净资产收益率在估值不变的情况下（PB），就是该股票的年化收益率。

长期年化平均收益率低于十，外来也没有大概率改善的可能。这种权益类投资，我认为长期看就是理财。如果有牢靠的安全的资产，PB小于一，PE小于十，安全的杠杆无风险还可以做个保本收益配置一些，否则就坚决不能买。

高净资产收益率也需要注意三个方面：

根据杜邦公式，净资产收益率分解后得出三个影响因素：销售净利润率、总资产周转率和杠杆率。

因此，高ROE公司原因通常是这三个方面，净利润率高，资产周转快，或者是杠杆率较高。这三个不同的因素，可把公司分为三个大类，每个因素带来高ROE，均有产生大牛股的基因。

01高净利润率公司

由高净利润率带来高净资产收益率的企业代表就是部分白酒医药互联网高科技等行业股票，贵州茅台$贵州茅台(SH600519)$、$腾讯控股(00700)$ 的净资产收益率分别为34%和26%，他们的净利润率分别为51.5%和26%。以更优的贵州茅台公司为例，2019年它的资产负债率仅为22.5%，没有有息负债；营业收入为888亿元，比上其净资产1419亿元，资产周转率仅为0.63左右。因此，贵州茅台34%的净资产收益率完全是由其极高的利润率造就的，飞天茅台每瓶的生产成本在50-60元之间，出厂价在969元/瓶，剔除增值税因素，每瓶酒可贡献营业收入828元左右，一本万利的生意。

高毛利，高净利这类公司，通常是轻资产运营。这类公司产品往往有一定的品牌力和护城河，从而进行差异化竞争，竞争相对不激烈。相对于其公司创造的价值，只需花很少的投入就可保证公司正常运营；并且扩大生产时，资本消耗也不大，这就保证了公司能创造充沛的自由现金流，为股东的长期回报打下基础。因此，选择投资这类标的公司，优先寻找拥有品牌优势、高净利类的企业。

02高杠杆类公司

由高杠杆率带来高净资产收益率的企业代表就是金融地产类公司，如中国平安、招商银行、$万科A(SZ000002)$ 等公司。以招商银行为例，其2019年末总资产为7.77万亿，归属于母公司股东权益只有6420亿元，资产负债率为91.65%。所以也就造就了只有1.32%的总资产收益率，却产生16.8%的净资产收益率。

相对来说，高杠杆类的公司经营风险较大，因为高杠杆的左右，企业的竞争优势和不确定性均被放大，不容有任何闪失，否则本金就会被吞噬。金融行业是一个经营风险的行业，投资这类企业，不仅要看其净资产收益率，还需评估其风险控制能力。能可以合理的估值买最有效的企业股票，也不用低廉的价格买风控不好的公司，因为稍不注意，可能有被重组的风险。那时就是债权人的天下，我们股权的人只能靠边站了。

当然，招商银行@ice_招行谷子地 在银行股类，它的资产安全质量是最高的几个之一，不良很低，拨备很高。

03高资产周转率类公司

由高资产周转率带来高净资产收益率的代表主要有制造业、零售业等行业。以伊利股份为例，2019年收入902亿元，净利润69亿元，净利润率仅为7.7%，但是其仍为股东创造了高达26%的净资产收益率。究其原因，还是其净资产周转率较高，2019年末伊利股份净资产为263亿元，净资产周转率达到了3.43，处于较高水平。

高周转类企业通常竞争较激烈，所以，毛利率、净利率指标较低，但是由于销量很大，能做到“薄利多销”也能为股东带来较好的回报。此类企业的关键在于成本控制，成本能控制住就能拉大与竞争对手的差距，继而建立起牢固的护城河。

结语

高净资产收益率（ROE）的公司通常来说可为公司创造更多的价值，但是高ROE的来源不尽相同。综合来看，具有一定品牌优势，高毛利产品的公司竞争环境更加缓和，竞争力较为持久。

而靠高杠杆和高周转做到的高净资产收益率，其竞争环境较为恶劣，这些企业通常是行业的龙头，靠着优秀的风险管理和成本控制等能力，为股东带来较高的回报。

净资产收益率在估值不变的情况下（PB），就是该股票的年化收益率。