你好，欢迎收听《行为金融学》课。
从这一讲开始，我们就进入这门课的最后一个模块了，我来给你讲讲怎么用行为金融学理论制定交易策略。
还记不记得我在课程一开始的时候就和你说过，要珍惜现在还能给你讲这门课的老师，因为搞行为金融学的教授很多都去搞投资实战了，道理很简单，因为收益高啊。他们能够打败市场，靠的就是行为金融交易策略。
制定交易策略需要大量的资金，虽然都是专业的投资机构在用，个人很难完全复制，但我会彻底打开黑箱，带你看看这些赚钱的机构，都是怎样操作的。
理解了他们盈利的机会和构建策略的方式，对你的投资也会有很大的启发。
行为金融特别实战。
有个段子，如果你想要找一个搞传统金融的学者，你去哪里找？去一个高校，推开金融系的门就见到了。如果你要找一个搞行为金融学的学者，你要去哪里？华尔街。
一流的行为金融学的学者们会利用学术假期冲进投资市场去做顾问，或者开自己的投资公司。
不止如此，金融市场也一直紧紧盯着行为金融学的研究，哪怕是纯学术的研讨会上，只要是行为金融的专场，会场里也会挤满了来自华尔街的人。
这些华尔街的专业人士来听什么呢？他们来了解学术界有没有捣鼓出什么新的可以盈利的交易策略，先行一步拿到这些策略，好去市场上搏一个投资先机。
美国有一家LSV基金(LSV Asset Management)就是最典型的代表。
它的三位创始人Lakonishok, Shleifer, Vishny都是行为金融学教授，分别来自于伊利诺伊大学、哈佛大学和芝加哥大学。这家基金成立于1994年，管理着1190亿美元的资产，远超中国大型非货币型基金管理公司的资金规模，但是它的员工人数只有40多个人，远远少于国内基金动辄近千名的员工数量。
为什么这么少的人能管理这么多的资金呢？
我们对比一下传统基金公司在做的事儿就了解了。传统投研团队根据行业、公司来分配研究员，进行深度调研，撰写报告，一个研究员能覆盖的公司有限，因此，建一个传统的投资和研究团队，需要非常多的人力成本。
而LSV基金公司基本上可以不依赖去上市公司调研，公司的投资以创始人及员工的研究为基础。
公司员工在30多年的时间内撰写了200多篇学术论文，用自己的理论来指导投资实践。靠他们研发的策略模型，获得了稳健的收益。
好，你注意到了没，想利用行为金融策略盈利，靠的就是用理论来指导投资实践。这里的理论可不是道理，而是利用心理学原理，通过大量的市场数据建构出来的交易策略。
听到这里，你是不是急切地想看看行为金融交易策略是怎么发挥作用的呢？下面我就带你一起揭开行为交易策略的面纱。
行为金融交易策略，简单的说，就是利用行为金融学原理而制定的交易策略。
传统金融学认为，不可能有持续战胜市场的交易策略；而行为金融学则认为有效的交易策略能够打败市场，获得超额收益。
那么，行为金融交易策略能取得超额收益的原因是什么呢？
本质上，就在于它利用了普通投资者的错误来构建自己的投资策略。所以，这个策略成功需要有三个条件：
首先，投资者要犯错。
通过学习前面这么多讲，你已经知道了，在认知、决策和交易的各个环节中，大多数投资者都会犯错。他们的错误是系统性的，会使价格产生错误，什么是价格错误啊？就是不等于价值嘛。价格有时会被高估，有时会被低估。价格有错，是行为金融交易策略的前提条件。
其次，需要做与犯错的投资者方向相反的操作。
也就是所谓“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧”。别人都买入的、大家都喜欢的品种，就会让价格高估，那么在策略中就应该卖出这个品种；别人都卖出的、大家都不喜欢的品种，就会让价格低估，那么策略中就应该买入这个品种。
最后，从长远来看，价格需要向理性的方向收敛。
否则低估的永远低估，高估的永远高估，价格得不到纠正，那策略也无法盈利。
LSV基金就是通过这样的方法，在几十年的时间里，一直获得超额收益。通过他们的操作，我们也能发现行为交易策略的两大优势：
第一，节约成本。这些基金靠的是构建可靠的策略模型，所以甚至不用依赖去上市公司调研就可以获取较为稳健的收益。以前动辄上千人才能完成的投资业绩现在几十个人就能完成了。
第二，人为干预少，因而可以有效控制风险。这种交易策略说到底是找到价格与价值相偏离的证券，并反向投资，每个组合策略都要花费很长时间建立自己的模型，但模型一旦确定，就不会随意调整了。这样做的好处是，它利用人的行为偏差来建立模型，同时又限制了自己的行为偏差，不容易让交易受损。
为什么像LSV基金中的研究人员会一直发论文呢？华尔街上的投资者们又为什么要密切关注学术界的研究成果呢？
这就牵涉到一个很重要的问题：行为金融交易策略一旦建立，会一直有效吗？它能够管用多长时间呢？
实际上，没有任何一种交易策略可以一直有效，都只是在一段时间内有效，短则几个月，长达10几年。
策略只能一段时间有效的原因是，行为金融交易策略，本质上是利用别人的错误来反向操作。随着这些错误越来越多地被市场人士知道，利用它反向操作来赚钱的人会越来越多，犯错的人会越来越少，所以，策略一旦公布，它的效用是会衰减的。
所以，有关交易策略的研究，就一直在不断寻找可以获得盈利的新方法。之所以华尔街的投资者对于学术界的新动向趋之若鹜，就是因为学术研究强调严谨性、规范性、稳健性，尤其是发表在顶尖学术期刊上的这些研究，有明确的理论支撑，策略干净、控制了风险和成本、经过各种稳健性检验，因此结论是可以相信的。而且越早拿它来建构自己的投资策略，收益也就越高。这就是新的研究成果总是能够吸引很多的业内投资专家的原因。
一些像LSV那样的行为金融基金，自己也在做研究，不断研发新的能够盈利的策略。当然，你可以想象，他们不太可能把正在使用的有效方法写成文章发表出来。新研究成果总是先给自己用，赚够了钱，等到策略不太管用了，才会拿来发表。
那么，当策略失效了，新的交易策略应该怎样迭代呢？除了研发新的可以盈利的因子以外，还有一个常用的方法就是，将原来单独的盈利因子复合起来使用。
我们下面几讲就会介绍构建组合的一般方法，以及到现在依然有效的一些单独的盈利因子。而且，一些已经发表过的研究成果在一些成熟的市场失效，但可能在发展中市场还能有用。
最后，你可能想知道的是，行为金融交易策略是不是适用于所有市场呢？它在美国等发达市场更管用，还是在中国这种发展中市场更管用？
答案是，行为交易策略尤其适合在中国这种市场中使用。
因为这种交易策略，需要有大量的投资者犯错，他们的错误会影响到资产的定价，这样才可以利用错误的价格来反向操作。
美国市场有90%都是机构投资者，行为相对理性，犯错的可能性少；而中国市场80%以上都是个人投资者，各种投资者行为偏差在中国市场都有很充分的体现。
所以，不少美国鼎鼎大名的行为金融学家，想到市场里来实践，都会选择来中国市场。
下一讲，我就具体给你介绍这些金融机构是如何建构行为投资策略的。
总结一下，这一讲你了解了行为金融学最厉害的部分——制定交易策略，它打败市场的核心就在于利用投资者的错误来反向交易。通过这样的操作，很少的人就可以控制大量的资金。
行为金融的学术研究与实务联系非常紧密，追踪学术研究的最新进展，抢先一步利用新的投资机会非常重要。
当然，任何一种交易策略都不可能长期有效，价格最终会向传统金融学揭示的价值方向收敛，策略也需要不断迭代更新。
陆蓉
留一个问题供你思考。你认为，理解了行为投资策略，对于个人的投资，有什么样的帮助和意义呢？
欢迎你和我交流一下，也希望你把今天的课程转发给像你一样想要在未来做出正确投资决策的人。
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