今年的大白马和周期行情，我只抓住了民生银行的一点反弹，错过了其他所有机会。反思下来就是自己的能力圈有重大缺陷，对行业理解不深刻。于是我决定花几个月时间，把几个大的行业梳理一下，目标是找到各大行业中影响股价的核心逻辑。第一个反思标的就是银行业，我在股票方面不算精通，对银行业也外行，冥思苦想，闭门造车，貌似想通了几个粗浅的问题，错误很多，写出来交流，接受大家批判。在此也特别感谢@拿个小破伦真诚、专业的指点，让我收益良多。
一、为什么银行股的估值主要看净资产而不是看盈利？
有两个原因。第一是银行股已经进入盈利低增长、净资产稳定增长的时代了。以我自己持仓的民生银行为例，2014年后盈利的增长都在5%以内，可以说几乎不增长了，但是净资产还是以每年400亿左右的速度匀速增长，其他银行，除了逆天的招行，也都是这个特点。显然，用PE来评估盈利低增长的企业并不合适，那意味着市值不动了，但企业的净资产还在增长啊！所以盈利不动、净资产增长类型的企业的估值，就应该看净资产。
第二个原因是中国的银行业是“资本决定型”行业，主要还是吃息差，有多少资本就赚多少利润，好不到那里去，差也差不到哪里去，银行的净资产就决定了银行能赚多少钱，股票能值多少钱。此外，这也解释了为什么“银行同质化”，今年招行好了，说不定明年民生兴业就好了，银行同质化是银行股轮动的两大基础假设之一。（另一大假设是ROE>10%持续赚钱）
二、投资银行股的核心逻辑是净资产以ROE的速度增长
我过去从来也没有正眼看过银行股，这次一研究，好家伙，吓一大跳！10年来，民生银行的净资产以每年23.8%的速度增长！招行的净资产是年增21.8%！银行的股本扩张也不含糊，民生银行10年间通过债转股和增发，股本扩张了2.5倍，银行业对资本的追求真是饥渴呀。
我们来算一下持有银行股的收益率。以民生银行为例，2011年每股净资产4.85元，到2017年每股净资产10.72元，增长2.2倍，由于民生银行2011年后几乎没有转增送配股本，可以算出每股净资产年增14%，加上每年分红约3.5%，合计17.5%，与民生银行2011年后的平均ROE相当。（这里不是要推荐民生，请特别注意民生目前ROE是14%，并以每年2%下降）
所以我们投资银行股，只需考虑三个因素：1、看一下ROE，大概就知道标的物内在价值的增长率，2、再看一下PB，就知道估值的乘数，3、轮动的Alpha收益。其他的拨备、不良、同业、服务等，都是细枝末节。
三、轮动的收益有多高？
年化17.5%的增长已经不低了，不过还要考虑到估值。2011年3月F大开始轮动，那时民生的PB是1.44倍，现在的PB约0.85倍，估值下降到60%，所以2011年3月持有民生银行，市值增长2.2倍*60%=1.32倍，年化才4.7%，加上分红3.5%，所以持有民生不动，6年的年化收益率也就是4.7% 3.5% = 8.2%。这是一个不高的水平。
F大轮动实战结果是3.5年6.6倍，假设银行业的估值这3.5年里上升了50%，还原为估值不变的条件，3.5年4.4倍，即年化收益52%，轮动的Alpha收益年化52%-17.5% = 35%。这个实在太惊人了！按我轮动分级A和小市值的经验，轮动的Alpha收益大概是年化增厚5~8%，与35%相去甚远。当然民生近几年业绩一般，以民生为Beta计算银行业的轮动Alpha并不合适。但不管怎样，F大轮动的效率是极高的，我还要继续研究一下其中的奥秘。
四、银行股未来的一些判断
评估一下银行总体，以工行为权重。工行净利润仅增长1.4%，净资产增长9%，ROE还不错，还有13%，市净率也到了1.11，不再破净。工行股价比去年8月长了46%，相当于估值比去年高了46-9=37%！一个东西一年时间涨价37%，从工行估值的变化，我愚蠢地判断，银行整体已不再低估，股价短期内到头了。
除了招行一枝独秀，盈利增长还有11%（?），大部分银行的盈利增长近几年都在5%以内了，但净资产还在稳步增长，这造成了未来ROE将以每年2%的速度下降，2年以后，工行ROE可能将进入个位数吗？
银行业未来估值能给到F大所说的2倍PB吗？我觉得有点困难，民生银行2011年业绩40~50%的时候，估值也就给到1.44倍PB。工行1.4%的业绩增长，现在给1.11倍PB，已经不算低估了。
但判断短期趋势是小聪明，判断行业大趋势才是大智慧。我反思自己与F大的差距，我自认为单个机会点抓得挺准，看好的基本都有50%以上涨幅，但这只是小聪明，再看好的机会自己也从来没有超过30%的仓位。我回看2011年至今的K线，想起F大几千万几亿资金满仓轮动，波动达到20%、30%时，如何受得了？这就是区别。
kaicat
lz完全忽略了2015年大牛市期间的超额轮动Alpha收益，这个超额收益是远远超出平常年份的轮动收益的，所以你才会觉得年均35%轮动收益很惊人。
例如：F大自己透露股灾期间单7.8一天轮动南京银行就差不多增加收益10%，这在平常年份是不可想象的。
其实轮动收益高不高，取决于未来几年会否碰到一个大牛市，碰到就很高。
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