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作者简介：
高上，博士，海通证券(600837,股吧)期货研究主管，15年证券期货研究经历，曾任中原证券研究所长、兴业研发中心副总经理，万家基金研究总监，海通期货研究所所长。出版《中国股市十八年》。获上证报、期货日报、上期所最佳股指期货分析师与宏观策略分析师。目前担任中国期货业协会研究发展委员会委员、中国期货分析师俱乐部理事。
近日海内外三大利空同时袭击期市，造成大宗商品期货价格剧烈波动。一是市场在期交所调控措施作用下，前期火爆品种螺纹钢、铁矿石等黑色系应声而下。二是夏季来临，商品传统旺季接近尾声，需求端并未出现明显改善，基本面基本证伪。三是联储6月加息预期再起，美元指数在突破92点后返身向上，大宗商品开始回落。由于期货是双向交易，一旦多空转向，则给空头创造盈利机会，为此，短期从期市流回股市的资金还不会形成趋势。未来期货市场能否迎来第三轮上涨行情取决于联储加息节奏、二季度宏观经济变化与调控政策是否加码三方面的因素。
伴随三大期货交易所调控措施出台，我们发布了《期货弯道超车，警惕政策不当引发市场侧翻》观点，及时提醒市场热门品种的投资风险。而近期国内大宗商品连续走弱，部分黑色品种继续大跌，农产品(000061,股吧)仍处强势。5月5日铁矿跌5.28%、橡胶跌3.63%、螺纹跌4.07%、热卷跌3.32%；涨幅方面，普麦2.62%、棕榈涨1.07%、菜粕涨0.82%等农产品涨幅居前，印证了我们专题报告《加息进程减缓点燃期货二次行情》策略，市场热点将转向农产品的观点。
黑色系逐渐回归，产业客户套保增加。自4月22日以来，螺纹钢、热轧卷板等连续4个交易日出现了下跌回调，投机资金逐步离场，给套期保值的产业客户提供了绝佳的入市时机。数据显示，螺纹钢主力合约1610成交量从4月21日峰值2200万手缩减到4月27日1400万手左右，成交量降幅达40%；持仓量从12日峰值420万手缩减到290万手，减仓130万手，相应流出保证金24亿左右。
黑色系走软同时，前期滞涨的农产品逐渐步入强势。而5月3日开始，我们注意到，国储棉开始抛售，市场预期供应紧张局面得到缓解， 棉花价格逐渐振荡回落。此次国储抛棉出现了高成交率和高成交价，说明了国内棉市供应紧张，高品质棉花供不应求；也反映出在前期棉价的下滑过程中，企业在过度去库存化后进入了补库存阶段；另外，过低的棉花价格打击了农民种棉的积极性，导致2016年国内棉花种植面积的下降，并使市场担忧棉花供应趋紧的问题会越来越突出。随着国储棉抛售的持续进行，国内棉市的供求关系、供给结构会得到改善，如果考虑到其他棉市供应资源的陆续入市等，在经历5月下旬和6月国储棉抛售回落后，而7至8月随着国内其他供应资源的枯竭，国储棉抛售的成交率和成交价格可能会重新回升。
我们认为，当前的大宗商品市场是在货币超发，期货价格经历了5至6年熊市，尤其是国内供给侧改革作为导火索的背景下产生的，市场迎来了天时地利人和的阶段，成为2016年投资的新风口。由于期货的T+0、双向交易、杠杆等交易等特征，成为不断吸引资金跨界的领域，加之经济下行压力加大，实体企业经营风险加大，纷纷把期货市场作为风险对冲场所，期货市场也成为利用投机资金，分散实体企业经营风险与机构投资风险的最有效场所。为此，期货市场自然成为资金关注的风口，市场人气的凝聚也在情理之中。由于国内80%的实体企业没有对冲经营风险，金融机构利用股指期货与国债期货对冲投资风险占比仅在2-3%左右，未来的期货市场亟待拓展深度与广度，如何长期吸引更多的资金包括投机资金在内，分散实体企业与金融机构的投资风险任重道远。
至于资金回流股市的问题，由于期货是双向交易市场，一旦市场多空转向，给空头创造了盈利机会，为此，市场的调整还不会形成资金回流股市的格局。
在商品市场逐渐消化利空后，能否迎来第三轮上涨行情取决于联储加息节奏、二季度宏观经济变化与调控政策是否加码等三方面因素。
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