四、万达院线
万达电影院线成立于2005年，隶属于万达集团，是亚洲银幕数排名第一的电影院线，截至2013年底，万达院线在全国73个城市拥有已开业影院142家、银幕1247块。2013年实现票房收入31.61亿元，市场份额约为14.52%，观影人次7780万人。2009年至2013年，票房收入、市场份额、观影人次连续五年位居全国首位，成为排名全球前列的电影院线。
公司股权结构如下图：?
王健林通过其控制的万达投资持有万达院线68%的股份，其他27名股东持有剩余32%股份。
万达相信大家都很熟悉了，我觉得无需多余的介绍，简单的来看看财务数据：
2011-2013年，万达院线营收分别为22.09亿、30.31亿、40.23亿。年均复合增长率34.95%。净利润分别为3.05亿、3.88亿、6.03亿，总的增速超过营收。其中影院票房收入从2011年的17.85亿元增长至2013年的31.61亿元，复合年均增长率33.07%。三年来万达的影院数分别为83家、113家以及142家，扩张迅速。
公司2011-2013年的毛利率分别为36.51%、34.02%和34.79%。注意到公司2013年主营业务中“卖品收入”高达4.78亿元。其中爆米花收入为3.9亿元（爆米花的毛利率高达70%以上、电影票房收入的毛利率显然比不上爆米花，因为票房还需分账、分成、交税，而爆米花等卖品收入基本都归影院）。
万达的ROE在2013年高达32%，是同行业中的佼佼者，万达影院平均收入是行业的2倍，盈利是行业的3倍。
这里让我们比较一下同为国内影院龙头的上影（万达院线作为民企的代表登陆中小板。几乎同一时间，上影股份也在冲刺IPO，募集9.69亿登陆上交所）。
上影2011-2013年分别实现营收4.14亿、4.73亿、5.78亿，净利润为8493万元、1.04亿、1.39亿，毛利率分别为36.84%、35.79%、32.02%。毛利率逐年下滑，2013年明显略低于万达院线（部分原因是民企和国企的体制差距），注意到万达的房屋租赁费用、设备折旧和摊销费用、水电煤气费用都放在销售费用里，而上影股份则放在成本里。从净利率角度来说，2013年上影股份为24.54%，明显高于万达院线的15.03%。
这里不得不说一句，万达院线和万达地产的关系千丝万缕，万达院线高于50万关联交易金融的关联方超过140个，这其中大部分为商业地产公司。而关联交易的形式也围绕着物业租赁费用以及广告费用等。A股关联交易方数量上百家的情况在国内并不多见，这难免引发其他业务公司如果遇到问题将向拟上市公司“求助”，甚至将来上市后会受到借用通道融资的质疑。
此次万达共募集20亿资金，用于影院建设项目（16亿）、补充流动资金（4亿）。影院建设项目目标在全国43个城市新建影院50家，建成之后将新增影院面积33.60万平方米，座位数7.26万个，银幕数510块，其中包含12块IMAX银幕。
这里我也衍生出一个疑问。毫无疑问，电影院这个行业是热门行业，但热门行业并不代表好生意，热门行业最大隐患就是行业进入者会很多、虽然中国电影产业发展很快，观影人次跟欧美还有很大差距，中国电影产业发展空间依旧很大，但目前的情况是行业新增的投资要多于消费的增速，那么对于很多企业来说，就不一定是好生意了。以2011年的数据为例，2011年电影观影人次达到3.7亿，远高于2010年的2.9亿，但银幕数却从2010年的6256块增长到了2011年的9286块，单块银幕年观影人次下降14%。影院的场均上座率反而是下降的。
结论：虽然院线行业并不一定是好生意，但万达作为行业的龙头，未来大概率还是会占据更多的市场份额，募投的产能也应该能消化。而真正需要担心的是万达上市时的体量已经非常大了，这也意味着距离天花板也变得更近了，在那么大的体量下，这到底还是不是一笔好的投资呢？
建议申购，长期投资逻辑仍存疑虑。
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