银行业：历史机遇就在眼前

　　本周大盘未能延续上周的反弹势头再上新台阶，而是掉头向下，并且再创调整新低。周一，两市一度承接上周的势头继续向上反弹，并且再创反弹新高，但是成交量明显萎缩却折射出多头缺乏诚意；周二在外盘大跌拖累下，沪深两市双双放量大跌；周三，大盘并且反弹，而是再次双双小幅下跌；周四，两市跳空低开，再次出现大跌，并且双双创出调整新低；周五，大盘依旧低迷，两市均延续调整态势。全周下来，上证指数下跌4.69％，深证成指下跌7.1％，中小板指下跌7.1％，创业板指下跌8.06％。盘面看，随着反弹再次夭折，市场信心迅速回归悲观，个股雪崩行情持续上演，周期性权重板块集体大跌，尤其是煤炭和水泥板块，更是成为下跌主力；另外毫无毫无实质性支撑的泡沫股股价普遍持续暴跌。 虽然目前就整体而言，估值处于历史最底部，但是这是由于以银行和石化双雄为主要代表的一线蓝筹股市值占据整体市值的绝大部分份额，其他的板块如中小板、创业板等估值距历史底部却还有相当大的距离，目前依旧明显高估，尤其是一些之前毫无实质性东西支撑的垃圾股，泡沫依旧相当大。因此，我们认为就大盘而言，未来大幅下跌空间有限，但是个股风险却是相当的大，每天出现大面积跌停的现象仍将延续。展望下周，我们认为，大盘或将继续惯性下跌，但是幅度有限，市场风险依旧集中在个股。策略上，我们建议投资者保持适当谨慎，多看少动，控制仓位，不要盲目抢反弹，对于经过前期下跌后无强力反弹迹象的个股，应该及时减持，谨防再次展开新一轮杀跌。

　　板块方面，我们建议投资者适当关注银行股。目前银行股的2011 年PE 平均为7倍，其中多家银行在6 倍左右；2011 年PB 在1.33 倍，其中多家银行的2012 年PB 将达到1.1 倍左右。我们认为，银行股合理估值应在2.0X PB，而合理估值的下限为1.8X PB。根据完全利率市场化假设来寻找银行价格的下限，结论是多数银行都处于明显低估状态，这种明显低估的状态，为银行股提供了显著的防御价值。就市场一直担心的地方政府融资平台问题，最新数据显示，现在有10.7万亿地方融资平台的总规模，国际评级机构穆迪认为将有30％的不良率，事实上这个数字被严重高估。今年地方财政收入应该能超5万亿，可以支持目前的还本付息。此外，银行从2009年开始，已经在压缩地方债务的比例。未来即使从最悲观的角度出发，假设有20％即大概2万亿规模不良贷款，银行现在也已经提取了充足的拨备以抵御风险。从目前的地方财政状况、银行提取的拨备及未来银行利润增长这几方面综合考虑，我们觉得目前地方融资平台的质量和风险恶化程度是完全可控的。最悲观情景下对于银行的利润增长可能也就是10个点的影响，对应于目前银行估值水平还是非常具有吸引力的。10月10日，汇金宣布对4大行进行增持，并且在未来12个月内仍将可能继续增持，显示汇金认为目前银行股被严重低估，作为国家队的主要代表，汇金增持或许预示当前银行股正处于历史最佳买入时机。