八、铁矿石的期现套利分析
1、理论
由于交割制度的存在，导致了期货合约与现货的价格在最后时刻趋于统一。但在合约未到期之前，可能会由于种种的原因，使得现货和期货的价差出现剧烈的变动，当这一价差超出正常水平时，交易者可以通过在期货和现货两个市场进行同量反向的交易，利用价差的变化来获取利润的行为，称之为期现套利。
对于现货价格与某一月份合约价格之间的价差，一般称为基差（现货价格-期货价格），在排除所有突发因素后，基差理论上应该等于该商品的持有成本，即合理价差的最大值。
持有成本主要包括仓储成本、运输成本、质检成本、开具发票所增加的成本、交割费用、资金利息等等。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。
在实际操作中，期现套利分为正向套利与反向套利两种。
A、正向期现套利。
在正向市场中，即正常市场情况下，市场供求关系正常，较远期的价格由于包含了持仓费，因此期货价格会高于现货价格。商品期货持有成本体现了期货价格形成中的时间价值，即持仓费是期货合约时间长短的函数。合约时间越远，持有成本越大；反之，则越小，到了交割月，持仓成本降至为零，期价则趋同于现价。正向市场时，如出现期货升水，基差的绝对值大于持仓成本时，采取在现货市场上购买商品，在期货市场建立相应数量的近月头寸，将现货验货入库、注册仓单、期货交割的方式来赚取期现价差获得无风险收益。
B、反向期现套利。
当某一上市品种近期供给严重不足，近期产量及库存量远远不足以满足市场需求，或市场预计将来该商品的供给会大幅度增加，则会出现反向市场。此时，人们对某种商品的需求非常迫切，价格再高也愿意承担，从而造成现货价格剧升，近期月份合约价格也随之上升，远期月份合约则因未来供给将大量增加的预测，价格相对平稳。因此出现现货价格较期货价格高，或近期期货价格比远期期货价格高的不正常情况。此时，持有现货并储存到未来某一时期仍需支付持仓费，只是由于市场对现货及近期月份合约需求迫切，购买者愿意承担全部持仓费而已。与正向市场相同，随着时间的推进，现货价格与期货价格会逐步趋同，到交割月份时取向一致。
反向市场条件下，基差为正，如果投资者拥有仓单，可以注销仓单在现货市场售卖，并在期货市场远月合约做多来赚取期现价差的无风险收益，但现货市场上做空机制的缺乏，期货市场上仓单数量的不足都限制了这种套利策略的实施，因此，这种交易策略更适合生产商或有现货库存的商家进行操作。
2、实际操作
在进行实际操作之前，需要先测算出商品期货的无套利区间上下界，当价格超出这个界限之后，即可进行期现套利。
理论上，铁矿石的期现套利成本分为“到期交割成本”和“资金成本”两部分。
A、到期交割成本=仓储费+运输费用+入库取样和质检费+手续费+其他
假设某企业按现在市价在期货市场上以950元/吨的价格卖出铁矿石1405合约400手，总计40000吨；同时在现货市场以到港价900元/吨（已经包含运费）的价格买入40000吨的铁矿石现货。假设需持仓6个月交割。
1.1根据大连交易所规定，铁矿石的仓储费每天为0.5元/吨，假设提前10天入库，则仓储费用为10天*0.5元/吨·天=5元/吨。
1.2根据大连交易所规定，入库取样和质检费约5元/吨。
1.3手续费中，交割手续费为0.5元/吨，交易手续费以万分之一计，约10元一手，每手100吨，则0.1元/吨，两者合计，手续费成本0.6元/吨。
1.4卖方交割缴纳增值税，每吨铁矿石需缴纳增值税=（交割结算价－买入价）/（1+17%）×17%=（950-900）/（1+17%）×17%=7.26元/吨
总计上述成本，则到期交割成本=5+5+0.6+7.26=17.86元/吨
B、资金成本
假设该公司所在的期货公司收取保证金的比率为10%，人民币半年期的贷款利率按5%计算，持仓按182天计算，
期货保证金成本为950元/吨*10%*5%*182天/365天=2.37元/吨
现货保证金成本为900元/吨*5%*182天/365天=22.43元/吨
资金总成本为24.8元/吨。
将到期交割成本和资金成本相加，可以得出期现套利理论成本为42.66元/吨，一旦基差绝对值大于该数值，就会超出无套利区间的边界，形成期现套利机会。该公司建立期现套保头寸时的基差为50元/吨，成本为42.66元/吨，每吨收益7.34元，则40000吨的套利总收益为293600元。
需要注意的是，期现套利因为需要涉及现货行业，对于资金量的要求较高，资金占用比率较大，回报较低，年收益率一般也就在10%左右，但优点是无风险，回报稳定，适合有现货背景的企业结合套期保值一起进行操作。
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