期权基本款之“复仇者”

上周我给大家介绍了基本款的概念，并推出了第一个基本款“多空挪移”，以K线和均线作为触发器（期权基本款之多空挪移）。今天推出第二个基本款，更为简单——仅依靠50ETF的30分钟K线走势便可进行期权交易，而且它还有一个霸气侧漏的名字：复仇者。下面来看复仇者是如何“复仇”的吧！

一、操作说明

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（一）触发器

50ETF的30分钟K线变化情况，每30分钟观察一次。

（二）触发信号和触发交易

复仇者的触发信号及对应交易有三种类型：重置、复仇、离场：

重置：这款策略同样根据50ETF30分钟K线价格变化作为交易依据。为了明确交易纪律，设定每个月第一个交易日10:00进场交易，也就是第一根30分钟K线出现的时候，卖出开仓当月认购和认沽的平值期权各一张。

复仇：当50ETF上涨或下跌1%时开始调整。当标的上涨1%时，平仓认购义务仓（如有持仓），同时再卖开一张认沽义务仓；当标的下跌1%时，平仓认沽义务仓（如有持仓），同时再卖开一张认购义务仓。如果50ETF持续单方向变动，投资者不再追加仓位，始终保持2张的义务仓。

例如，2018年7月2日为7月第一个交易日，10:00的50ETF报价2.477元，卖出7月同样数量的行权价为2.5元的认购和2.45元的认沽合约。50ETF涨跌1%的调整参考价位2.5017元和2.4522元。当某一30分钟K线收盘价向下跌破2.4522元时，平仓认沽义务仓，同时继续卖出2.5元行权价的认购，复仇空头仓位。当某一30分钟K线收盘价向上突破2.5017元时，平仓认购义务仓，同时继续卖出2.45元行权价的认沽，复仇多头仓位。

当投资者持有空头或多头仓位，此时50ETF价格反向波动、回到进场价格时，投资者平掉追加的复仇仓位，回归卖出跨式的原始状态，此为复仇失败。

同样以2018年7月为例，当50ETF向下跌破2.4522元时，投资者仅持有2.5元7月的认购义务仓。此时50ETF开始上涨，回到进场时的2.477元，投资者需要平掉一张认购，同时卖出开仓行权价2.45元的认沽期权，仓位回到进场时的持仓状态，复仇失败。

离场：止盈止损点均为50%，即当盈利或亏损金额达到初始卖跨仓位获得的权利金的50%，投资者平掉所有仓位，本月不再交易。

（三）合约选择

同“多空挪移”策略类似，为了赚取最大的时间价值同时保证较好的流动性，笔者建议投资者卖出当月的平值合约。如果收盘价在两个行权价格之间，可以选取较为虚值的合约。

二、模拟回测

以下回测假设初始资金2万元，佣金5元。

图1

2015年4月2日~2018年7月13日期权均线策略和50ETF累计报酬率

红线期权均线策略绿线50ETF

复仇者50ETF

开始时间2015/4/22015/4/2

结束时间2018/7/132018/7/13

最大净值3717424376

最小净值1679612430

累积获利%82.89-5.12

年化收益%25.18-1.56

日收益%0.103-0.006

日收益标准差%0.931.61

最大回调%15.3347.67

表1期权复仇者策略与50ETF交易统计比较

三、核心逻辑

早在2004年，台湾就有不少客户使用这个交易方法，并且在不断地推广过程中衍生出许多变形策略。这个策略最初叫“草船借箭”，有借趋势获得有利地位之意。当行情发生单方向变化时,策略会将方向相反的仓位平仓,同时追加获利仓位,就像投资者希望新的持仓能够获利、复仇原有错误仓位一样，故又改名为“复仇者”。

许多卖方投资人常常高估时间价值的保护，即便标的走势不利于现有仓位，仍然采取观望、等待的方式，错过了最佳止损时间。复仇者的交易模式希望能尽可能快地平掉错误仓位，同时发挥卖方的优势，不至于赚小钱赔大钱。

同时，利用50ETF的K线走势确定仓位调整点，使投资者尽量处在正确方向的一边。

按笔者经验来看，只要每个月建仓后改变仓位的次数在两次以下，一般都能盈利。过去三年中，平均每年9个月获利、3个月亏损，长期按照这个交易策略进行投资能够稳定地获得收益。

这款策略具有四大优势：

（1）仅依靠标的价格走势做出判断，不需复杂的交易指标，轻松上手。

（2）每个月仅交易一次，有严格的止盈、止损、换仓策略，保证收益稳定、损失有限，风险可控。

（3）做期权卖方，在标的处于波动相对较小的盘整阶段时可以赚取时间价值。

（4）每30分钟进行操作判断，及时调整方向，在赚取时间价值的同时获得方向上的收益。

四、不足之处（一）开仓之后，如果标的市场价格在30分钟内大幅波动超过1%，会有较大损失。

图2 2018年2月短时间内波动加大

（二）卖方交易，看空波动率。如果月初波动率一直上涨，随后一路下跌，导致投资者不得不在波动率上升时早早止损，损失之后波动率开始下降的获利机会。

图3 2018年2月期权波动率先上升后下降，在下降前已了结合约

（三）卖方交易，赚取时间价值，相比于以权利仓为主的交易盈利有限。

很多期权策略都是一项长期的投资规划，不是短期获利一夜暴富的工具，切不可因为一时损失违背交易纪律。

五、变通与衍生

复仇者交易策略将标的30分钟K线收盘价作为仓位调整、方向调整的指标，在此基础上，投资者可以根据需要叠加或换成更为复杂的指标。例如，以布林通道作为交易指标。当标的价格突破上轨线时，卖出2张认沽；跌破下轨线时，卖出2张认购；回到中轨线时，卖出跨式。

也有投资者采用压力线与支撑线作为仓位调整信号，根据标的历史走势定位压力线与支撑线，区间外空头或多头仓位，区间内卖出跨式。

投资者采用这两种变形有可能会以卖出开仓两张认购或认沽作为开始仓位，而不是卖出宽跨式。长期来看，两种策略都有不错的绩效，但净值走势波动较大，风险相应也更大一些。

图5布林通道作为交易指标

图6压力线与支撑线作为交易指标

通过两款基本款，我再小结一下基本款何以重要：

（一）体现了期权独有的交易特点。多空挪移和复仇者都是反复做义务方，在其他基本款中义务方的使用也非常多，应该说义务方的收益曲线是其他投资工具无法模仿的。此外，还有一些基本款的触发器是波动率指数，这也是期权交易中特有的。

（二）方便模拟和交易。多空挪移体现了所有基本款交易简单的特点，无论是触发信号，还是触发交易，都是普通投资者可以理解的，无须过多的理论，以及复杂的系统。

（三）本身就是一套纪律组合。投资都是反人性的，因此铁的纪律是投资的保障，期权交易在这一点表现更甚（另文介绍）。而所有的基本都是一系列的止盈止损操作，也就是纪律组合。

作者简介：

徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券(601901,股吧)高级副总裁。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》，参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》

（责任编辑：邵一迪 HF116）