注。然而，需要引起重视的，不仅是中国当前的资金荒，还有已经演化成全球性的资金荒问题，并且，全球性资金荒有可能在2017年变得更为严峻。
当前全球性资金荒的因缘，实际上在多年前已经种下，只是到现在才引起质变。2008年金融危机以来，全球宏观金融演化大致经历了四个阶段:
第一阶段:从虚拟化到高债务。金融危机前，美欧以金融衍生品为代表的虚拟经济高速膨胀。根据美国联邦存款保险公司数据，2001-2008年，美国银行业的衍生品头寸以年均超过20%的增速暴涨，到2008年规模已达212万亿美元，是美国GDP的14倍以上，而这只是衍生品总量中的一小部分。持有这些衍生品的金融机构之间形成了“相互借贷、交叉担保”的链条之网，例如被认为是美国金融危机“罪魁”的信用违约互换(CDS)，就是把信用风险分拆成很多个“包”分散卖掉，而买方往往是借贷购买。由此，又形成了整个金融系统的巨大负债规模。据美联储数据，2008年美国金融机构的负债规模达62.6万亿美元。金融危机的爆发使这些被相互借贷、交叉担保的链条绑在一起的金融体系发生系统性“塌方”。于是美联储通过“量化宽松”的方式，承担了其中的“有毒资产”。由于美联储是美元的发行机构，这又导致这些“有毒资产”实际上变相由美国经济乃至全球经济分担，造成了全球性的高债务问题。
第二阶段:从高债务到大通缩。美联储以及其他主要西方央行所出台的危机应对政策，主要是发行巨量的货币注入给金融体系。从全球来看，2008年至今，发达经济体直接增加的货币供应量已超过10万亿美元，但导致的不是通货膨胀，而是全球性大通缩。原因在于，这些货币注入到企业手里，会被拿来填补先前危机造成的“窟窿”，并且由于担心随时可能要还帐，不敢用来扩大投资。于是，就出现了货币流通速度的下降。
第三阶段:从大通缩到负利率。随着通缩的蔓延，西方经济体普遍出现企业利润下滑，被迫裁员、减少支出，经合组织(OECD)、欧元区等经济体的失业率一直居高不下。从而进一步导致企业和个人持币观望行为以及货币流通速度下降。为了保持资产价格、维持货币流动性，西方的央行不得不多次降低利率，以至于出现了美国利率近乎为零，欧、日等其他发达经济体负利率的现象。
第四阶段:从负利率到美元荒。负利率政策对世界经济造成了巨大危害。它打破了过去“利率不能为负”的规则，导致作为金融运行基础的贴现率无法计算，进而导致投资者为了能“算账”，不得不给资产假定一个高得不可能的风险溢价。这样做的后果就是带来大量投机行为，致使股价、原油、大宗商品等资产价格因投机而暴涨暴跌，实体经济因预期收入难以核算反而投资不足。这时，由于实体融资需求收缩，并且市场风险居高不下，金融机构为维持盈利和规模，不得不直接投资于资产。这种行为不影响货币总量，但增加了融资，即扩张了信用。体现为整个金融系统的表外资金增加，等于形成了一个巨大的资金“暗池”。其后果就是全球性的美元流动性紧张。
与此同时，2016年10月14日，美国货币市场基金监管新规开始执行，要求优选货币市场基金增加流动性缓冲，采用“浮动”净值而非固定的每份1美元价格，以降低货币市场基金挤兑风险。在新规的影响下，大量投资于短期公司债券包括银行债务在内的优质货币市场基金，开始转向投资美国国债等资产，以提升高流动性和高安全性资产的占比。由于大批资金撤出优质货币市场基金，更在短时间加剧了这一轮“美元荒”。
另外，美国总统特朗普上任后，执行“美国优先”并大规模投资于基建的政策，这将进一步加剧美元回流。对全球经济而言，美元荒将成为结构性问题。
标准普尔的一项研究显示，到2020年，全球企业债务规模将从2016年中期的51万亿美元增至75万亿美元。该研究认为，假如利率和通胀都保持在较低水平，且经济持续增长，企业债规模膨胀就不会构成严重问题。然而，一旦利率上升、经济状况恶化，企业偿还债务将变得更加困难。在这种情况下，银行可能从信贷市场撤出，从而导致银根突然收紧，引发新一轮的金融危机。
而最近美元面临强烈加息预期，一方面，全球美元荒的局面将更加严峻;另一方面，还要警惕可能引发的新风险。(中新经纬APP)
【专家简介】贾晋京，中国人民大学重阳金融研究院宏观研究部主任、研究员，研究领域包括国际金融、宏观经济、全球治理、创新与产业政策等。
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