解读10年期国债期货

5年期国债期货自2013年9月6日上市以来，市场运行平稳，功能初步发挥。为进一步完善国债期货产品体系，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，并为投资者提供长期利率风险管理工具及多样化的投资交易品种，中国金融期货交易所推出了10年期国债期货产品。

市场普遍将10年期国债收益率作为反应宏观经济运行情况的标准，10年期国债期货的推出，不仅可以使得期货价格发行的功能实现从点到线的跨越，更使得市场对政策的传导更加灵活和高效，同时投资者也可以实现更为丰富的产品和策略组合。

10年期国债期货合约

表1：中金所10年期国债期货与5年期国债期货合约对照表

因为10年期债券的久期较长，10年期国债期货保证金、梯度保证金与5年期国债期货也有所差别。(注：久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限，然后进行求和，以这个总和除以债券目前的价格得到的数值就是久期。)

表2：国债期货梯度保证金及梯度限仓标准

国债期货应用策略概述

10年期国债期货的推出，不仅使得国债期货原有的基差交易、跨期套利、信用利差套利等策略得到丰富，还产生了跨品种套利策略，同时金融机构利用国债期货进行套期保值和资产管理的方式和选择也将大大增加。

（一）套期保值策略

国债价格的变动源于利率走势的波动，因此利率风险是国债套保中主要规避的风险。为减少或避免国债多头风险，投资者可以通过多种方式实现，如：直接卖出国债现券、卖出远期合约、卖出国债期货，而国债期货的优点是其流动性大、杠杆高，投资者可以用更少的资金，更灵活、更及时的操作来对冲风险。

在进行套保策略时，应先确定使用的期货合约及其CTD券，再计算现券DV01，CTD券DV01及期货的DV01，从而确定套保比例，最后根据对市场未来的判断确定套保比例并随时进行动态调整。

（二）套利策略

运用5年期和10年期国债期货，投资者不仅可以进行基差交易、跨期套利、跨品种套利等操作，还可以借助其他金融工具及市场特征，进行国债期货与“泛利率品”或信用债的套利交易。该类策略具有以下优势：国债期货的高杠杆性会降低投资者的套利成本;国债的低波动性会提高套利业绩的稳健性。在目前的市场状况下，利用国债期货剥离基础利率风险,套取信用利差也是值得投资者关注的机会。

1、基差交易，投资者既可以通过买入基差或卖出基差获利，同时因为基差隐含有利率期权，投资者也可以利用基差交易对冲利率期权。

2、跨期套利，投资者可以直接利用月间定价偏差做跨期套利，也可以利用跨期套利对期货头寸进行展期从而降低套保成本。

3、收益率曲线套利，投资者可以综合运作5年期和10年期国债期货进行“蝶式”交易,获取收益率曲线的变化带来的收益。

4、信用利差套利，在我国债券市场中，部分信用债隐含刚性兑付的担保，而政策性银行债更是被市场纳入“泛利率债”范畴，其信用风险很低，因此投资者可以利用国债期货对冲利率风险，套取稳定的信用利差。

利用国债期货进行套利交易时，投资者需要注意国债期货是内含期权的，即空方拥有的交割选择权。在中国金融期货交易所修改了国债期货交割规则后，国债期货隐含的期权价值将逐步显现。

（三）国债期货在资产管理中的应用

国债期货除了作为避险及套利工具外，也是一种有效的管理优化资产组合的工具。金融机构应对利率风险时，通常采用久期管理法来实施资产管理，如果通过买、卖现券调整久期，其效率和成本均不够理想，而如果利用国债期货调整久期，无需买、卖现券，而且策略及时高效，更有成本低廉的优势。