所谓效率市场，就是说没有聪明人的市场，无论是谁，都没有办法赚更多的钱。也就是说，任何人都只能赚取与他所承担的风险相适应的收益率
“效率市场分为三类，一个叫弱有效市场，就是说技术分析是无用的；另一个叫半强有效市场，就是说基本分析也是无用的，还有一个是强有效市场，就是说内幕消息也是无用的”。
做过很多数理化金融模型，最终推翻了所有技术指标的有效性。也就是说，不管是ＫＤＪ、ＭＡＣＤ还是K线图形、型态分析，都无法获得超额收益。哪个人钱赚得比别人多，只不过是因为他承担了更大风险、付出了更多劳动”
“我只是凭直觉，好像中国股市是弱有效、次强有效、强有效的综合体，有时候那样，有时候这样，时间好像很重要。如果一定要给一个结论，是不是可以说是渐进强有效市场。”
美国市场是不是天生强有效呢？也不是。它早期的时候，也许连弱有效都谈不上，最早的技术分析派比如江恩，是可以获得超额收益的。后来，效率逐渐增强，但基本分析派还是可以多赚钱。再后来，就是现在了，美国股市算强有效了，所以，数量化组合投资才大行其道。这说明，市场的效率，是渐进的。徐总的另一层意思，哪怕在强有效市场中，它的强有效特征，也不是一下子就表现出来的。比如说美国的9.11事件后，美国股市也曾暴跌之后再反弹，说明它的信息理解和消化也是需要时间的。”
我们投资家，首先要找到自己赚钱的理论依据、理论基础，让自己赚钱赚得明明白白。如果市场是渐进效率的，应该怎样做才能赚钱呢？
中国股市的股票，强势股的回调幅度一般是8-12%，差一点的是22%左右，极限是30-33%。很少有股票持续下跌30%以上而不反弹的。所以，在基本面没有任何变化的情况下，作为技术操作，绝对不应该在跌幅达到25%的时候去卖，而应该去买。
“我看资金市值的变化。如果我有100万了，我不允许市值跌太多，95万就是极限。
为什么赚钱？因为股票涨。为什么股票涨？因为买力大。为什么买力大，因为机构看涨。因为机构看到报告了。
研究人员写报告——机构看报告——机构看涨——机构买进——股票上涨——大家赚钱。那么，我们要想在股市中赚钱，就必须怎么做呢？”
徐总抢答，“我们也看报告！看了报告，跟机构一起买。”
就是说，我买的时候，我就已经知道机构会来买了。后来的广济药业和鑫富药业，都有机构在买。单纯靠散户的力量不行的。好比澳洋科技，我就断定将来机构一定会买。知道吗？只有你先买了，机构后买，你才会赚钱。
基金经理也都是想赚钱的。所以，他们买股票之前，都要判断一下，这个股票能不能让他赚钱。所以，咱们要是买股票，就分析一下，这个股票，会不会让基金经理感到满意。有哪些证据表明基金经理会来买，那么，我们提前买，就比较安全了。”
股市亏损，根子在自己，是研究没有做好。研究没做好，是因为懒惰。懒惰是人的天性，所以，真正赚钱的人，一定是一个勤奋的人，一个克服了懒惰天性的人。那么，怎样克服懒惰天性呢？
你们要记得，自己的投资规划、投资计划再好，也一定要写出来，形成书面材料。只有看着书面计划做投资，安全系数才会大。我前面一段时间，操作的不好，主要的原因是写的东西少了。为什么不写？因为懒惰。知道了吗？”
孙宝芝：为什么投资家必然赚钱？
扬韬：1、在市场逐渐达到强有效的过程中，投资家可以利用信息不对称和信息传递的阻尼过程，提前捕捉信息，先于他人提前布局，并获得超额利润。2、在强有效市场中，也存在着局部的黑洞，存在着暂时的非有效和非理性，投资家要善于捕捉这些机会，获得超额利润。3、投资就是不确定，但对投资家来说，他要在不确定性中去寻找确定性，并投资于确定性。因此，对他来说，赚钱是必然的。
孙宝芝：怎样寻找不确定中的确定？
扬韬：把研究做透彻。投资的过程中，确定性其实是小概率事件。研究做透彻了，就是要大概率地投资于小概率事件。这是投资家的使命。要把研究做透彻，需要勤奋，需要制定规划，需要投资有计划。
徐总：明白了！那么，哪里能看到更多的研究报告呢？
扬韬：看报纸，看财经网站，花钱买。
周明清：很多研究报告提示的股票明显具有投资价值，为什么基金不买呢？
扬韬：因为基金可能不知道它有投资价值，需要研究员推销。还有一种可能性，是研究报告做得有问题。
（最后回答网络好友的一个问题：从哪里看成交回报龙虎榜？
答：证券交易所网站每天公布大量信息。做投资，如果不登陆交易所网站看原文是不行的。扬韬每天耗在交易所网站上的时间超过三小时以上。当然，也可以花钱买。
“就是你前面让我们研究的呀，有机构买了，我就跟进去。”
买在涨之前！”
扬老师卖股的时机
1、达到预定目标卖出。如澳洋科技，40元买进的时候就预定目标60元，计划50元以上卖出，实际到55元全部卖出。这是中线的。
2、赚钱就卖。很多股票，按照计划就是赚钱则卖，往往在第二天开盘就卖了，尽管有些卖错了，赚钱也不多，但利润比较牢靠。
3、不涨就卖。有些股票，计划是应该涨的，但买进之后横盘或者涨幅很小，往往就卖出了。这样做，可以提高资金效率。
4、赔钱斩仓。买股票的目的是要马上赚钱的，但是有的股票却在买进之后出现调整，亏损了。此时往往卖了，等涨起来才追。
5、感觉不好的时候清仓。历史上有几次，明明啥事没有，却卖了，完全凭感觉。事后验证卖得恰如其分。这种感觉，估计是需要有很多经验的。
6、分批次卖。有些重仓股，可能不知道该不该卖，往往先少卖一些，慢慢卖，逐渐就找对节奏了。有时候发现卖错了，就暂时不卖了。
做股票，可以考虑相对价值，但是，只能做短线。如果真的要拿一个股票，做中线，就必须考虑绝对价值，而且，一定要自己把研究做透彻。”
巴非特之所以有一段时间解散了公司，就是因为他发现所有股票都没有绝对投资价值了。用相对价值去做投资，很危险。
“你们今天分析错了，只不过损失100元，如果在股市里，企业的绝对价值分析错了，损失可以是几百万，几千万，上亿元，知道吗？”
扬老师的深意，是让我们明白，确定股票的定价，绝对价值是安全的，相对价值有风险。但市场的定价，往往有泡沫。所以，对股票进行估值，要充分考虑各种因素，包括市场宣传的因素，有些股票，不止是有投资价值，还有投机价值。
我点点头，“没错，巴菲特也买打折的资产，但我相信是对现价的打折，而不是对未来价的打折。未来是什么？未来就是不确定性，就是风险。
“扬老师，股市那么多股票，可是我看您经常买很多股票，您自己怎样选择呢？”
我回答道，“任何股票，都会有一个上涨的触发点，它往往来自于某一个信息的公开。所以，我天天看很多信息，发现某一个适合我的类型，我会去做研究，合适的，会去做。一旦没有这些信息，我就成聋子和瞎子了。”
“对，研究创造价值，我要先把研究做好。”
“错，投资领域不是这么说的，应该是：研究创造利润。研究做得好，投资就完成了99%。研究是投资的第一步，却也是最重要的一步。一步错，步步错啊。”
“未来这两个月，我会从财务分析入手，逐渐教给你最重要的一些东西，然后再教你基本分析和技术分析。这些东西，师傅是次要的，读书是主要的，你要利用一切机会读书和实践，这样才能提高。知道吗？”
做研究，应该先从三张表入手，即资产负债表、利润表和现金流表。
如果有一份资产，你投入100元，若干年后回收200元，那么，你的利润率是多少？”
“这个简单，利润率100%嘛。”
“假设你持有的时间是10年，那么，每年的利润率是多少？”
徐总眼睛一转，“据说每年7%的话，10年翻一番。现在，持有10年的利润率100%，那么，每年复利应该是7%左右。”
如果一个企业每年的利润是1亿元，你愿意出什么价钱买它？”
徐总刚想回答，又犹豫了一下，她略带迟疑地说，“按照20倍市盈率，应该出价20亿吧？
你要学会的：折现、折现率、永续经营。
“当然。我们假设一个企业每年的利润都是1亿元，永远如此，永远不变，那么，在给企业定价的时候，大家一般用现金流折现法，就是把未来若干年的利润折成当前的现金价值，这就是折现。”
“什么是折现率？”
“就是期望收益率。”
所谓的市盈率，就是市价与盈利的比值。你出价20亿，企业盈利1亿，市盈率就是20倍。市盈率的倒数，就是折现率，就是期望收益率。”
教材上讲的是无风险收益率，一般拿国债的年收益率作为基准。为了简便吧，大家也用一年期存款利率作为基准。现在一年期的存款利率是多少？”
“3.87%，大约相当于26倍市盈率。是不是说中国的股票，合理市盈率水平应该是26倍？”
投资家对企业的估值，只能依靠未来利润的测算。”
“所以，投资家入手的基本功只能是，也必然是……”
“利润！”
如果一个企业销售收入很高而市值不高，那它就有投资价值。在实践中，投资家往往利用一个指标：市销率。”
市销率最低的股票，往往是以后涨幅最好的。”
我点点头，“国外的经验，一般情况下，市销率等于1比较合适。
“收入比利润更真实、市销率比市盈率更有效、收入比利润更快反映企业状况。
研究销售收入，要从企业的销售量和价格变化入手，随时观察企业销量的变化和价格的变化。任何一个项目的变化，都可能引起我们投资目标的价值判断。
如果销售量增长，而价格保持稳定，那么，在毛利不变的情况下，企业的净利润会上升；如果销量稳定，而价格上涨，那么毛利增加，净利润也会增加。如果两个要素一起变化，那就更好啦。”
“投资其实是一件很简单的事情，稍微花一点时间，跟踪企业的产品、销量、价格的变化情况，其它要素的变化相对少一些或者慢一些，比较容易判断出企业的盈利状况。你掌握了这个方法，就有了半个投资家的水平啦。”
新项目竣工的时候？假设能卖掉，新项目竣工，意味着产量放大，等同于销量增加，对不对？”
“没错。产能扩张是企业增加利润的重要手段，
“毛利率的计算公式很简单，就是销售毛利润与销售收入相除。这个数，无论如何一定小于1。即便1元的成本，卖到1万元，毛利率也不到100%，千万不要说几倍毛利，让人笑掉大牙的。”
“首先要跟踪毛利率的变化，看它历史上的情况，毛利率过高的现象不会持续，过低的现象也不会持续。所以，如果一个企业在毛利率很低的情况下有稳定的业绩，一旦价格上涨，利润的增加会非常明显。
“那毛利率平稳一点，是不是更好？”
“是啊，现在来看，毛利平稳的行业正在受到投资者的追捧。你看这个周，医药、商业、酿酒、高速公路，这些板块的历史毛利率都是相对稳定的，现在业绩正常，估值合理，在市场不稳定的时候，就成了避风港，所以最近就涨得好。”
“三项费用包括销售费用、管理费用和财务费用。销售费用么，不好作假，但是可以调节。很多企业为了降低成本，会在年终的时候一次性支付大额广告费，或者大量返还经销商利润，这些支出，都可以纳入销售费用。”
“管理费用，主要是包括工资、奖金、交通、通讯、住宿、招待费等日常开支。这一块，不太好作假。不过，以前有过例子，有的企业预提一笔应付工资，来扩大管理成本。什么意思呢？就是把企业明年应该支付给职工的奖金在年终计入成本。”
企业的净利润降低，这是企业隐瞒当年利润的一个手段吧？
我继续说，“管理费用最大的可调节余地，就是计提。有的企业计提绿化费、福利费，有的企业计提坏账损失，有的企业计提资产减值准备，这一切，都会列入管理费用。所以，其中的猫腻很多。举例来说吧，有家钢铁上市公司曾经有一笔2亿多元的对外投资，形成了损失，企业就在业绩最好的那个季度全额计提损失，使得利润减少了2亿多元。还有，像另外一家企业，在外资入主之前，一下子计提了几千万绿化费用。”
我补充道，“对的，这些计提，多数不影响交税。我这里说的，是上市公司弄虚作假、隐瞒利润的手段。当然，你反过来，也可以成为故意增加利润的手段。比方说，你这个季度计提了1亿元的绿化费，当期利润降低了，但下个季度、再下个季度，就不需要计提了呀，企业的利润不就上升了吗？还有，你的资产损失，计提坏账了。但是，过了若干年之后，这块资产突然又值钱了，你就要冲回这笔计提费用，当期利润也会大幅度增加的。”
我笑道，“折旧这个项目，也是调节利润的好手法。比如说吧，现在很多企业固定资产折旧是40年，按照新税法，允许固定资产折旧20年。什么概念呢？假设一家企业固定资产价值400亿，按照老办法，每年折旧10亿元。如果企业想调节利润，它可以变更折旧年限到20年，那么，每年的折旧成本就会高达20亿，比以前增加了10亿元，企业利润自然就会下降10亿了。”
“啊？”徐总惊讶地说，“这个也允许呀？那企业为什么要这样做呢？”
我说，“企业变更固定资产折旧年限，只需要股东大会批准就可以了。明年，估计有不少企业会这样做。为什么呢？它可以说为了保持企业长久发展的需要。如果每年多10个亿的折旧，企业可以少交2.5亿的税，何乐不为呢？从企业层面说，有的企业还没有实施股权激励措施，有的企业还没有实现定向增发，有的企业大股东还不能卖股票，它们处于种种考虑，希望股价低一点。在这种情况下，作低企业利润，股价不就自然跌下来了吗？当然，跌下来以后，达到了他们的目标，他们还可以重新调整折旧，或者通过其它方式实现利润的增长。”
宝芝又问，“扬老师，咱们公司财务买会计凭证的钱，是不是要入财务费用？”
我回道，“财务费用，一般只是利息收支。你在银行里的存款有利息，你到银行贷款要支付利息。这两个项目的差额，就是财务费用净值。如果财务费用是负数，说明你存款利息大于贷款利息。一般企业都是贷款利息多，所以财务费用是正数。你说的购买会计凭证的钱，属于办公费用，应该纳入管理费用。”
徐总拍拍手，“扬老师，财务费用是最干净的项目吧，这里面没有办法调节利润的。”
我看看宝芝，宝芝也点头认可。我又笑了，“财务费用要调节，也容易呀。你在年底之前一下子多贷一大笔款，然后把应该支付的利息直接在当期报表体现，不就可以了？比如说，你决定贷款10亿元，银行确定的利率是7%，但要在支付前扣除，那么，你实际只能拿到9.3亿元资金。在报表上，你却要体现出10亿元贷款，7000万财务费用。于是，你的成本立即就增加了7000万。有一家上市公司今年中报就是这么做的。由此使得利润降低了7000万。”
我总结道，“三项费用，变化无穷，可以做的文章很多。但是，一家好企业，一般会保持三项费用的相对稳定。正常的企业，三项费用与销售收入成正比而略有降低。什么意思呢？就是说，如果它销售收入10亿元的时候，三项费用合计是2亿元。当销售收入达到20亿的时候，三项费用合计不能超过4亿元太多。当销售收入达到100亿的时候，三项费用合计绝对不应该达到20亿，而应该略低于20亿。这样，就是企业扩张的同时，三项费用没有同步增加，就是企业挖潜的结果。这样的企业，比较有价值。”
，“主营业务收入，减去主营业务成本，就是主营业务利润。主营业务利润减去三费，就是营业利润。营业利润加减其它收入再加减投资收益，就是税前利润。税前利润再减去所得税，就是净利润。净利润再减去少数股东权益，剩下的，就是归属于母公司的净利润了。”
“对，你这个流程是对的。”我说，“只不过，新会计准则里，把主营业务成本和三费归到一个大项里去了。另外，归属于母公司的净利润并不是都属于股东的。只有分红才是股东真实的所得。所以，国外还有一个指标叫分红率。如果按照分红的情况再算企业价值，现在的股票就都高估了，所以，咱们先不谈了吧。”
徐总坐下来，清了清嗓子，一本正经地说，“嗯，扬同学，资产负债表嘛，就是关于资产与负债的表，包括两大部分，第一部分是资产，第二部分是负债。其中，资产分流动资产和非流动资产，负债也分流动负债和非流动负债。明白了吧？”
是这么回事：资产里面呢，其实已经包括了股东权益和负债两大项目。什么意思呢，就是说属于公司的所有东西，都是资产。这其中，有些是借别人的钱，或者是欠别人的钱，这些呢，就是负债。资产减负债，剩余下来的，就是股东权益。所以，资产负债表相当于有三大项：资产、负债、股东权益。资产就等于负债加股东权益。”
嗯，这回说得有点道理了。我又问，“什么是流动资产和非流动资产？”
“流动资产嘛，就是短期内可以买卖的资产，变现很容易啦。包括现金、票据、应收账款、预付账款和存货。非流动资产嘛，就是短期内不用卖的资产，比如固定资产、长期投资、无形资产、在建工程。”
“什么是流动负债和非流动负债？”
“流动负债就是短期内应该偿还的债务，包括短期借款、预收账款、应付账款和其它应付款。非流动负债就是短期内不用还的债务，包括长期借款、长期应付款等。”
”
，“价值重估嘛，在流动性的资产和负债里基本没有，主要是在非流动性的资产和负债里。除了无形资产可以重估之外，长期股权投资、可供出售的金融资产两大项目应该作为重点。
我想起一个问题，就问她，“资产负债表里，哪些项目可能会造成公司价值降低？”
第一项是存货，特别是价格处于下跌状态下的存货，公司要按照公允价值计提损失，这个是一块。当然啦，如果价格处于上升周期，存货越多越好。第二项呢，是应收账款，这个肯定无法增值。现在的社会，欠钱的是大爷呀，人家老长时间不还款，你就要计提损失的。第三项呢，是固定资产，有一个项目叫固定资产减值准备。第四项，是长期投资，如果投资的企业价值降低了，或者破产了，那也要计提损失的。第五，嗯，第五项，短期投资也可能有损失。炒股票嘛，股市跌的时候，自然就亏损啦。
“再请问，股东权益包括哪些项目？”
“股东权益，就是属于股东的钱，是扣除了负债之后的资产，它由三部分组成：实收的资本金；超过资本金的溢价部分，就是资本公积金；盈余公积金，就是公司节省下来的钱；最后一项是未分配利润，是股东留在企业里继续发展的钱。”
“这几个项目里，哪个比较重要？”
“当然是资本公积金和未分配利润啦。资本公积金可以转增股本，它越多，说明企业可以转为股份的比例越大，大家伙都喜欢呀。未分配利润，将来可以分红嘛。”
“存货嘛，越少越好呀，存货少，说明你卖东西快嘛。负债嘛，越少越好呀，负债少，企业没负担吗。我哈哈大笑起来。
看我莫名其妙地大笑，徐总显然有点忐忑，她怯怯地问，“扬同学，难道我回答错了吗？”
我问她，“假设有一家企业，拥有总资产1亿元，每年的净利润是3000万，产品供不应求，那你说说看，这家企业应不应该举债扩大生产？”
徐总不含糊地说，“那当然了，它借钱生蛋，对股东是有利的呀。”
“可是，假如它的资产负债率已经高达75%，你认为继续借钱合适吗？”
徐总略一思索，“应该还是可以的，毕竟它赚钱能力高嘛！”
我正色道，“徐同学，我们看资产负债表，最主要的是看比率关系。你最起码要弄懂下面的几个比率指标，现在我做回老师，给你继续讲课。”
徐总呶呶嘴，回去拿了纸和笔，重新安静地坐下来。
我开始正式上课。“第一个指标当然是资产负债率，它是总负债除以总资产的结果。一般认为，企业的资产负债率不能过高，一般以50%左右比较合适。就是说，企业的净资产是1亿元，那么，它同时有1亿元对外的负债，相当于运用2亿元资产。但是，这个不能教条地定量，而应该根据企业的不同情况来确定。”
“根据什么确定呢？”
“一般认为要看净资产收益率，就是净利润与净资产的比值，它反映了一个企业的运用净资产赚钱的能力。净资产收益率必须大于银行贷款利率至少2成以上。不过，我建议你以后观察总资产收益率，就是净利润除以总资产的比值，它更准确地反映了企业运用全部资产的能力。如果净资产收益率超过银行同期贷款的利率，那么，举债对它就肯定是有利的。还有啊，有的企业负债率如果达到99%，它的净资产收益率很高，还有的企业净资产是负数，看这个指标就没有意义了。这个时候，你用净资产收益率去算，可能被误导，用总资产收益率去算，就比较可靠。”
徐总把这两个指标记下来，又说，“扬老师，您看看强生股份的这两个指标是多少？”
我翻了一下强生股份2007年中期的资产负债表，说，“我们算它今年2亿净利润吧，它的净资产是14亿，总资产32亿。那么，净资产收益率大约14%，总资产收益率大约6%。”
“嗯，指标还是不错的呀。”
“是，这家企业的资产负债率56%，看起来是很稳健的。不过，它显然还可以再多贷一点款，赚钱的能力也许会更高。”
“明白了，资产负债率应该辩证地看。那么，存货呢？难道不是越少越好？”
我笑笑，“存货少，固然是好事情，可你想想，存货包括哪些部分呢？”
徐总道，“包括产成品、半成品和原料呀。哦，我明白了，因为包括半成品和原料，所以，存货并不是越少越好。如果少到了0，就相当于企业停产了呀。”
“这回你说对了。我们研究存货，倒不是为了看什么样水平更好，而是看什么水平不好。有一个指标叫存货周转率，是用销售收入除以存货，其中，存货的数据一般用年初和年末的平均数。这个指标不直观，我一般不用。我用的方法是期末存货金额除以当年的销售收入。这个数字，不能超过20%。也就是说，企业的存货额，大约相当于两个多月的销售额比较合适。太多了，说明产品积压、资金占用过大，可能是企业的预警信号。最好么，无论是产成品还是半成品还是原材料，都不能超过一个月的销售收入。”
徐总问，“接下来，您是不是要给我讲流动比率和速动比率？”
我笑着说，“不错嘛，你都猜透老师的心思了？”
徐总得意地一笑，“嘻嘻，这是俺的长处啊。”
“那好，我不讲了，谈谈你的理解吧。”
徐总清了清嗓子，挺直了腰，“嗯，流动比率嘛，就是流动资产除以流动负债，反映了一个企业资产的安全性，就是说，如果它要偿还全部短期负债，先看变卖现全部流动资产能不能抵债。这个比率嘛，不能低于1，最好大于2。相当于它应付短期负债的水平足够大。速动比率嘛，就是流动资产减去存货之后再除以流动负债，也就是说，如果企业要还债，假设不卖存货，看看其它可变现的资产能不能抵债。所以，速动比率不能低于1。”
我点点头，“说得不错。还有一个指标是应收账款周转率，一般用销售收入除以应收账款。这个比率嘛，当然越高越好。我判断一家企业的应收账款多少，主要看它占销售收入的比重，也是不超过20%为好。”
徐总回道，“就是说，存货和应收账款，最好都不要超过2个月的销售收入。”
“对。资产负债表，在企业的财务报表里，往往放在最前面，实际研究的过程中，可以最后看。看这个表，主要是判断企业的安全性，只有你准备买股票了，才需要看这个表，否则，做研究的重点还是利润表。”
我登录上海证券交易所网站，在上市公司公告栏目里输入了莱钢股份的代码，找出了它的2007年第三季度报表。一边看一边说，“我根据三季度报表，给你大致说一下吧。莱钢股份今年销售收入估计会达到300亿，净利润12亿。它的总资产170亿，净资产65亿。那么，它的资产负债率是62%。它的净资产收益率是18.5%，总资产收益率是7%。注意，它的总资产收益率接近银行贷款利率，贷款能力就已经达到极限了，再贷款，对它是没有好处的，因为赚的钱全部给银行了呀。”
徐总点头，“嗯，现在我明白了，总资产收益率还是很重要的。”
我接着说，“它的流动资产57亿，流动负债62亿，流动比率已经接近1，显然短期偿债能力不足。它的存货有33亿，速动比率等于57减33再除以62，大约只有0.4。所以，公司目前不能再贷款了。但是，一个月前，公司决定发行20亿债券用于还债，这个举动显然有点问题，它应该发行可转债嘛，将来不必担心还款的问题。但是，估计发行可转债程序太复杂，而它又急着还债，所以，这是不得已而为之。”
“哦，这里的文章还是蛮大的呀。”
“从存货看，33亿的存货，对应予每年300亿的销售额，只有11%，只相当于大约一个半月的销售额，说明产品供不应求。这一点，从应收账款加应收票据合计只有12亿也能看出来，就是说，它一个月销售收入25亿，但别人欠它的钱只有12亿，是不是？”
“是的。可是，它的流动资金这么紧张，企业不着急吗？”
我看了一下流动资产情况，微微一笑，“它流动负债虽然有62亿，但是，怎么构成的呢？应付账款有20亿，预收账款5个亿，应付税费8个亿，应付职工福利2个亿，这些合计起来就是35亿。这些钱，在企业好的时候，都不必马上支付，所以其实压力不大。它的短期借款只有15亿，应付票据5亿，合计20个亿。这20个亿，才是公司的压力。所以，我估计它发债主要是应付这些短期负债。”
“那就是说，它的资产还是安全的喽。”
“对啊，看资产负债表，可以帮我们投资把关，对企业的资产质量、运营安全做到心中有数。”
“那经营活动有哪些情况会出现现金流入呢？”
“第一种情况，是卖出产品或者服务，获得收入；第二种情况，是客户预先支付的货款；第三种情况，是以前的欠款现在要回来了；还有一种可能性，是公司提前采购了存货，本期为原材料等的支出大幅度减少，导致现金流出的数量少了，结果现金流入的就多了。”
徐总把我说的话仔细琢磨了一下，又问，“那么，对投资家来说，现金流量表的意义是什么呢？”
“这个问题很好，”我回道，“我看现金流量表，主要是弄清楚企业的利润是否真实，看它是否隐瞒了利润，看它是否有发展前景。比如说，格力电器。”我打开报表，“你看，它前三季度现金流入同比增长了一倍，公司解释说是承兑汇票托收、国外欠款款回收和财务公司存款增加。你再看流量表，这里有一个存款项目将近8个亿，公司的解释还是有道理的。它的真实业绩未必能达到4元以上。”
徐总把报表翻来覆去地看，想找出点东西来，过了许久，她摇摇头，“韬哥哥，它的三个季度的销售收入293亿，应收账款和应收票据合计80亿，是不是有点多了？”
我心算了一下，“还在合理范畴内，不到30%呢。你再看，它的应付款项将近110亿呢，而且预收款项有44亿。这个企业还是不错的。最近这么多基金买，是有道理的。”
徐总琢磨了一会儿，说，“如果能知道它的利润与现金流量的差距在哪里就好了。”
“哦，这个是有的。”我说，“现金流量表一般是三大项：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。企业年度报表还要提供一个附项，就是把企业净利润与经营活动现金流量的差额列出来，你可以在这个表里详细了解到企业的资产减值、计提坏账、资产折旧、存货变化、应收款项变化等项目对现金流入的影响。通过这个表，基本可以判断出企业的真实业绩来。”
徐总高兴地说：“如果这样子都列出来，是不是一般公司的业绩就没法造假了？”
我笑道，“造假还是会的，只不过，对投资家来说，是能够发现造假的痕迹，明白企业为什么造假，从而准确判断企业的价值。”
这几天，徐总一直在钻研企业财务报表，并且结合自己投资的股票，把报表原文找出来重新理思路，自言收获很大，所以上班时间显得精神抖擞。今天下班后，她见我迟迟没有找她学习，就自作主张地说，“韬哥哥，今天圣诞节呀，阿拉可以早点走了吧？”
我看她已经盛装待发，显然是有约会的。本想早点放她走，但盘算一下，春节前的时间不多了，还是抓紧吧。于是，我对她说，“不急，今天解决一个小问题。你看了不少企业报表了，有没有发现每家企业都很详细地披露关联交易？”
徐总轻描淡写地说，“看到了，好多呢。我都忽略过去了，没详细看。韬哥哥，这个关联交易，没什么花头吧？”
“没花头？”我笑道，“你知道什么是关联交易吧？”
“这个简单呀，就是跟企业有关联关系的交易，比方说跟大股东控制的其它企业的交易。现在不是管得很严嘛，我觉得现在的企业不太敢在关联交易里作假的。”
我摇摇头，“那要看利益关系有多大。如果一家公司销售收入100亿，其中采购有90亿来自关联企业，销售有80亿卖给关联企业，你说这家公司你敢买吗？”
我没有理会她，直截了当地说，“你是新手，不了解中国股市的情况。咱们的上市公司以前流行一个词，叫包装上市。什么意思呢？就是把企业最优良的资产打包后单独上市，与上市公司有关联的资产质量不高的企业，统统剥离出去了。这样，就形成了一种局面，比如青岛海尔，它以前销售收入的90%以上都是由海尔集团下属的其它企业包销的。它采购的原料的90%以上也由关联企业提供。上市公司呢，就是利用那些原料做一下加工，赚取中间的利润差。你说说看，这样的上市公司，会出什么问题？”
徐总说，“青岛海尔是一个不错的企业呀，以前一直是绩优股呢？应该不会有什么问题吧？稳赚一个利差，这不是很好的事情吗？”
这个回答，真是让我哭笑不得。我提醒她，“你想想，如果采购的和销售环节都出现5%的价格差，结果会怎样？”
徐总恍然大悟，“对，这样可以操纵利润。如果一个企业收入100亿，利润10个亿，上下调整5%的价格差，就会使利润达到20亿或者变成0。对，就是这样：如果采购价格高一点，销售价格低一点，企业利润就少了很多。反过来，如果采购价格低一点，销售价格高一点，利润就可以增加很多。海尔以前好像主要是后一种做法吧，所以企业效益很好？”
“公司治理，就是公司对不同利益方进行管理的制度。现代企业，一般包括了三个层面：股东、董事会、经理层。这三个层面，有不同的利益，所以就有不同的想法和做法。公司治理的目的，就是要把这三方的责权利明确下来，防止侵害企业的根本利益，也就是股东利益。”
“现在所谓的保护投资者利益，就是这个意思吧？”
“没错。资本社会里，谁有资本，谁就是老大。上市公司里，股东是提供资本的人，所以股东才是老大。上市公司一切工作的核心，都是要保护出资人的利益，实现资本的利润最大化。董事会呢，是股东的代表，一般来说跟股东的利益是一致的。管理层呢，是董事会聘任的，相当于打工仔，要受到监督和制约。”
“我明白了，公司治理，就是监督管理层的。”徐总自信地说。
“这个可以从两方面去看。一个，看关联交易的多少。我认为比较合理的标准是关联交易的总金额不能超过企业销售收入的20%，这样可以有效避免上市公司进行利益输送。另外一个，是看人，要了解企业的股东、董事、经理分别是哪些人担任的。”
今天开课前，徐总告诉我一个不太好的消息：宝芝她们炒期货亏了至少一百万。这个数字显得有点大了，我真替他们捏一把汗。不过，算计一下她们投入的资金量，我估计他们还能承受，所以也就没怎么在意。但徐总随后说的话让我吓了一跳：“宝芝还说，如果期货再亏损的话，要把股票投资的钱撤回去顶上。”
我问徐总：“不可能吧？要真这样，那期货上的亏损可能很大了，她是开玩笑还是认真的？”
徐总说，“昨天晚上，宝芝就没笑过，一直在皱眉头呢。我看她不像是开玩笑，她们几个一晚上的话题就没离开过铜。”
“还有谁？”
“廖雪和沈洁呀，廖雪负责研究，沈洁负责操盘，宝芝在每一笔交易上都签字。”
我调出铜期货走势图，发现铜在前期大跌之后最近出现了反弹，涨幅还是比较大。怎么亏的呢？“她们做多还是做空？”
徐总摇摇头，“这个我就不知道了，她们不跟我说，宝芝还特意叮嘱让我别告诉你。韬哥哥，你可别跟宝芝提起啊，她的心情不好呢。”
我叹了一口气，“算了吧，我们今天谈一下行业的问题。你把公司研究得再透彻，如果忽略了行业背景，也做不好股票的。”
徐总也叹了一口气，把笔记本打开来，“这个我有点了解，据说很多基金公司是自上而下做研究，就是先看哪个行业好，再从行业里选股票。还有的基金公司是自下而上，先选好股票，再看行业。韬哥哥，从你的思路来看，好像倾向于后者？”
我笑道，“我无派。有时候是那样，有时候是这样，只要有好股票买就是了。”
“那研究行业，重点看什么呢？”
“研究行业，要围绕着企业来看。一般来说，我们先看企业的行业地位，就是它在这个行业里的市场占有率如何。”
“为什么？”
“如果它在行业内的地位举足轻重，就可以有定价权，可以左右市场价格，可以获得超额利润。反过来，如果它在行业内是一个三流角色，要看别人眼色过日子，一点点风吹草动就有亏损的可能。所以，我们应该尽量选择行业内的龙头企业。”
“第二点呢，我们要看行业的发展前景。如果这个行业自身发展有问题，里面再好的企业也不值得投资。如果行业前景看好，同一行业的垃圾企业也可以成为投资对象。”
“第三点，做行业内比较。比方说，你研究发现，有一个股票市盈率20倍，以为有投资价值，就去买了，哪料到这个行业的平均市盈率水平只有15倍。这时候，你20倍市盈率买的股票，就不如去买同行业的10倍市盈率的了。”
“我们不涉及具体行业吧，你记住这些原则就行了。真要买股票，还应该把同行业的其它公司的财务指标做一下对比，比如毛利率、三费占销售收入的比重、成长性等方面，比较一下看，你的目标公司跟其它公司的区别，争取选到最好的股票。”
“我们还要看宏观形势对行业和企业的影响。其中包括政治环境、经济形势、市场政策等多方面，我们主要研究后两个因素，就是经济形势和市场政策。”
徐总问道，“经济形势主要就看GDP和物价指数吧？”
“哪止这么两个指标。一个好的投资家，要根据以下指标判断经济形势：第一是利率。利率的高低，反映了市场资本的获利能力。”
“呵呵，加息周期，股市应该涨，但减息周期，股市未必跌。你考虑一下，为什么？”
“嗯，加息，说明资本盈利能力提高了，企业利润会上升，所以股市涨。减息呢，说明资本盈利能力降低了，企业利润不一定下降，因为它的融资成本也下降了。”
“天才！”我惊叹道，“你说中了要害。你这几句话，可以颠覆传统利率理论了，哈哈。”
“第二呢，是经济增长率，也就是GDP的同比增幅。经济增长有名义增长和实际增长两种说法。名义增长，就是用今年的GDP数据除以去年的，再减去1。实际增长，要用名义增长再除以物价的涨幅。注意，这里的物价涨幅包括了工业品出厂价格涨幅，用PPI代替，还有一个是消费品物价涨幅，用CPI表示。实际物价指数要用PPI和CPI的不同权重来加权计算，而不是简单的用名义增长率除以CPI。”
“经济增幅能反映出企业的成长性来，所以，一般来说，经济增长快，股票也就能涨得好。但如果经济增长超过一个极限，股市可能就不涨反跌了。”
“韬哥哥，比较合理的经济增长速度是多少？”
“各个国家，情况不一样，标准也不一样。同一个国家，不同时期的标准也不同。从中国的情况看，10%左右的名义增长率是比较合适的，超过20%就是危险的。物价涨幅，以5%以下比较合适，超过5%，就算通胀了。利率水平，年息5%以下都是正常的，超过10%就是危险。”
“还有么？”
“第四点，也是跟股市关系最密切的一点，货币供应量，特别是M2。”
“韬哥哥，M2是什么意思？我经常在文章里看到它，可是一直没时间去研究呢。”
“M就是钱呀，money。研究货币供应量，一般看几个指标。M0就是央行发行的钞票，也就是市场中流通的现金。M1就是除了央行发的钞票之外，还包括了居民的活期储蓄。M2呢，就是包括M1的部分，再加上所有居民和企业的存款。简单点说吧，M2就是社会上所有可支配的钱。目前，中国的M2接近40万亿。这些，也就是所谓的流动性。流动性泛滥，对股市来说，好不好？”
“当然好，钱多了，股市就涨呀。”
“所以，研究上述四个指标，基本上就可以对股市大势做出大致的判断来。从这个角度，也可以分析出对行业和企业的影响，投资就可以做到心中有数了。”
我笑笑说，“世界上任何一种技术，只要它存在，就说明有它的合理性。要做好投资家，基本分析是最重要的，但并不意味着技术分析一无是处。有两种人应该学习一点技术分析：一是小散户，二是短线交易者。对小散户来说，没有那么高深的理论素养，没有那么多的精力去钻研基本面的情况，使用技术分析方法可以弥补这种不足。对于短线交易者来说，技术分析是一个不错的工具，有利于短线进出。还有一点，如果你的钱不多，用技术分析结合短线交易，获利的速度会比较快。如果是大投资家呢，技术分析基本没有什么用，可以不学。”
“技术分析主要分为四大派：图表派、指标派、数字派和波浪派。所谓图表派，就是把交易过程画成线图，根据线图的不同模式对未来做出预测和判断。指标派，就是对交易数据进行统计，用各种技术指标进行趋势判断。数字派主要用于空间测量和时间度量。波浪派就是大家常说的波浪理论。”
于是，我对四派的优点逐一列举：
图表派的长处是简单、直观、能反映交易者的心理变化过程，是行为金融研究的一个补充。比如说头肩底型态，股价先探底后反弹，随后创下新低，再反弹到前期高点，然后回落到前期低点。在型态上，像是一个头、两个肩膀。图表派认为，这种型态构成扎实的底部，随后会上涨。上涨的可能涨幅至少是头部到肩部的高度。不懂得技术分析的人，往往把这种分析看成无稽之谈。而从行为金融理论来看，前期的持续下跌，达到一定位置后，有一些人开始看好，持续买进，所以才有左肩的上涨过程。随后，原来被套牢的人利用短暂的机会，判定这是回光返照，拼命卖出，股价创下新低。此时，另一波人又开始看好，股价回到前期的高点，他们也犹豫了，所以股价再次回落。但这次回落，受到了前后两波买进者的继续看好，股价不再创新低，而是在第一波人买进的价格附近整理，买卖双方达到平衡。类似情况出现后，更多的人会来看好，股价开始上涨。上涨的幅度，恰好达到了两波买进者的心理承受的极限，也就是它说的量度涨幅。所以，图标分析，可以得到行为金融理论的支持，因此是有一定可靠性的。
指标派的长处是数量化。他们把各种金融工具应用到股价数据和成交量数据中，用不同指标描绘不同阶段的股价表现。他们的最大优点是充分使用概率统计工具，把最可能涨和跌的历史数据运用到当前，看起来简洁明快，用起来也非常简单。比如KDJ指标，当KD线形成向上的交叉时，股价肯定处于上涨过程中；形成向下的交叉时，股价肯定处于下降过程中。对趋势交易者来说，类似工具都比较实用。
数字派的长处是用简单的数字说话，很隐晦地揭示了人的心理活动状态。比如黄金分割律、螺旋周期律，都是用自然界中普遍存在的数字规律来分析判断股价空间和时间。既然人在社会生活中会自觉不自觉地趋同于某一数字规律，股市中自然就也能体现出来了。
波浪派则独创一种揭示人类心理活动过程的理论，认定人的不同心理过程，会体现出不同的股价走势和空间。它的上涨3波段、下跌2波段的模式，在很多股市都有不错的运用。
“当然。”我把各个派别的缺陷也逐一介绍。
图表派的不足，是很难应付交易不活跃的股票。世界股市中绝大多数股票价格波动很小，有的甚至很长时间没有交易。用图表去做分析，无异于在秃头上找长发。
指标派的不足，是很难应付横盘阶段的行情。世界股市绝大多数时间是处于横向整理过程的，但指标却要照旧上下涨跌或者交叉，经常会发出买入卖出信号。如果你机械地根据信号去买卖，很多时候连手续费都赚不出来，更别说赚钱了。指标派的另一个不足，是它的滞后性。趋势只有形成了，指标才能反应。在指标提示卖出的时候，往往恰恰是股价表现最好的阶段。所以，在实际操作中，我是彻底放弃指标派的。
数字派的不足是不确定性很大。数字就那么10个，比率数字也不多，但实战运用的时候，经常左一个数字、右一个数字，几乎每一个点、每一个时刻，都可能有关键数字起作用。于是，你会陷入一个盲区：数字多了，还不如没有数字。
波浪派的不足是它的可能性太多。同一段行情，如果起点不同，可以有无数种数浪方式。只有在行情结束之后，你才能大致估计出这是哪一浪。但如果随后行情再发生变化，你就不得不否定前浪数新浪。结果呢，股市后浪推前浪，你永远不知道自己处于哪一浪。
“这么复杂呀，”徐总皱皱眉，“韬哥哥，说说你自己喜欢用什么派吧？”
“我呀，最先否定的是指标派，后来否定的是波浪派，再后来否定的是数字派的大部分。最后否定的是图标派的一部分。目前，我偶尔用来做短线的主要是型态派的一些东西，很少的时候，也会用一下数字派的东西。”
“那它们最有用的部分是什么呢？”
“型态派的K线组合理论，结合型态构造中的圆形、平台形、顶底构造型态，我用的比较多。什么意思呢，就是短线买股票的时候，看它处于什么股价位置，一般来说，我喜欢买向上突破平台的股票，或者走出圆形底的股票。”
“数字派的呢？”
“数字派，我主要用来测量空间。有时候，一个股票在上涨的过程中，你要判断出它能涨到哪里，这时候，数字预测就能用到。比如说，现在的股价10元，而它的底部启动价格是7元。我大致估计，它能涨一倍，也就是到14元。这样，我10元买进，可能12元就卖出了。至于数字派的时间预测理论，我基本放弃不用。”
“你要记住，对投资家来说，他是靠仓位的分散来控制风险的。”我拿起笔，边划边对她解释，“对这14只股票来说，任何一个股票如果跌停，我的损失只有0.6%。看起来，一只股票的跌幅很大，但对我的市值影响却很小。假设股市跌10%，我相信这14只股票的平均跌幅不会超过5%。因此，我的损失就不会很大。反过来，廖雪她们的铜期货之所以亏损巨大，就是因为满仓了一个品种。”
“哦，韬哥哥，每个股票持仓比例6%是最好的吗？”
“不是的。研究表明，如果你持有8只股票，就可以化解80%的非系统性风险，如果持股达到20只，就基本不用担心非系统性风险了。”
“什么是非系统性风险？”
“股市的风险分为两种。一种叫系统性风险，就是大盘出现爆跌，所有股票都会跟着跌，所以，你也可以把它叫做大盘风险。另一种是非系统性风险，就是你买进的某一只股票，突然出现利空消息，或者突然出现股价大幅度下跌，你的市值因此受到损失。这个，你也可以叫做个股风险。”
“化解非系统性风险，就靠分散持仓？”
“对。如果你怕哪个股票不安全，你就少买一点，就算出了问题，损失也不大。如果你对它很有信心，不怕它下跌，当然可以满仓一个股票。”
“那系统性风险怎么化解呢？”
“一般认为，系统性风险是无法化解的。当闪电打下来的时候，你要在现场。就是说，股市狂跌的时候，你应该持有股票。不过，我认为，化解系统性风险的最佳做法是控制仓位。当你认为大盘要跌的时候，减少持仓比重百分之几，就可以化解百分之几的系统性风险。”
“那我空仓不是更好吗？”
“理论上说，空仓是最好的，一点损失也没有。但你往往会错过最大的一段利润，因为你的感觉、你的判断、你的预测未必是准确的。
“我的投资战略就是一句话：有机会，做；没机会，不做。我属于机会主义者，倾向于抓住短线和中线的市场机会。价值被严重低估的时候，我赚到价值回归的时候，就出局。价格合理的时候，我寻找相对价值低估的机会，也是赚到价值回归到平均水平，就出局。泡沫阶段，我赚投机风潮的利润。系统风险发生的时候，我观望。”
“是啊，你只要求回答买什么、如何买、何时卖、如何卖，没有说怎样持仓。”
“这个内容应该包含在何时卖的环节里。在你的投资计划中，要详细列出各种可能性，如果涨了怎么办，如果跌了如何处理。如果赚钱了，总还好说，但赚钱了未必就卖得好，你看它涨上去了，是不是很懊悔？”
我点点头，“你说的没错，技术分析的方法可以用在市值曲线图上。一般来说，任何人管理的资金账户，每增减20%都可以成为阻力或支撑。另外，当你的帐户增值达到整数水平的时候，比如10万、100万、500万，都会遇到阻力，也可能在回落到这些位置的时候得到支撑。把这个图画好，每天看看，能够起到预警的作用。”
“韬哥哥，这个好像有点悬吧，有理论依据吗？”
“当然有，它是行为金融理论的实际应用，反映了帐户操作者的心理变化过程。比如说，有个人账户资金20万，他投资一段时间以后，达到100万元，数量级不同了，心理也会发生微妙的变化，有的人会很冲动，一冲动就犯错误。还有的人会趋于保守，一保守，100万就成为阻力。”
徐总兴奋地说，“韬哥哥，没错，我的帐户就是达到100万以后掉下来的。哎呀，就是说靠这个图可以提前判断该清仓还是该买进？该加仓还是该减仓？”
我说，“任何技术分析图都是滞后的，参考归参考，实战的操作，还是要依据自己的投资计划，这一点，你不要忘记了。”
徐总嫣然一笑，“嘻嘻，没关系，我还有的是时间，现在掌握了这个工具，我将来投资最起码会参考它的。”
联系客服
