很明显，我们应该从费用的角度寻找答案。让我们回到刚才的那张表格，其中列出了每种费用与营业收入的比例。
通过这张表格，我们可以进行利润表的简单同型分析。我们可以看到，在这张表格上，该公司在三项费用上均低于其竞争对手。那么，导致这种情况的原因是什么呢？
我们首先从最容易回答的问题开始，为什么这个公司的财务费用会比对比公司高呢？
最常见的原因是该企业借债较多。让我们来看一下两个企业的借债状况。
我们发现这家公司确实采用了多样化的债务融资方式，包括短期借款、长期借款和股票融资，而竞争对手没有股票融资。
从整体的债务融资来看，
这家公司有息负债占总资产比重达到约44%，
而竞争对手只有19%。
我们在前面的背景介绍中提到，该公司产能约为150多万吨，竞争对手为50多万吨，它多出了大约100万吨的产能。
那么，我们可以预估这个行业的投资规模是多少呢？
基本上说，每增加1万吨产能需要投资约1亿人民币，这就意味着该公司需要投入约100多亿，比竞争对手多出这么多。
那么这样的投资需要从何处获得资金呢？
很明显，资本市场，也就是股票市场无法完全支撑这样的资金需求，
因此该公司必然需要更多地依赖债务融资。
换句话说，他们不得不承担更高的财务杠杆水平。
因此，我们会发现，事实上，在这个行业中的特点是什么呢？
由于这是一个资金密集型行业，因此规模较大的企业必然承担更大的财务压力和融资压力，不仅体现在融资本身，还体现在财务费用上。
正是因为这家公司有较多的有息负债，所以它的财务费用明显高于竞争对手。
换句话说，通过这一点我们可以看到，为了实现大约是竞争对手三倍产能这样的生产目标，作为一个资金密集型行业，该公司需要更多的投入，而且这个投入是相当巨大的。
接下来我们还有两个费用没有考虑，一个是营业费用，一个是管理费用。
我们先来讨论营业费用。
我们还记不记得营业费用里面都会有什么？
营业费用里通常包括销售环节的各种开支，比如：
广告费用
销售人员的工资和提成奖金
运费
仓储费等。
在关于这个公司的基本情况的说明中，我们曾经提到，这个企业在过去几年采取了几项举措，
一方面收购了一些原材料的生产基地，自建和收购，
另一方面通过大量的兼并收购，扩大了造纸的生产能力，
并自建了许多销售公司，使其销售网络遍布全国。
但我们来看一下它的销售市场分布在哪里？
从这张表上我们可以看到，这个公司的市场38%位于华东地区，其次是占比20%的华北地区，这两个地区占该公司市场的60%。
再来看一下它的原材料基地在哪里。
根据案例中提供的基本信息，我们可以看到它的原材料基地主要集中在东北和内蒙古这两个地区，而这两个地区明显不属于华东和华北。
那么，这个企业的生产基地在哪里呢？
我们刚才说它通过大量的兼并收购，收购了很多生产能力，而这些生产基地分布在全国各地，并没有集中在某个区域。
因此，我们可能会发现其中存在一些问题，即原材料存在的地方、生产地点和市场这三个地点实际上并不相匹配。
正是因为这个原因，这个公司提出了产供销一体化的思路，这个思路在某种程度上是正确的，但至少在2004年这个时间点上，该公司远未实现产供销一体化。
由于原材料的生产和销售地点不匹配，
我们可以想象该公司需要将东北和内蒙的原材料运输到全国各地的生产基地，
其中有60%需要用于华东和华北的市场，这必然导致很大的运输费用。
我们来看一下它的运输费用是多少。
可以看到，它的运输费用占营业费用的75%，
甚至在整个营业收入中也占据了4%，
这是一个非常高的水平。
因此，我们大概可以理解为什么这个企业的营业费用明显高于竞争对手。
最后我们再来看一下它的管理费用。
我们发现这个企业的管理费用高于竞争对手。
其中一个原因是，这个企业在过去几年进行了大量的兼并收购，有人称其为行业最大的整合者。
兼并收购是将别人的公司买下来，
除了购买实物资产和财务报表上的资产，
还获得了这些公司的员工。
然而，兼并收购并不仅仅是买了公司之后交钱就完成了，实际上它是一个巨大的挑战。成功收购后，关键在于能否有效地整合这个企业，换句话说就是整合问题。
有很多例子，甚至一些知名公司在收购之后由于无法有效地实施整合而以失败告终。
这家企业在短短的五年时间里迅速收购了大量公司，这引发了一个问题：它是否能够有效地整合这些被收购的企业？
显而易见，在整合尚未完成之前，管理效率可能相对较低。
整个公司在不同领域进行布局时，新收购的公司可能还没有发挥出最佳的管理能力，
这可能是导致管理费用高于竞争对手至少是一个重要原因。
通过这一部分的分析，我们可以初步了解为何该公司的效益明显低于竞争对手。
一方面，作为一个大规模的公司，它并没有展现出该行业所应具备的规模经济性。
另一方面，为了实现这种规模，该公司在获取资金方面面临巨大的压力，
并通过大量的兼并收购来实现扩张，这导致在管理方面至少在当前阶段存在一些问题。
此外，该公司的大规模扩张导致原材料生产和销售的布局尚未达到一致状态，因此营业费用和运费都较高。这些因素使得该公司在效益上无法与竞争对手媲美，成为其主要原因。
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