“承德露露今年肯定会大涨”，“ 很看好承德露露2010年的走势”……《农经》记者日前采访了多家证券公司的食品饮料行业分析师，对于在国家以“消费代替投资，促进经济发展”的大趋势下，这些行业分析师对承德露露在2010年的表现寄予了较高的期望。作为我国植物蛋白饮料行业的巨头之一，对于承德露露未来的走势我们不仅仅要从企业自身的发展策略上分析，同时还应该放在我国植物蛋白饮料行业发展的大环境里研究，毕竟这里是许多“露露”们的“江湖”。
被看好的“大佬”
据公开资料显示，承德露露为国内饮料行业的龙头企业，主要产品是植物蛋白饮料——杏仁露，年生产能力30余万吨，市场占有率90%以上。在国内现有的植物蛋白饮料三大巨头企业中，承德露露一直以来被业内外标榜为巨头中的巨头。其实力不仅仅来自于经营多年的历史印记和品牌效应，更来自于在资本市场中的大有作为。在去年年底结束的申银万国证券2010年A股投资策略报告会上，承德露露被确定为2010年申银万国证券首推的十佳公司之一。而在近几日的盘面上，承德露露也以突出的表现位居深市涨幅榜前列。
“基金对于露露不离不弃是露露在资本市场稳中得胜的关键因素，而这些基金的不离不弃则更多是得益于露露在国内植物蛋白饮料市场上的市场地位。”今年新财富食品饮料行业最佳分析师、申银万国分析师童驯对《农经》记者表示。据了解，“温水煮基金”，这是2008年市场对于基金重仓承德露露的一个形象的比喻，因为尽管有大批基金重仓，但是该股在2008年全年的表现可谓差强人意。据《农经》记者统计，2008年承德露露的累计涨幅为-44.37%，而且在去年市场最低迷的时候，承德露露曾经创下了开盘后55分钟无一笔成交的记录。不过即便如此，基金公司在2009年对于该股的偏爱不仅没有减弱，反而更加看好。如在承德露露2009年的三季报中，其前10大流通股股东中有9家基金合计持有4096万股，较上期8家基金和1家保险合计持有3640万股的比例有所增加，占流通盘的比例上升到21.56%。
市场分析人士认为，从宏观上看，由于2010年国家已经明确以“消费代替投资，促进经济发展”，因此身处消费
行业的承德露露，理应享受食品饮料行业整体向好而带来的收益。事实上，在2009年的股价表现上，承德露露也确实未让这些机构投资者失望。截至目前，承德露露2009年以来的累计涨幅已经超过了60%，其股价与2008年时的最高价已经非常接近。
“我们预计承德露露的2010年业绩有望大幅增长：随着经济的恢复，杏仁露的销售触底回升。加之2010年的春节
在2月中旬，根据过往的经验，春节前1个半月的销售额甚至能占到全年业绩的3成多，2010年一二月份实际上是坐享2009年四季度12月的春节前的旺销。我们预计2010年产品的销量比2009年有25%以上的增长，超过2008年的22万吨。由于饮料市场竞争激烈，在经济恢复和温和通胀的背景下，作为大众可选消费品的杏仁露在2010年提价的可能性不大。公司产品的售价不高，因此产品的毛利率对原材料变化特别敏感，特别是马口铁和杏仁的价格变化对公司的业绩至关重要。我们预计2010年的马口铁的价格基本与去年的水平相当。另外，杏仁在2009年的收成较好，价格也会保持稳定。由于销售实现恢复性增长，而成本水平基本维持恒定，我们判断公司2010年的业绩比2009年增长30%基本无悬念。”第一创业证券食品饮料行业分析师瞿佳在接受《农经》记者采访时对承德露露给出了大胆的预测。
“就目前而言承德露露在A股市场上的受捧程度，远不及其享有的市场地位。这也是我们预测未来露露有很大上涨空间的原因。”童驯表示，保守预计承德露露2009—2011年每股收益为0.671元、0.953元和1.178元，分别增长16%、42%和24%。2010年每股收益乐观估计为1.00—1.20元，目标价30.00—36.00元。
“江湖”究竟有多大
“研究露露这个个体不仅仅把它放在杏仁露这个领域中看，更应该放在植物蛋白饮料行业中看，甚至应该放在整
个国内的饮料行业中看。”瞿佳认为观察承德露露的市场地位并不能仅仅局限于杏仁露产业，而应该放大。
中国饮料行业历经30年的发展，先后经历了数次革新和发展浪潮：碳酸饮料、茶饮料、果汁、包装饮用水等品类
都曾经各领风骚多少年。受西方饮食习惯的影响，牛奶、豆制饮品、谷物饮品逐渐成了国人餐桌上的必备品，乳业危机后，植物蛋白饮料更是受到前所未有的追捧。而国家发改委在《2008年产业结构调整目录》中，已经将“植物蛋白饮料”、“果汁及蔬菜汁饮料”、“谷物饮料”一同作为鼓励发展的产业。
“随着人们健康观念的日益加强，植物饮料越来越受到欢迎，可以说我国饮料行业的未来就在植物饮料上。而相
对于其他两种植物饮料，植物蛋白饮料其营养性以及发展的规模上更有优势。”国海证券食品饮料行业分析师刘金沪认为植物蛋白饮料将是未来一段时间内最具潜力的饮料产业。
“以杏仁为代表的植物蛋白饮料健康价值较高，符合现代人对饮料天然、健康的要求,长期发展前景广阔,并在上
一轮经济景气周期取得了快速增长。”
刘金沪在接受《农经》记者采访时表示，植物蛋白饮料行业在2008年10月前的经济景气周期中得到了很好的发展，这为其在这一轮经济恢复期中占有市场提供了很强的实力保证。
中投顾问《2009—2012年中国饮料行业投资分析及前景预测报告》显示，“十一五”期间，中国着重调整饮料产
品结构，降低碳酸饮料的比例。饮料行业生产总量继续提高，重点发展果蔬汁饮料、植物蛋白饮料和茶饮料等产品，适度发展瓶（罐）装饮用矿泉水，逐步降低可乐等碳酸类饮料的发展。因此在利好政策的推动下，未来5年将是软饮料行业框架结构重构时期，功能饮料、果汁饮料、茶饮料等健康饮料将组成框架结构的主体。追求健康价值，是未来中国市场饮料发展的必然方向。
正因为植物蛋白饮料在饮料市场中的地位愈来愈突出，所占的市场份额也逐步增大，市场的变化带来了产业增容
的变化，越来越多的饮料巨头也纷纷染指植物蛋白饮料市场。
去年年底，“ 出售” 无望之后的汇源就联手北京绿得食品有限责任公司旗下的“老布特”进军植物蛋白饮料市
场。分析师指出，随着饮料行业细分的趋势日益明显，未来将有更多的企业步入饮料新“蓝海”。
同样是去年11月30日，北京三元食品股份有限公司召开董事会审议通过了《关于就生产“三元”牌植物蛋白饮
料产品进行合作的议案》。根据这个议案，公司“为进一步拓展‘三元’品牌适用之产品领域，提升‘三元’品
牌认知度”，“开拓公司新的利润增长点”，董事会同意公司与北京圣德顺饮品有限公司就生产“三元”牌植物蛋白饮料产品进行合作，合作期限都是自2010年1月1日至2014年12月31日止。
其实， 不光是汇源和三元， 国内很多大型企业早已在这个植物蛋白领域布下了阵，如雅士利、黑牛、冰泉、维
维、维他奶等企业，这些企业在部分市场表现出强劲的势头，但从规模和销售区域看，大多数企业仅局限在品牌诞生区域或在国内几个区域性市场争夺，要完成从区域性品牌向全国性品牌的蜕变，还有很长一段路要走。
实际上，在乳制品危机发生之后，植物蛋白饮料的热销一度带旺了豆制品市场。广东的本土饮料企业广粮饮料高
层此前就表示，植物蛋白饮料每年以50%的速度自然增长，也就是说，即使在没有企业助力的情况下，植物蛋白这个市场仍然有巨大的发展潜力。因此，也就有了上述企业多年来对该领域“精耕细作”，并吸引大批企业进入。这里俨然已经成为一方投资热土。
克隆娃哈哈“秘笈”
据《农经》记者了解，在2010年，承德露露将迎来四大投资亮点：营销改革、新品推出、毛利率回升、董事会换
届。“承德露露目前是年产35万吨的杏仁露企业，以后是植物蛋白饮料专家，包括核桃露、花生露等”，童驯讲到。
但在《农经》记者看来，这四大投资热点里营销改革的变化将成为未来承德露露业绩提升的最关键因素。
虽然我国植物蛋白饮料市场已经存在多年，但在整体饮料市场上仍然没有达到应有的市场份额，也没有一家企业能够成为饮料行业的巨头，从《农经》记者调查来看，这一切更多地要归咎于营销手段的落后。
首先从产品的核心优势上来做个简单的分析，纵观国内领先的植物蛋白饮品企业，如承德的露露、大寨的核桃露、椰树的椰汁这些无不都是占据了产地的资源优势，就如同法国葡萄酒在世界的地位一样：“产地决定了产品的品质和声望。”
原料原产地的地势、阳光、土壤……成了制约行业发展的一大要素。
由于多数植物蛋白企业这种“产地销”的市场格局，导致很多企业纵然有品牌、有市场却总也走不出、做不大。
国内领先企业承德露露这些年来一直停留在北方市场，南方市场难见作为；同样，南方企业维他奶至今也无法分得北方市场的一杯羹。
对于未来的营销模式，承德露露给出的答案是学习娃哈哈建立渠道联营体。
娃哈哈可以堪称中国渠道联营体的鼻祖，娃哈哈联销体是从1994年开始，当时娃哈哈同诸多企业一样深受应收款
之苦。娃哈哈开始探索建立联销体的商业模式——在每一个财务年度之初，经销商向娃哈哈缴纳相应的保证金，娃哈哈确保发货，并支付不低于银行贷款利率的利息。同时，娃哈哈对经销商制定了严格的价差体系，经销商被分为一级批发、二级批发、三级批发，每一级都必须严格执行相应的销售价格，销售区域也是严格地画地为牢。对于严格执行相关销售政策的经销商，娃哈哈除了遵守承诺支付其保证金利息之外，能够确保从价差体系中获取合理的利润，年底还能获得娃哈哈的返利。
娃哈哈联销体商业模式的成功具有两点可供借鉴：第一，“承诺是金”，做企业，不仅要让消费者相信你的产
品，也要让你的利益相关方——无论是经销商还是分销商——能够放心地与你合作，这也就是“诚信”。第二，就是你要自己赚钱，首先要让别人赚钱，这就是现在讲的“双赢”。诚信与双赢是娃哈哈这么多年企业经营的基本原则。
为了建立厂商联合舰队，避免营销风险，娃哈哈实施了以信用为契约的联销体制度，形成厂商利益共同体。
这种商业模式被娃哈哈运用了12年，中国流通市场正在发生巨大的变化，联销体生存和发展的土壤是否能够长期存在？有人开始怀疑，实践证明娃哈哈的联销体仍然具有极强的生命力，给娃哈哈带来的营销奇迹是有目共睹的：集团不仅不需要一分钱的银行贷款，还能常年保持10亿元以上的银行存款；集团直属的销售人员从上万名减少到2000人左右；娃哈哈产品进入市场的速度连可口可乐等国际巨头也自叹弗如……
承德露露套用娃哈哈12年来的成功经验可谓是高明，而这种低风险、低成本、高效率的营销模式也会给投资者提
振很大的信心。
“盟主”易位的猜想
童驯对承德露露的看好，除了对其营销改革的良好预期，另一个关键因素就是今年2月28日的董事会换届。“如果说营销改革是承德露露业绩提升的短期动力，那么董事会换届就是承德露露脱胎换骨的根本。”童驯说。
据《农经》记者了解到的信息，承德露露1997年登陆深交所，当时控股股东为露露集团有限责任公司（简称露露集团），持有公司8050万股股份，持股比例高达69.70%；此外，露露集团同时也是公司发起人股东。
然而， 露露集团对公司的掌控从2001年起出现了松动。当年年末，露露集团与深圳市万向投资有限公司签订了
股份转让协议，以4元/股的单价、近2.7亿元的总价值将6740.5万股国有股份转让给后者，占当时承德露露总股本的26%。转让完成后，尽管露露集团仍然是公司第一大股东，但持股比例下降至38.9%，万向方面也以第二大股东的身份进入承德露露。
“不要小看了这笔交易，” 刘金沪对《农经》记者表示，“它其实已经埋下了后来万向方面入主公司的伏笔。”
翻看当年媒体关于此事的报道，所有人都认为万向集团掌门人鲁冠球留下了“后着”。作为中国最负盛名的民营
企业家，鲁冠球浓厚的“农业产业化情结”早已为外界熟知。虽然在2001年争夺承德露露26%的股权时，鲁冠球面对的是新疆德隆和中国粮油食品集团这样的重磅对手，但最终他还是将这部分股权揽入怀中。这种预期在两年半之后变成现实。
2004年6月份，已更名为深圳通联投资有限公司的公司原第二大股东深圳市万向投资有限公司，以2.93元/股的价格将手中6740.5万股承德露露股份转让给万向三农有限公司。其中，联通投资由万向投资有限公司和鲁冠球之子鲁伟鼎分别持有95%和5%的股份，万向三农则由鲁冠球、鲁伟鼎父子全资持股。
鲁冠球这次“左手倒右手”并不是没有原因的。就在2004年，万向三农出面收购了华冠科技，在收购前鲁冠球将华冠科技23.75%股权从万向集团转到了万向三农。两桩“左手倒右手”，鲁冠球将万向三农打造成万向集团旗下农业资产整合平台的思路，已经相当明晰。
因此，“万向方面介入承德露露，绝不是一笔普通的财务投资那么简单。” 刘金沪说。
约一年半后的2006年3月3日，承德露露发布了定向回购国家股报告书，露露集团所持1.21亿股股份将由公司出资
定向回购并注销，万向三农持股比例自此由26%上升到42.55%，正式成为公司第一大股东。不过在取得公司控股权之后，万向方面却“按兵不动”，人事方面也仅仅向上市公司派遣了一位董事、一名副总经理，并更换部分独立董事，此外全部沿用原班人马。
但这并不意味着万向方面将公司“束之高阁”。事实上，承德露露在2007年完成了缴纳商标受让款、商标过户等一系列程序后，从露露集团手中购买了与“露露”有关的一揽子无形资产；“这三年来万向所做的就是一件
事——理顺内部关系”。
“董事会与控股股东的背离在过去几年间确实拖累了公司发展”，童驯告诉《农经》记者，从他到公司调研、参
加股东会的感受看，公司管理层在经营上偏向于保守，有几个比较好的时机都没有扩张，在产品广告投入、市场营销方面也并不积极，考虑到季节性因素，产能利用率有时仅有70%。
童驯认为，换届之后公司将真正从国企变为民企，较高的薪酬和期待中的股权激励会充分调动高管的积极性；同
时被调动的还有大股东的积极性，换届后万向方面可能会希望用现金进行定向增发，用于新建10万吨项目。
“在当今资本运营胜于实业经营的情况下，新的董事长肯定是资本运作的高手而非像原董事长王宝林那样的实业
家。这也是符合当今企业生存发展的需要。”虽然截至《农经》记者发稿时，新董事长的人选还没有公布，但童驯断定，承德露露的新董事长肯定是资本运营高手。
文|《农经》杂志记者 刘洋
全球公认的最佳健康食品排行榜
(2008-07-25 15:54:51)
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养生杂谈最佳水果：依次是木瓜、草莓、橘子、柑子、猕猴桃、芒果、杏、柿子和西瓜。
最佳蔬菜：红薯既含丰富维生素，又是抗癌能手，为所有蔬菜之首。其次是芦笋、卷心菜、花椰菜、芹菜、茄子、甜菜、胡萝卜、荠菜、 苤兰菜、金针菇、雪里红、大白菜。
最佳肉食：鹅鸭肉化学结构接近橄榄油，有益于心脏。鸡肉则被称为“蛋白质的最佳来源”。
最佳护脑食物：菠菜、韭菜、南瓜、葱、椰菜、菜椒、豌豆、番茄、胡萝卜、小青菜、蒜苗、芹菜等蔬菜，核桃、花生、开心果、腰果、松子、杏仁、大豆等壳类食物以及糙米饭、猪肝等。
最佳汤食：鸡汤最优，特别是母鸡汤还有防治感冒、支气管炎的作用，尤其适于冬春季饮用。
最佳食油：玉米油、米糠油、芝麻油等尤佳，植物油与动物油按1∶0.5的比例调配食用更好。
