userfield谈海正药业（二）：产品线

海正的产品线按照品种分可分为肿瘤药、抗感染药、心血管药、抗寄生虫和兽药、内分泌药和其他类；另外还可以按照原料药和制剂来分类。

 

摘自于《中信证券-海正药业-600267-投资价值分析报告：产业升级驱动业务多元化-111018》

 

1、肿瘤药：从销售收入看一直占1/3左右的份额，从毛利看则占了一半的份额，而且毛利率非常高，达到80%，是海正最重要的一类产品，包括柔红霉素、多柔比星、表柔比星、、伊达比星、阿那曲唑、比卡鲁胺、博莱霉素、卡铂、紫杉醇、吉西他滨等，其中原料药主要是表柔比星和阿霉素，制剂主要是表柔比星和吡柔比星，可以看出海正在细胞毒素类抗生素方面还是有很强的竞争力的。

2、抗感染药：早期发展较快，但是毛利率较低，09-11年研发出美罗培南等新品种，使得收入基本稳定在5亿左右的规模，毛利率稳定在50%。产品包括美罗培南、亚胺培南、阿莫西林等，其中制剂主要是美罗培南、亚胺培南/西司他丁钠，可以看海正抗生素在碳青霉烯类等技术要求高的抗生素药方面的强大实力。

3、心血管药：主要产品是他汀类，包括氟伐他汀钠、洛伐他汀、美伐他汀、普伐他汀钠、辛伐他汀等。在海正早期，心血管原料药曾是海正的主要产品（03年7亿规模），但是从05年之后就一直维持在3亿左右的规模，而更可怕的是最近2年毛利率一路下滑，从18%左右的毛利率下降到11年的3.5%，而在12年已经开始出现亏损，所以从业绩贡献来说心血管药这类曾经早就海正辉煌的业务是在拖后腿的。从他汀原料药市场来说，海正是名副其实的“他汀之王”，但是在这个领域的最重磅药阿托伐他汀钙制剂这一产品市场中，辉瑞原研、北京嘉林首仿，而海正没有分得一杯羹有些遗憾。

4、抗寄生虫药和兽药：主要是多拉菌素系列。这类药品虽然一直不显眼，但是却维持不错的增长势头，现在已经达到5亿规模，成为海正仅次于肿瘤药的一大类产品。近几年毛利率也不断提升，现在已经接近40%（但是2012H毛利率下降较大，只有33%）；相对其他几类产品来说，我对海正这块业务还是相对看好的，一方面多拉菌素的研发成功可以给海正在兽药领域带来拳头产品，另一方面海正的技术实力这个领域中能有更大的相对优势。而且大家可以发现海正现在合同定制项目多是抗寄生虫和兽药类的产品。

5、内分泌：主要是阿卡波糖、奥利司他。阿卡波糖的研发成功能够看出海正发酵类产品的研发实力。而奥利司他全国有7家批文，其中海正的片剂是独家，2010年奥利司他的销售规模就达到1.78亿；

6、其他类：主要包括腺苷蛋氨酸、硫酸氨基葡萄糖胶囊、通络生骨胶囊、别嘌醇片、尼美舒利胶囊等。其中最重磅的产品包括肝胆药的腺苷蛋氨酸和关节炎的硫酸氨基葡萄糖胶囊。

7、制剂：主要是表柔比星、吡柔比星、美罗培南、腺苷蛋氨酸、奥利司他等。

8、原料药：从07年到11年这几年看，由于各类品种面临着不同的困难导致原料药整体增速并不是很快，增长大约不到40%，但是由于抗感染药的升级以及兽药-多拉菌素研发成功带来了毛利率的提升，使得整体毛利率提升到接近40%，但是心血管他汀类面临的竞争环境很激烈，毛利率下降较多。