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澄泓研究·新视界工作室成员：简放、散人gjjn538、大徐子、明日花开、后来居上_dioyan、杨长雍、股市里的随风草、吉普赛007（主稿）
①公司16年开始锂矿原材料自给率开始大幅提升，16年江西锂业投产锂精矿产能1万吨，17年产能6-7万吨，公司持有43.1%股份RIM公司的锂矿16年7月投产，公司拥有前三年全部锂精矿包销权，三年后至少49%的包销权，按1年达产，预计锂精矿16年产能4万吨，17年15万吨，18年20万吨。
②公司现有产能金属锂为1500吨/年，氢氧化锂产能为1.2万吨/年，碳酸锂7000吨/年，同时公司还已经建成万吨锂盐项目碳酸锂6000吨/年，预计2016年下半年投产，达产后约合碳酸锂产能3.1万吨能与达产后的锂矿产能匹配。
③公司金属锂占据全球30%的份额，金属锂从去年底到现在涨幅约为116%，但仍然落后于碳酸锂（189%）和氢氧化锂（230%），后期有望跟上碳酸锂的涨幅。
④碳酸锂税后售价15万元，假设净利率36%与天齐锂业类似；委托加工每吨1万元净利；美拜电子按年度5600万净利考虑；未自给前产能利用率85%产能利用率。
综上，预计16~18年自给的锂矿折合碳酸锂为0.625万吨，2.625万吨，3.25万吨，16-18年净利润约为7.05亿，14.79亿，16.74亿，截至2016年5月21日赣锋锂业总市值260亿，16~18对应PE 36.9倍，17.6倍，14.7倍。
江西赣锋锂业股份有限公司成立于2000年3月，2010年8月10日正式挂牌上市，成为中国锂行业首家上市公司。
公司是全球唯一一家可同时利用矿石提锂和卤水提锂两种技术制备电池级碳酸锂的企业，公司的金属锂产品占据全球30%左右的市场份额，公司是国内唯一专业化规模化供应丁基锂的企业。
公司目前生产使用的锂精矿约30%来自澳大利亚的Talison公司（16年已断供），约30%来自SQM，30%来自国内供应商和10%来自公司内部回收利用技术。自2016年起全球最大锂辉石供应商泰利森停止向赣锋供应锂精矿，解决锂矿供应问题迫在眉睫！
公司采取了以下措施：
（1）2016年1月12日公司以自有资金42,040万元的价格竞得江锂科技约4000吨氢氧化锂，单价为10.51万元/吨。根据公司16年1季报，公司存货增加了1.5亿元，应为拍卖所得氢氧化锂。（重金拍下氢氧化锂以解燃眉之急）
（2）公司现持有江西西部资源锂业100%的股权，江西锂业矿产开采项目已于15年年底投产，原矿产能40万吨每年，16年产能1万吨锂精矿，17年产能6-7万吨，服务年限10.86年。（锂矿17年开始放量）
（3）公司现持有澳大利亚RIM公司（以下简称澳矿）43.1%的股权以及前三年全部锂精矿的包销权，三年后锂精矿49%包销权，成为解决公司资源瓶颈的最关键举措。澳矿原矿设计产能为175万吨每年，预计年产20万吨锂精矿，开产年限15年。澳矿预计16年6-7月开始采矿，预计今年能供应锂精矿8万吨左右。（解决公司资源瓶颈的最关键举措，根据原矿产能，满产后可达29万吨锂精矿，存在超预期可能）
（4）公司还持有BLL公司爱尔兰Blackstair锂矿55%的股权和阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目80%的股权。爱尔兰项目还处于初勘阶段，阿根廷项目将进入详勘阶段。（继续为锂矿资源作储备）
（5）2016-2-3公司公布建设含锂金属废料回收处理工厂，达到年处理利用锂、钴、镍等废料量5000吨的循环生产能力。（循环利用锂资源）
综上，公司16年开始锂矿原材料自给率开始大幅提升，16年江西锂业投产锂精矿产能1万吨，17年产能6-7万吨，16年7月公司持有43.1%股份RIM公司的锂矿投产，公司拥有前三年全部锂精矿包销权，三年后至少49%的包销权，按1年达产，预计锂精矿16年产能4万吨，17年15万吨，18年20万吨。
公司主要产品包括金属锂及锂材（包括工业级、电池级）、碳酸锂（主要有电池级和高纯级）、氯化锂、丁基锂、氟化锂等二十余种锂系列产品。
赣锋锂业目前最主要的产品仍然是金属锂。金属锂是公司最主要的收入来源。随着年产500 吨超薄锂带项目逐渐完工，公司金属锂产品产能合计达1500吨，占据全球30%左右的市场份额。公司生产金属锂的主要原料来源是氯化锂，基本实现自给满足。除200-300吨自用生产丁基锂外，全部外销，主要应用于医药、材料及一次电池领域。
公司是全球唯一一家可同时利用矿石提锂和卤水提锂两种技术制备电池级碳酸锂的企业，由于电动汽车产业的爆发式增长，目前公司2015年度生产7000吨碳酸锂仍供不应求，主要采用卤水提锂技术。公司万吨锂盐项目设计新增碳酸锂产能6000吨/年，预计2016年投产。
公司的氢氧化锂产能为1.2万吨/年，氢氧化锂产品主要客户包括松下，三星和LG等。公司氯化锂产品基本都是自用，很少外销，对营收和利润的贡献率很少。公司丁基锂产品产能规模为国内最大，设计产能500吨/年，采用以销量定产量的策略，目前产能利用率70%左右。
综上，碳酸锂售价处于上涨平衡期，金属锂有望跟上碳酸锂的涨幅。公司现有产能金属锂为1500吨/年，氢氧化锂产能为1.2万吨/年，碳酸锂7000吨/年，同时公司还已经建成万吨锂盐项目碳酸锂6000吨/年，预计2016年下半年投产，丁基锂设计产能500吨/年，另外公司定增1.5万吨级碳酸锂项目（已含16年6000t投产部分）。
（1）收购美拜电子（100%），将锂产业链进一步延伸到下游应用聚合物锂离子电池行业，借助美拜电子已有的技术实力和市场地位，进入锂电行业。公司拟非公开发行募资5亿元，投资年产1.25亿支18650型高容量三元锂离子动力电池项目，预计产能约12亿瓦时。美拜承诺2016年净利润5600万。
（2）子公司江苏优派新能源（100%）年产4,500 吨新型三元前驱体材料项目预计16年投产。
（3）2016年3月，公司拟向安靠电源以增资的方式投资人民币1.05亿元，持有其10.5%的股权，进军电池pack领域，安靠电源承诺2016、2017、2018年的扣除非净利润分别为1亿元、2亿元、3亿元。
注：1.锂盐、锂矿均折合碳酸锂。
2.碳酸锂税后售价15万元，假设净利率36%与天齐锂业类似；委托加工每吨1万元净利；美拜电子按年度5600万净利考虑；未自给前产能利用率85%产能利用率。
3.金属锂从去年底到16-4涨幅约为116%，但仍然落后于碳酸锂和氢氧化锂，后期有望跟上碳酸锂的涨幅。
预计16~18年自给的锂矿折合碳酸锂为0.625万吨，2.625万吨，3.25万吨，16-18年净利润约为7.05亿，14.79亿，16.74亿，截至16-5-21赣锋锂业总市值260亿，16~18对应PE36.9倍，17.6倍，14.7倍。
（1）根据RIM与赣锋的协议，从16-7月起开始产矿，前三年的锂精矿由赣锋包销（约为20万吨6%的锂精矿），三年后赣锋包销至少49%的锂精矿，出售给赣锋锂精矿的价格约为4000元每吨，锂精矿利润按43.1%分成。从国内价格来看，该部分锂精矿价格偏低，未来存在上涨可能。另外从国内投产的锂矿来看，仍然未有1家达产，本次估算达产周期为1年，达产周期存在较大的不确定性。
（2）公司目前生产使用的锂精矿约30%来自澳大利亚的Talison公司（16年已断供），约30%来自SQM，20%来自国内供应商，由于锂精矿价格上涨较多，短期存在断供以及提价的可能。
（3）美拜电子在2015年未达到承诺利润，在16年1季度发生起火事件，该公司的经营水平和生产管理存在一定隐患，16年承诺利润极有可能不能完成承诺的净利润。
（4）公司金属锂的价格虽有上涨，落后于碳酸锂和氢氧化锂，后期未必能赶上碳酸锂的涨幅。
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