月风_投资笔记 2017-07-12 08:58:52
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第一篇发在我的公众号（yuefenginvest）：《以管窥豹：技术手段背后的基本面概念之趋势线》，这个系列的风格是争取用长度一句话引申出来一个比较大的细节，现在回顾一下那篇文章的结论可能还是对的，创业板并没有在这根趋势线上顺利撑住：
我自己的观点是，这个39个百分点的斜率，利润增速只能解释其中25个百分点，剩下的14个百分点，则被风格偏好、赚钱预期等其他情绪中枢因素解释了。注意的是，这是趋势支撑线，用短期因素比如情绪波动、政策刺激是不能解释它的，那些指标是用来解释偏离趋势线的部分的。但是不管如何，目前来看斜率的下降是一个大概率事件（也就是创业板未来几年的收益预期，甚至包括合理支撑点位），除非能看到业绩的大幅增长来填补缺口，但是4年指数涨3倍，哪有那么容易填满。
好了，回到本期主题，给一个命题：标准股票型基金（A类）6月上涨5.93%，今年来上涨6.81%。
从这里开始，我们先简单回顾下公募基金的一季报：
? 一、对于主板、沪深300的配置确实在提升，但是主板依然未到中性以上的配置。
公募17Q1是连续三个季度提升对主板的配置，但是提升的速度其实是低于一部分人预期的，比如主板的仓位17Q1单季度提升了3.3%但是依然是低配13.6%，其中沪深300是主要提升方向（提升5.4%仓位）接近于标配。与之相对的，是创业板的持续降仓，目前创业板的仓位大概17%，回到2014年的水平，但是依然超配6.1%。
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拍脑袋预计：
1）主板的低配比例可能会降到10%以内，仓位占比回到60%（2014年初），沪深300大概率初步进入超配（占比44%以上）；
2）创业板继续大幅减持，甚至有可能回归中性配置附近（11%），原因很简单，2季度创业板出现明显大跌；
3）但是中小创则应继续多配置2个百分点，到29%附近，即已经超配10%左右。原因一方面是中小板是6月单月最强势的板块，涨幅7.78%；另一方面中小板里许多股票都是漂亮50和雄安的标的股：（17Q2涨幅前十）汉钟精机70.91%、青龙管业64.30%、海康威视54.20%、博深工具49.24%、大华股份43.48%、北京科锐39.18%、东方雨虹39.59%、苏泊尔35.46%、大族激光32.68%。
二、 公募基金整体仓位预计已经提升至混合83%、股票88%以上
17Q1，基金仓位相比去年Q4基本没有变化，已连续四个季度维持中性仓位——纯股票型基金小幅加仓0.1%至86.4%、偏股混合型基金小幅加仓0.2%至81.2%、灵活配置型基金加仓0.4%至43%，纯股+偏股混基加总后的仓位处于历史中性水平，且已保持了四个季度。?
但是反观市场，上证综指6月单月涨幅2.41%、深成指6.74%、中小板指7.74%、创业板指3.08%、上证50 2.86%。如果按之前的预判的话，那么60%的主板+29%的中小板+11%的创业板，即使60%的主板全部都配在深成指，那么100%满仓的情况下纯股票型也就是6.62%的涨幅，90%的仓位恰好是6%左右。
继续拍个脑袋：股票型仓位到88%以上，混合型仓位到83%以上，而且主板配置里还是超配深市的优质股。——一部分公募的仓位到了比较微妙的状态，肯定是在88魔咒仓位以上了。
三、 行业选择上，本质上是强化一季度趋势
2017年一季度，公募在必须消费的配置比例从17.3%小幅上升至17.5%，并没有出现大比例加仓，而在过去震荡市或熊市期间，消费股的配置比例一般在30%以上。消费股整体配置比例稳定的原因在于内部结构分化——对白电和白酒明显加仓，但是对化药、纺织服装、农业都明显减仓。广发金工选了22只消费白马股，这22只股票的流通市值占全市场比重只有4%，但是基金对他们的配置比例已从8.1%上升至12.3%，抱团特征明显。
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周期股配置比例从37.7%小幅下降至37.3%，金融股配置比例从7.4%小幅加仓至7.9%。周期股内部主要是减仓化工、加仓上游资源股，金融主要是减仓券商、加仓保险。
新兴行业中，计算机配置比例已从最高时的19.2%下降至5.4%；传媒配置比例已从最高时的9.1%下降至3.2%，均接近2013年初创业板牛市刚启动时的水平。
回顾二季度尤其是6月份行情，可以发现公募在漂亮50行情（中小板）中回血以后，6月份净值首次出现6%的浮赢，从而开始对一季度的加仓板块进一步的加仓，造成了行情强化。但是在此之前，资源股、中小板深成指里的概念股（比如科大讯飞）其实都是持续低迷的。
以近期的牛股科大讯飞和洛阳钼业为例，之前持续震荡低迷，二季度甚至加速下跌，但是共同点都是6月下旬漂亮50开始进入调整期后才开始快速上涨。
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总结并借助标准股票型基金（A类）6月上涨5.93%，今年来上涨6.81%这一个命题，其实逻辑就很简单了：
公募基金整体预计4-5月开始加速配置蓝筹股和白马股，在6月份终于让净值有明显提升，然后才初步恢复了加仓以及调仓能力。但是由于仓位调整的冲击成本、投资思维转换的压力、以及相对排名的规则约束，一部分管理人在净值回升后（6月下旬）选择对之前自己依然还有持仓的个股（最后最舍不得割的那些压仓底的个股）进行了补仓和拉升。
这与盘面都能一一对应起来：比如相比较上证，机构的风格更喜欢深成指的个股（指数涨幅更大）；比如5-6月，是漂亮50的加速上涨期（加速建仓）；再比如6月底一部分个股才开始上涨（净值充分回血）；再比如由于机构只对自己的压仓成长股进行补仓，所以我们看到了部分个股的快速上涨，但是创业板指的持续低迷。
从这点来讲，并不是漂亮50毁了A股，而是漂亮50救赎了目前的市场，这点可能和大部分人的认知并不一样。上周很多人都说是最舒服的一周，炒主题，做跟涨，买概念都得心应手，其实根本原因还是市场情绪的回暖，这种回暖是基于浮赢和加仓能力说话的。
当然了，市场的参与主体并不仅仅只有公募基金，但是我们可以以管窥豹，从一个数据上，看出这个市场的真实生态如何。
如果随便扯几句后市的话：其实整个市场除了创业板，在筹码上最坏的时期已经过去，出现了腾挪的空间；而公募基金投资理念的动摇这种事情，有点像埋进石缝里的种子，需要逐步的发酵； 随着下半年的经济数据的小幅回落，所有人都不排除未来风格转向小票和科技股的可能性，但是这里大家相互妥协的结果，大概率是集中向科技类大白马和中型市值的业绩股转移；公募现在的仓位构成有点摇摆，创业板和沪深300都回到中性配置（意味着动摇）了，中小板已经超配明显，这里最有可能的突破方向要么是继续超配中小板，要么继续加主板。????
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