百家 | 量化高手实战分享：股指新政后的思考和应对策略

文|杨英华（扑克百家），扑克投资家整理

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扑克百家第五期分享嘉宾介绍：

杨英华

水木长量资本联合创始人
源自水木论坛程序化交易版的量化交易阳光私募
多次CCTV期货大赛、期货日报大赛有不错成绩
水木长量团队在实操前线多年保持稳定收益

杨英华分享内容：

今天主要是从交易的角度，说说股指目前的情况，以及我们对未来一段时间的预测和看法, 里面引用了一些交易数据，可能有些不是那么精确，主要目的是为了推出结论。如果有数量级的差距，一定帮我纠错.

大致分三个部分：

1）新政影响有多大

2）股指算不算“死了”

3）未来怎么办

先说影响，目前的持仓量，回到了2012年6月的水平。回到了本轮牛市开始前的35-45%，那时候是13-15万手持仓。和巅峰时期比，大概降到1/4弱，最多大概28万手（IH，IC，IF）。持仓量看，其实下降的还可以接受，而且我们估计这里基本算底部，后面会逐步增加。原因后面说。成交量下降特别严重，本周五的成交量，只比股指期货开启的第一天略强，2010年4月21日，股指第二天就超过10万手，周五一共交易量才5万。成交量是巅峰值的1/100强。成交量是巅峰值的1/100强。总体上，我们认为，股指期货目前就是谷底，后面还是谨慎乐观的。

从交易员的角度看，影响是严重的。应该说，目前量化，特别是程序化的高手，普通停摆了，我们就拿期货日报大赛，目前能看到的数据来分析。程序化组，前10名，全部是股指盈利超过90%的选手。

我们做程序化交易的，一般都认为股指是最好的标的。在期货日报大赛的基金组，前10名里，有5位是交易股指为主的。目前程序化组前10名，也就是说国内水平非常高的程序化策略，日内都没怎么在运行了。

而且一些新的套利类的产品，也都在协商暂缓。（难以覆盖结构化成本）。好消息是，比较好的隔夜交易模型，一般都还在运行。例如程序化组前10名里，有4位还在继续交易，不过仓位都降低了很多。

这个图比较说明问题。程序化组前面的选手，全部是股指交易。目前风险度都降低到0附近，而且资金量都下降的很厉害。标蓝色的那个，是日内高频交易，现在在交易橡胶了。不再是股指，基金组里一些慢速交易的还持仓几十手。总体上，多数量化策略，难以应对目前的局面。因为程序化，是应该对政策反应最慢的，多个量化观察指标变化太大：买卖价差，盘口厚度和日内走势特点，所以程序化需要足够的数据来回测。

另外，我们的股指，遭到群众的谴责（虽然多数是错误的），也有一些自身的问题，流动性泛滥，超出了必要的限度。是否真的有意义。被杀鸡给猴看，首先得鸡是可以被牺牲的。股指极高的成交持仓比，使市场引导的作用，超过了价格发现的范畴。另外，制度也不合理，1）期指T+0，融券T+0回转，股票T+1。2）缺乏贴水套利，所以贴水在急速下跌时太显眼，大跌时被严重妖魔化。

可能有些朋友做外盘，外盘的成交量和持仓量一般都差不多。我们是10-30倍。不过美国股指期货的隔夜持仓市值，占股票总市值的比例大概1%多些，我们过去不到0.5%，现在0.1%。说了这些背景，主要是想和大家分享下，我们现在的政策，股指未来会怎样，会不会都去新加坡玩A50去？

我们目前的看法是，股指应该死不了，国内投资者会慢慢恢复股指的交易度，分内因和外因说说。内因是：对冲的要求还很大，市场空间巨大。而且，中国对对冲的要求，比国外更多，因为我们股市缺乏慢牛，更适合量化和量化对冲策略。

我们就是像美国一样，按上周五的市场规模，持仓量还要增加4-5倍。外因是：新加坡的A50，对国内投资者的吸引力和竞争力不够，交易成本，资金转入转出成本，闲置资金理财收益等等。综合比较是不合适的。

对内因的解释，我在这个胶片里做了一点展开，大家可以自己看看。等下我们可以讨论。

这里想稍微说一下的就是，其实中金所，也许也是看国外成交持仓比并不高的股指期货。一样能实现避险和对冲的功能，而且没有骂名。比如美股的mini标普09合约，上周五成交8万手，减仓75000手（换月导致），基本上就是长期投资者机构投资者在主导。A50也是，成交常常不到持仓的1半。外盘股指在暴涨暴跌日，成交量和持仓量变化也很有限。

给大家看看几个极端情况：

A50，今年7月8日，一天震荡30%，当日持仓只变化不到1.5%，成交量82万，持仓量63万。国内那时候成交是持仓20-30倍。2008年金融危机最厉害的时候，9月暴跌。mini标普持仓量只增加8%，交易增加一倍。更重要的是，下跌中，股指和现货水差一般都维持在很小的水平，例如0.2%，所以人们也不会认为股指是领跌崩盘的原因。

A股下跌时，股指贴水一度到23%，一般都在10%以上。中金所也许就是把国外的现状，作为中国股指期货设计的参考远景之一。既然国外低换手，一样可以很好的为机构投资者服务，而且不会造成领跌现货的影响，那么只要提高手续费，就把交易量降低的损失补回来了。不也是一个选择吗？

上周五的股指期货，持仓6万手，交易量5万手，这个比例，放在mini标普和新加坡A50，都是正常的比例。所以，也许未来会在这种常态下，缓慢的放宽一些政策，使持仓量增加，但是对成交量，300万400万的总成交，可能再难复现了。

此外，对于目前股指持仓巨降，也不完全要归罪于政策，中国总是在暴跌中股指持仓下降。和美国不一样，他们暴跌时持仓增加一些。

外盘的手续费也远比国内高，这是他们交易稀疏的原因之二（之一是机构投资主导）。基本上，他们要千分之0.25左右的波动，才能覆盖交易成本。咱们国内的股指期货和商品期货一般是1/10000-1/20000的波动，就可以覆盖交易成本。

这也是目前为啥很多人去拿镍，当小期指去交易的原因。从以上的分析，我们可以得出。

管理层就是先看看，流动性降下来，是不是还能满足机构的要求。还能做套保，对冲。这个情况，可能成为常态，股指交易者要有准备。

新政，带来了一些日内交易特征的变化。我列了一些，今天时间关系，先不细说。

现实的情况是，有盈利能力的股指交易员，首先要充分榨取之前的交易模型的价值，日内交易模型，可以去镍，甚至沥青等，随着股指萎缩，交易更活跃，相关度和股指提高的品种，隔夜交易模型，应该可以在修正后继续运行，相信国家也是鼓励支持的。此外要做好长期战斗的准备，不要过高期望政策会几个月后就回转。模型要修改，要更多的研究现货，减少交易中的试盘次数，使交易更有效。

新政策下股指程序化策略的调整，可以采用一些外盘股指的数据来测试。

最后，要说一下的就是，商品肯定会更活跃，而且商品自从去年10月的黑色系流畅下跌后，最近1年，整体的趋势，都在震荡（从全品种观测的角度来看）。用日线级别的数据跟踪看，在2005-2015年这10年里，过去的1年，商品算震荡无趋势最差的1-2年。商品品种，出现孕育较大行情的周期，从概率上说已经接近。可以关注。

今天时间有限，先说到这里。

自由讨论

perry庞 提问：商品最有哪一个会成为未来的龙头?

杨英华：商品挺难说。不过从概率上看。应该有出行情的品种。这个可以不预测，中级趋势可以右侧参与，我自己比较关注镍和沥青。最近和股指的相关度明显较高，自己也可以放在交易软件里，对比看一下。

灵竹 提问：低频的技术指标策略，做哪些调整，可以变成高频策略或者类高频策略？

杨英华：低频的技术指标，指股指的策略吗。我感觉股指高频策略，未来可以休息了，这种流动性的泛滥，本身被高层认为，可能没有提供什么市场价值，只是资金对杀，而且社会影响不好

Jonein:提问，您在PPT中提到资金成本下降趋势，对冲策略会更受欢迎。能否更具体展开一下？

杨英华：这种流动性的泛滥，本身被高层认为，可能没有提供什么市场价值，只是资金对杀，而且社会影响不好，因为银行理财大量从结构化的产品中剥离，实业也不好，贷款利率也下降，银行也没有好的收入办法，可以预期今后的理财收益会进一步下降。从全球角度看，如果健康发展，利率还是要降低，特别是中国，过去美国对冲交易，一年5%就不错，这种收益，国人根本看不上，还不如无风险理财, 等理财收益下降，对冲基金就更容易发展, 那样，他们就需要更多的股指持仓, 所以股指持仓，应该会长期增加，这个只是我们的推论。未必正确. 我们想国家也不会逆国际潮流把股指给弄死了

静默：鼓励空单和股票持仓？

杨英华：我觉得应该是资金的自选择行为。比如国外的低成交持仓比，也是资金的选择。

灵竹 提问：放到商品上的高频策略，是多个低相关度的策略组合，还是一个自适应市场的策略？

杨英华：灵竹的问题，我可能没很好的理解。按说高频策略，如果是成熟的。基本上可以独立运行。他应该和其他策略相关度不高。至于自适应市场，如果是指智能的，自学习并优化参数的。需要巨大的计算资源。另外，刚才有一个朋友问软件。我觉得嫌麻烦的也可以不自己开发，用openquant。

joey,：您提到随着股市见底，波动变缓，股指持仓会增加，您预测这个过程还需要多长时间和空间（点位）？@杨@水木长量资本

杨英华：我胶片里预计了一下，将来ih,ic,if 股指持仓量到20-30万手，应该可以。反正美股期货按市值是股市的1%多点，我这个数据如果不准可以纠正。A股应该会到这个比例。反正美股期货按市值是股市的1%多点，我这个数据如果不准可以纠正。A股应该会到这个比例。股指持仓会恢复到8-10万左右先。

卖驴去赶集：现在商品期货的关于国内外的跨市场套利策略有没有相应的地位？国内外的商品期货与国外关联度高吗？@杨@水木长量资本

杨英华：我对外盘不算专业，不过外盘从日内的角度，和国内相关度不算很高，特别是部分品种

Ka lun Yim 提问：1对于传政策将打压商品的看法；2量化通道收紧不仅仅交易层面难度不可逾越，银行资金和通道业务也不在如之前这样容易获取，政策转向可能性？

杨英华：个人观点：政策打压商品，其实也可能发生，和股指一样，中国商品期货的交易持仓比也远高于外盘，对于好的交易员当然很有价值。不过对于管理层，他们未必这么考虑。所以商品限制过度交易，也是可能的。

食神：国内的高频目前占多大比重？如果a股改t+0，高频会不会大爆发？

杨英华：食神的问题：T+0要和手续费一起考虑，美股市值一直远高于A股，也是T+0。不过美股的手续费，加上买入卖出的冲击成本，远高于国内，美股换手率比A股差远了（机构多也是原因）

博弈中国：股指交易会限制多久啊

杨英华：恩。这个咱们作为非管理层很难预料，我觉得那个日内平今的手续费，应该先松动降低，因为现在如果你有昨天带来的持仓，今天又开仓了，然后在平一部分仓位。是先算平今后算平昨，这个太不合理了，对有持仓的人来说，今天一旦加仓，方向错误，交易手续费损失太严重，全面放松，估计要先等股市见底。然后也会是控制成交量的适当放松。不过，应该更多开放贴水套利的渠道，这样股指才能和现货贴近，避免被妖魔化，国家曾经要鼓励，更多的融券渠道，我们融券不到100亿过夜，比例低的离谱，据说台湾大概融券比融资1:10。反套之后，机构才会开多单嘛

Dillon 提问：在“未来怎么办”部分，您提到“需要用数据测试 借用国外股指数据，不能等”。请问这里可借用的，是仅限于A50，或恒生等和与A股相关性较高的股指数据吗？还是也包括全球股指的长期历史数据？这样使用异质数据源进行回测，有什么需要特别注意和调整的吗？

杨英华：Dillion的问题。应该是首先测试A50。这个应该和国内最接近，只是成交持仓比差很多。盘口信息，走势都有价值，至于美股的，我觉得和A股差距还是比较大，可以测测日内策略，没有同质数据，先拿他测测，只是参考。否则就得干等了，时间成本太高。

vvv ：提问 alpha的比较大的负基差，alpha策略对冲的时候股指贴水较大如何应对？长期都有一部分现货和期货，这样期货端总是贴水一部分

杨英华：啊。这个真的很无奈。是一种很高的风险。总之，我觉得深度贴水是阿尔法的系统性风险。这时候应该手动干预。

谢谢杨总，谢谢大家的干货交流~扑克百家因你们而精彩，咱们下次见~