PE私募股权投资：耶鲁大学基金＂长胜＂之道

引言

耶鲁捐赠基金——The Yale Endowment，被称为全球运作最成功的学校捐赠基金，“耶鲁模式”创造了机构投资上史无前例的成就；其基金市值在30年里增长了11倍之多，从2005年到2014年，每一年的投资收益率在”剑桥大学联合会”公布的大学捐赠基金收益率中排名第一。从1985年的近20亿美元增长到2014年的238.95亿美元，以20.2%的投资回报率领跑全球高校基金，续写着耶鲁神话。

正文

私募股权(PE)　核心配置超三成

耶鲁捐赠基金中，收益率最高的资产是私募股权PE投资，在过去20年不同的经济周期中，PE资产的年化收益率高达惊人的36.1%。同时，PE资产也是目前耶鲁基金中最大的资产类别，2014财年末的目标权重为31%，实际权重高达33%。

 一路走来并非一帆风顺。耶鲁基金也经历过濒临破产的重创，2008年7月至2009年6月金融危机期间，由于基金偏好”非流动性资产”配置，遭遇了有史以来的最大损失，基金收益率为负24.6%。但之后，投资收益率获得了较快的恢复，并在2014年达到近7年的最高点。

史文森（Swensen）引入“另类资产”新策略

▲耶鲁大学首席投资官大卫·史文森

耶鲁大学基金配置资产中大致分为8类：分别为绝对收益类资产、国内股票资产、固定收益资产、境外股票资产、油气林矿、私募股权、房地产和现金资产。纵观近10年耶鲁基金投资组合，不难发现，其中非流动性资产类别包括私募股权、房地产及油气林矿这3类配置比例，一直呈现上升态势，2012年还达到最大值65.3%。反映出了耶鲁基金偏好投资非流动性资产等另类资产的投资策略。耶鲁大学基金作为永久性的基金，其对非流动性的承受能力要高于大部分投资者，因此可以享受到资产跨越不同经济周期、长期持有的溢价。

相对地，耶鲁基金逐步下降的资产，包括了绝对收益类、固定收益类和国内股票类资产的配置比例。早期的高校基金均采取稳健保守的投资策略，比如投资固定收益、绝对收益类等，1985年开始，大卫·史文森掌管耶鲁大学捐赠基金后，决定突破传统思维采用新策略，加大另类资产的投资比例，逐渐收紧对股票和债券的投资。在这种非传统的投资方式下，投资组合的各种资产的“互不相关”使基金整体收益率得到了提升。

PE投资　包含VC和LBO

根据2014年耶鲁基金报告，过去20年平均收益率中PE资产收益率最大。PE是长期的、收益共享、风险共担、极具吸引力的投资标的，而PE资产赢得每年36.1%的惊人回报，正是源于耶鲁大学基金追求分享潜力企业的成长价值的投资策略。此外，按照耶鲁投资办公室（YIO）的划分，PE资产不仅包括风险资本的投资（VC投资），也包括杠杆并购（LBO投资）。YIO把所有投资于非上市公司成长阶段的股权投资都划分在VC投资项目下。

小结

从1701年耶鲁大学成立到2015年，耶鲁大学已经跨过了314个年头。耶鲁基金也从当初的几十万美元发展到现在管理了239亿美元的耶鲁捐赠基金，是哈佛大学等著名商学院的基金管理的经典案例，是世界上长期业绩最好的机构投资者之一。耶鲁基金2014年以20.2%的投资回报率领跑全球高校基金，续写着耶鲁神话。

市值200余亿的基金能取得20%多的回报率，殊为不易。耶鲁大学捐赠基金的成功经验可以概括为：第一，积极的投资管理策略，耶鲁基金永恒的主旋律是积极、稳健、创新、主动防御风险；第二，构建了长期投资组合，并多元化地配置资产，定期动态再平衡投资组合；第三，放弃了部分流动性的要求，超半成资金投资于非流动性资产；第四，PE是“耶鲁模式”投资组合的核心，通过重仓PE来提升收益性；第五，配置房地产和油气林矿资产，抵御通胀风险，追求稳健增值。

（文章来源于微信公众号：巴加索财经 bajiasuo01；文章观点不代表歌斐观点）

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