替代效应发力 豆粕需求逆势增长
近期，豆粕价格跟随美盘迎来一波反弹，而且巨量大豆到港并未给库存带来太大压力，仅从蛋白价格来看，貌似国内需求还不错。事实真的是这样吗？
饲料需求低迷
根据农业部180个重点跟踪企业的数据预测，上半年全国饲料总产量为8730万吨，同比下降1.7%。其中，猪饲料3600万吨，同比下降7.1%；禽蛋饲料1350万吨，同比下降3.4%；肉禽饲料2300万吨，同比下降1.05%。饲料产量数据显示，上半年的需求不及去年同期，同比出现不同程度的回落。
生猪存栏处于下降通道，需求难言乐观。5月，农业部4000个监测点生猪存栏信息如下：生猪存栏环比下降0.2%，同比下降9.80%；能繁母猪存栏环比下降1.20%，同比下降15.50%；育肥猪存栏环比下降0.08%，同比下降9.11%。5月，全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为1695.06万头，环比下降2.31%，同比下降14.86%，是八年以来的历史同期最低值。
即使目前生猪与仔猪价格反弹，存栏也并未恢复，屠宰量也并未增加。生猪饲养周期较长，存栏出现恢复性增长尚需时日。低迷的存栏是饲料消费下降的主要原因。
玉米价格同比大幅回落，验证了饲料需求的低迷。我国玉米产量的50%用于饲料消费，饲料消费是影响玉米价格的主要因素。2014/2015年度临储收购玉米量达到8329万吨，比2013/2014年度的6919万吨多出1410万吨。巨量的临储收购并未推高玉米价格，仅仅是拖住了价格下跌的脚步。截至7月8日，主产区饲料厂玉米采购价格为2301元/吨，同比下降190元/吨。
配方替代助力豆粕逆袭
从2014年5月开始，全球大豆丰产带来的供应放量不断压低大豆销售价格。随着到港大豆成本的下降，国内豆粕价格也屡破新低。2014/2015年度伊始，市场普遍预期国内大豆进口量将达到7400万吨，目前预期已经达到7800万吨，比去年同期增长11.9%。
前期，市场焦点转移到国内是否能消耗掉如此大的采购量、油厂到底何时会出现胀库上，市场被悲观情绪笼罩。然而，随着时间的推移，胀库预期一再推迟，巨量大豆到港后，港口和油厂大豆库存相比去年同期依然偏低。6月底，随着美盘天气炒作的展开，市场信心不断增强，油厂挺粕意图更加明显。
通过调研，我们了解到，胀库现象未出现，并非饲料需求不差，而是豆粕添加比例上调使得其用量大增。豆粕、杂粕以及进口DDGS比价处于历史低位，饲料企业纷纷上调豆粕添加比例，同时降低杂粕添加比例。分品种来看，猪料由于对适口性及毒素要求较高，杂粕与玉米副产品添加量始终较少，因此猪料配方中豆粕的增量可以忽略不计。豆粕用量增长主要体现在禽料和水产料配方中豆粕添加比例的增加。
以华南地区为例，禽料为降低配方成本，常添加5%—8%的杂粕。目前，杂粕已经完全被豆粕所替代。水产料中的替代更加明显。淡水鱼料中，菜粕的添加量通常在20%—35%，现在已经降至15%，有的企业已不再使用菜粕。豆粕正以其较高的性价比，逐渐替代其他蛋白原料。2014年替代已经发生，2015年将愈演愈烈。
2000年之前，我国肉蛋奶等畜产品需求保持两位数的高速增长，同时带动饲养规模不断扩大，蛋白饲料需求随之快速增长。2000年之后，肉蛋奶等畜产品的需求增速放缓，蛋白饲料需求萎缩。与此同时，饲料原料之间的差异开始显现，豆粕作为最主要的蛋白原料，其在配方中的用量不断提升。但是，我们同样应该看到，在蛋白原料总体需求放缓的背景下，配方替代空间下降，今后豆粕需求增长或受到抑制。（陈建业）
豆粕 量价背离
7月14日，豆粕1601合约价格创下该合约上市以来的新高2926元/吨，持仓量大幅增加，且近月1509合约价格创下今年3月以来的新高，最高至2838元/吨，持仓量则持续下降。最终，1509合约报收于2806元/吨，持仓140.3万张，日减仓6.5万张；1601合约报收于2884元/吨，持仓115.5万张，日增仓13.7万张。可见，豆粕主力合约逐步转移至远月1601合约上，预计本周即可完成主力合约的移仓换月。
7月以来，豆粕期货持仓量总体呈现下降趋势。其中，7月9日，总持仓为279.3万张，创下今年以来的最低值，相比6月1日的历史最高值583.8万张，降幅达到52%。从7月10日开始，持仓量有所恢复。截至7月14日，豆粕期货总持仓291.9万张。不过，仍低于6月同期的541万张。在豆粕指数节节攀升的同时，总持仓量却有所下降，价格与持仓出现背离，预计后期豆粕期货价格上涨空间有限。
具体合约上，6月25日至今，连续14个交易日1509合约持仓量下降，累计减仓约217.3万张。1601合约持仓量自7月10日开始增加，7月14日日增幅创下该合约上市以来的最大值。1509合约持仓量下降，表明资金有流出迹象。1509合约持仓量下降的同时，1601合约持仓量上升，则表明豆粕主力合约有移仓换月行为。
交易所持仓数据显示，在1601合约上，7月14日，多单减持前三席的中国国际期货席位、北京首创期货席位和金瑞期货席位分别减持多单6458张、1680张和1592张，累计减持多单9730张；空单减持前三席的光大期货席位、东航期货席位和方正中期期货席位分别减持空单11069张、3197张和2563张，累计减持空单16829张。前三席的持仓数据显示，空单减持数量高于多单减持数量。
另外，多单增持前三席的海通期货席位、广发期货席位和申银万国期货席位分别增持多单15108张、11503张和7567张，累计增持多单34178张；空单增持前三席的信达期货席位、新湖期货席位和永安期货席位分别增持空单19541张、13227张和6990张，累计增持空单39758张。前三席的持仓数据显示，空单增持数量高于多单增持数量。
对于增、减仓的前三席而言，1601合约多单净增加24448张，空单净增加22929张，多单净增加数量高于空单净增数量。可见，豆粕期货资金格局偏向多头市场。
综上所述，豆粕期货延续持仓换月现象，近月1509合约持仓量继续减少，1601合约持仓量有所增加。从量价关系看，若没有仓位的配合，则后期豆粕期货价格上涨空间有限。（吴光静）
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