珍妮特·洛尔/文 本刊记者 石伟/译
由于洛杉矶一家小型法律出版商控告《日报公司》违反公平交易条例，芒格被传唤至法院作证；为了展现芒格在评估企业价值方面的经验，律师欧森一开始便表明芒格是伯克希尔的副董事长、威斯科的董事长以及蓝筹票务的前董事长。在证词中，芒格概略说明了伯克希尔如何发展成为一家21世纪的公司。
问：芒格先生，你任职于这几家公司期间是否有机会买卖其他公司?
答：我们一向买比卖多，因为事业成功，所以我们就一家接一家买进，截至目前，我们买进的公司远超100家，只卖出两家公司，我们不喜欢不停地买卖，我们将其称为摊牌定胜负的管理方式，我们喜欢买进并持有。
问：在收购企业之前，应该先做哪些分析工作?
答：首先从会计数据着手，但这只是起步，如果只以会计数据为基础进行判断，就会犯下可怕的错误，我们必须彻底了解会计数据及其含义，并且提出很多明智的问题，帮助我们判断一家公司的实际状况。
问：在这些问题上，你需要评估特定产业或公司整体的景气方向吗?
答：我们的确进行一些评估，但我们更着重公司的性质，如果我们很欣赏一家公司的经营团队及经营方式，即使它在很差的行业，我们偶尔还是会买进。
问：所以评估公司的经营团队是另一个考虑因素吗?
答：没错。
伯克希尔旗舰
芒格和巴菲特结识时，芒格35岁左右，巴菲特近30岁，二人先后分别开创自己的事业，很快就有不错的成就。巴菲特经营承袭自格雷厄姆-纽曼合伙事业结束后的东岸客户群，并继续招募新投资人，其中大多来自内布拉斯加州；芒格在巴菲特的指引下，开始经营加州一带的投资人。
芒格不动产开发和投资业务的前合伙人马歇尔说：“芒格比别人更早看出巴菲特的才能，如果我能完全听信芒格对巴菲特的评价，现在会更富有。”
“完全”听信芒格的是布斯，他想买下一家印刷厂，于是，到芒格的事务所寻求协助，最后竟变成芒格两栋畅销公寓建筑的合伙人，1963年，芒格建议布斯去找巴菲特。
布斯回忆道：“我和芒格合伙一二年后，他告诉我巴菲特及其从1957年起的投资绩效，1963年或1964年我和巴菲特谈了有关投资的事。”
布斯说：“当时巴菲特的合伙公司已经开始经营一年，我在半年后开了一张支票，隔半年又开了一张，总共100万美元，第一张支票是50万美元，由于这部分投资有盈余，所以另一张支票的金额少于50万美元，我在与芒格的合伙公司上也投资了100万美元。”
巴菲特的合伙公司只维持五年多，20世纪50年代末期及60年代初期，巴菲特开始持续买进一家位于新英格兰区生产纺织品、围巾及衣服衬里的传统制造商伯克希尔的股票。与一般人的理解不同，伯克希尔并不生产衬衫，巴菲特的首批持股是向纽约一家投资公司崔蒂·布朗买进的，这家和格雷厄姆有些关系的公司，以严谨的价值评估方式享誉业界。
巴菲特于1969年解散合伙公司，他认为市场已经过热，难以发掘廉价股，巴菲特给予原来的股东一些如何理财的建议，例如，投资他朋友瑞恩旗下信誉卓著的红杉基金，或者参考他用自有资金所从事的投资。
巴菲特解散合伙公司时，他已累积足以掌控伯克希尔的股份，而且把事业中最有价值的资产及个人的多数资金转进伯克希尔的公司架构中。对投资人而言，这是一个180度的大转变，大家都不清楚巴菲特打算利用这家公司做什么；20年来，在从事其他投资的同时，他也曾试着将其当成制造业工厂来经营，但芒格形容伯克希尔是“一家位在新英格兰、日暮西山的小纺织公司”。
巴菲特认为买进伯克希尔是一大败笔，他不再尝试让伯克希尔成为能够获利的制造商，1985年，他清算纺织业务，然后将公司的业务集中于买进并持有其他公司，就连一开始即投资的忠实投资人都对伯克希尔重整后能顺利经营感到意外，布斯、马歇尔及杰林就是其中之一，他们大多来自西岸，是芒格把他们带进巴菲特的投资家族。
1976年-1986年的10年间，芒格和巴菲特结束了各自的合伙公司，并将蓝筹票务及其子公司并入伯克希尔，后者成为拥有保险业务及其他子公司的控股公司。伯克希尔与典型的共同基金或退休金不同，它不必承受法律要求分散投资的压力。伯克希尔完全拥有几家现金流充沛的公司，股票投资组合大量集中在几家精选过的公司，芒格和巴菲特当时已经为伯克希尔目前的成就打下了根基。
由于很多交易的内容部分重迭，即使收购案的过程已经简化，但仍令人感到晕眩，芒格和巴菲特合作后的两年内，伯克希尔的主要持股包括美国广播公司、盖可保险的普通股与优先股以及安可保险公司，他们很快买下内布拉斯加家具店和奥玛哈首屈一指的珠宝店波尔仙的全部股份，他们也曾经短暂持有广告代理商麦肯、奥美以及《波士顿环球报》等。
巴菲特在大学时期就拥有盖可的股票，但后来卖掉了，1976年再度买进盖可时，因管理不善一位高级主管自杀，公司频临破产。巴菲特并不想买进需要拯救的公司，但他看到了盖可保险业务基本面的优势，相信公司在纪律及正确管理下必定能存活并再度兴旺；1963年，巴菲特将类似的逻辑应用在美国运通的投资上，结果也相当成功。
1976年-1981年间，伯克希尔在盖可投入4500万美元，至1995年这笔投资价值超过10亿美元，伯克希尔最后买下整家公司。巴菲特表示，除了伺机而动外，他没有特别的策略。
1985年，芒格与巴菲特以3.15亿美元自恶意并购者波斯基的手中夺得史考特飞兹公司，它是世界百科全书及寇比吸尘器的母公司。
1989年下半年，伯克希尔完成了三笔巨额交易，表明它永远是金融领域最精明的竞争者，该公司投入13亿美元收购吉列、美国航空及冠军国际。
1989年7月，巴菲特与芒格一起同吉列董事长麦克勒协商买进6亿美元的吉列优先股，随后全部转换成普通股。吉列有着吸引芒格与巴菲特的传奇历史，金·C·吉列1901年创立美国安全刮胡刀公司，并于1904年改名为吉列安全刮胡刀，其市场占有率高达40%，主导全球市场。除了刮胡刀业务，吉列还拥有立可白修正液、比百美、威迪文钢笔与欧乐B牙刷等业务，1996年，吉列以78亿美元收购金顶电池，这是吉列史上最大宗的收购案。
吉列1985年的利润增长率为15.9%，靓丽的表现令人印象深刻，但20世纪90年代末期，公司投入巨额资金研发新式刮胡刀，新产品销路虽然不错，但不如预期理想，吉列的盈利因此减少，殃及股价表现，这是造成伯克希尔股价下跌的因素之一。
与一些分析师的看法相反，伯克希尔不是封闭式基金，芒格说：“它从来不是，我们一向偏好经营中的公司，而不是证券，我们用浮存金购买其他股票，伯克希尔拥有很多证券及大型营运公司，我们喜欢这个机制，而且我们制造出很多现金，我们一开始就这样，买进会产生现金的公司。”
巴菲特的研究师承格雷厄姆，他了解保险的基本原理，当时格雷厄姆是盖可的董事长，巴菲特一直将这门知识运用在伯克希尔；早在芒格和巴菲特收购蓝筹票务的股份时，伯克希尔就首次大举进军保险业，以约860万美元收购位于奥玛哈的国家赔偿保险公司，伯克希尔通过这家公司进行很多相当大规模的投资。
在收购行动中，芒格一直提倡买进质地良好的公司，即有强劲长期获利潜力及他认为不会太棘手即可拥有的公司。
芒格说：“如果一个人做了几笔大投资后就可以轻松坐收成果，而且不用付一大笔钱给经纪人，也不必听一堆无聊的话，如果做的好，由于复利的原因，投资者还可以因为政府的税收制度而多得到一个、二个或三个百分点的回报率。”
从喜诗糖果开始，芒格敦促巴菲特改走购买优质企业的方向，欧森说：“多亏芒格从旁推动，巴菲特买进可口可乐这类永远都有价值的特许权企业，这与芒格经营自己人生的方式不谋而合，即不求迅速的胜利，只求长期的成功。”
1988年，伯克希尔开始收购可口可乐的股票，六个月内买进该公司7%的股份，每股平均价格5.46美元，总投资金额为10.2亿美元，巴菲特很有自信地认为，可口可乐是一家充满远景的优质公司；事实上，巴菲特是在放弃百事可乐的同时选择了可口可乐。
《水牛城新闻报》的发行人利普席说：“芒格多次提升巴菲特的想法，例如发掘比较强势的特许权企业；他们彼此可以畅所欲言，如果想法及生活水平相当，不仅能有智慧上的交流，彼此的意见也会有互补作用。”
谈到个人投资，芒格显然并不总是赞同巴菲特的做法，他有时会根据自己的优势行事，巴菲特于1978年-1980年间卖出伯克希尔持有的首都市通讯股票，但随后即后悔，而芒格仍保留个人的持股，其后股票的表现也出奇的好。
尽管芒格与巴菲特的成功有目共睹，他们还是有某些计划并未成功，在他们买进《华盛顿邮报》的股份前，二人拜访格雷厄姆太太，邀请她加入《纽约客》杂志的收购行动，当时格雷厄姆太太甚至没有听说过他们，因此不假思索就拒绝了这项提议。
巴菲特在伯克希尔1977年的年报写道，“这十年来犯了一些大错，在产品及人事方面皆有。”但他接着补充：“令人欣慰的是，我们处在一个可以犯些错误，但仍可获得令人满意整体表现的业务中，就某种意义来说，这与我们的纺织业务相反，纺织业即便有非常好的管理，但平均来看也只能做到差强人意。从收购伯克希尔这件事上，管理层学到一个教训，即选择的企业必须顺应潮流，遗憾的是，这个教训有时得一学再学。”
节俭自律
从20世纪80年代直到20世纪结束，芒格和巴菲特展现完成一笔好买卖的本领，他们买进的公司，管理层通常会留任，除了汇集利润及分配资金到最佳用途外，收购案几乎不费吹灰之力。
芒格说：“我们对所收购公司的最主要贡献就是我们有所不为，也就是不干涉有效率的管理层，尤其是具有某些特质的人。”他说：“诚实、智慧、经验及奉献，是成功经营人性化企业所需的特质。这几年来，我们非常幸运能有这些了不起的伙伴加盟，我想很少有人能超越我们这几年的成就。”
房地产及意外灾害的特许保险商诺斯在保险刊物中曾提及：“巴菲特和芒格退居一旁，让经理人能不受干扰或顾虑其他因素而专心经营业务，但他们的贡献不仅于此，他们营造了全世界最好的经营环境，包括不需要大量的会议、文件即能做出明智的判断，提供取得资金的门路、明确的报酬制度与发挥个人所长的自由。”诺斯认为，这些做法值得企业界更大的重视。
芒格及巴菲特表示，二人一直将自身的经常费用控制在最低水平，为伯克希尔旗下的所有公司树立典范，伯克希尔的经常费用比率只有很多共同基金的1/250。
“事实上，巴菲特曾考虑买下一栋贱卖的大楼，价格约为建设这栋大楼成本的1/4，虽然价格诱人，但他认为办公环境如此富丽堂皇，员工就容易滋生各种不良习气，所以我们一直在非常朴实的环境中经营保险业务。”
但就像芒格常说的，对伯克希尔有益的不一定对所有公司都好，“我们对经营业务所采取的分权模式几乎到了完全退位的地步，我们的模式并非放之四海而皆准，但却适合我们及加入我们的人，我们不是在批评别人，例如，通用电气就会制定计划经营业务，然后对照计划、比较绩效等，但这不是我们的作风。”他补充道：“伯克希尔所有资产已紧密结合在一起，总部无须持续担任智囊。”
伯克希尔是股市有史以来表现最好的股票之一，过去34年来，只有5年的股价表现比标普500差，而且其账面价值从未下跌；如果投资人在1965年花1万美元买进伯克希尔股票，到1998年这笔投资的价值会高达5100万美元；与之形成对比的是，标普500指数在这段期间的投资价值为13.2万美元。1999年，普惠证券的分析师施罗德估计伯克希尔每股的内在价值为9.2万美元；包普斯特基金的总裁塞思·卡拉曼以比较保守的方式估计，伯克希尔的每股价值介于6.2万-7.3万美元之间，当时股价从历史高点的9万美元附近回调至6.56万美元，股价在回升之前一度曾跌到更低的价位。
很多人都会对伯克希尔与其他大型企业的经营方式不同而感到惊讶，芒格和巴菲特始终坚持自己的薪资维持在一般标准之下，他们的年薪仅10万美元，加上来自其他非伯克希尔控股公司的董事酬劳，芒格在1998年收到的董事酬劳约为8.13万美元，他们的巨额财富来自伯克希尔的持股，不过这对巴菲特而言比芒格来得贴切，因为他的持股比例远高于芒格，但芒格还有一些其他的投资渠道。
巴菲特说：“芒格家的资产净值中，有90%或更高的比例是伯克希尔股票，而我和太太苏姗则超过99%。”
巴菲特说他几乎不卖股票，而芒格有时会卖。事实上，芒格在1993年-1997年间曾卖掉价值2500万美元的伯克希尔股票，此外还曾送出数百股伯克希尔股份，包括赠送一股给《影响力》的作者西德尼，只因为欣赏这个人及其作品。
芒格说：“近几年来我送出相当数量的伯克希尔股票，因为，我认为这样做是对的，而且我卖掉了一些，因为我还有自己的事业。”
芒格表示，他个人从伯克希尔的发展过程中学到很多教训，而只要人们不要错把简单当容易，应该就可以学会，不过他不认为每个人都可以办到。
他说：“人们会低估一些看似简单的大道理的重要性，我认为，伯克希尔是个富教育性的事业，教导正确的思想体系，其中最重要的观念是一些实用的大道理，我认为，我们的思考过滤系统功效不错，因为他们就这么简单。”
即使如此，芒格谈到伯克希尔时仍然坦承，“我知道它会经营得很好，只是没料到会这么好。”
本文作者为美国著名的畅销书作家
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