===本文导读===
【行业研究】交通运输：吉祥航空上市在即
【公司研究】春秋航空：一季报靓丽、不确定因素消除
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交运板块市场变化(本周)：交运行业本周报收 4036.65 点，上涨 3.5%，沪深 300 指数本周报收 4,617.47 点，上涨 1.3%，交运行业本周略微领先大盘。行业子板块中，除航运板块走低外(0.29%)，其余板块均实现同比上涨。其中，公交、物流板块较为抢眼，分别上涨 13.77%、12.51%。本周个股上涨最多的是富临运业，涨幅 46.45%，下跌幅度最大的为南方航空，跌幅为 4.98%。交运行业 5 月 15 日最新 PE 值为 30.45，相对全部 A 股的估值溢价为 29.6%。当前交运行业市盈率低于历史平均水平(37.72 倍)19.3%。
海运数据回顾(本周)：(1)远洋干散：BDI 报收 634 点，本周上涨 10.5%；CDFI 报收 533.28 点，本周上涨 12.6%。(2)沿海干散：CCBFI 综合运价指数报收 857.68 点，本周上涨 2.9%；(3)集运：CCFI 综合指数报收 875.21 点，周跌 1.5%；SCFI 报收 757.66 点，同比下跌 8.7%。(4)远洋油轮：BDTI 指数报收 829 点，本周上涨 10.1%；BCTI 报收 643 点，本周上涨 3.0%。
公路：(1)2015 年 4 月份我国公路货运量为 30.02 亿吨，同比增长 6.01%，货物周转量为 18,589 亿吨公里，同比增长 6.5%；完成客运量 12.22 亿人次，同比下降 0.1%，完成旅客周转量 963.99 亿人公里，同比增长 4.3%。
港口：(2)2015 年 4 月份，全国港口生产延续 3 月下行态势，货物吞吐量继续小幅下降，全国规模以上港口完成货物吞吐量 95,587 万吨，同比下降 1.5%，降幅较上月收窄 0.7 个百分点，规模以上港口完成外贸货物吞吐量 29275 万吨，同比下降 4.3%。此外，集装箱吞吐量表现平稳，4 月份，规模以上港口完成集装箱吞吐量 1762.47 万 TEU，同比增长 3.6%。旅客吞吐量增速回落，4月份，规模以上港口完成旅客吞吐量 749 万人次，同比增长 4.3%，春运过后增速明显回落 11.9 个百分点。
投资策略：板块方面，重点关注吉祥航空上市带动航空板块尤其是春秋航空投资热情；个股方面重点推荐组合：低成本民营航空春秋航空、低估值的建发股份、电子物流转型的飞力达和新宁物流。
风险警示：宏观经济大幅下滑(来源：招商证券)
春秋航空(601021)与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作，航线补贴收入的不确定因素消除。
点评：
1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长16.15%，营业利润2.83亿元，同比增长166.91%，净利润2.54亿，同比增长46.43%。每股收益0.64元。作为国内廉价航空的代表，在保持经营稳定性的同时，公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。
毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%，比14年底提升8.66个百分点，毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外，最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶，同比下降51%。国际航油价为69美元/桶，同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。
业务量快速增长，客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里，同比增长23.63%，其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因；公司客座率为94.08%，同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%，分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%；公司运力快速提升，1季度可用座公里为5617百万人公里，同比增长22.92%，其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架，以实现近20%的旅客周转量增速计划。
打造互联网+航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议，共同打造中国首家互联网+航空公司，将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作，并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造，第一期将进行适应性改装，初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造，届时旅客可在天上浏览互联网，接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造，启动互联网航空之旅。
和河北机场集团开展二期合作，补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%，其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》，合作期限为三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》，开展河北省与春秋航空的第二期合作，期限为2014-2016年。根据合作协议，公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。
维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元，对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头，公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利，维持“买入”的投资评级。
风险提示：油价大幅上升；汇率波动。(来源：中原证券)
业绩符合预期
公司公布了 2015 年一季度业绩，收入同比增长 5.0%至 237.7 亿元，成本同比增长 6.3%至 222.3 亿元，净利润同比下滑 14.7%至3.6 亿元，对应每股盈利 0.13 元。符合预期。
发展趋势
我们预计今年供应链业务同比增长 16%。 虽然大宗商品供应链遇冷，但我们认为公司通过 1)开发新客户， 2)整合市场， 3)拓展高附加值的业务等方式有望推动供应链业务同比增长 16%，维持 2014 年供应链业务 16.3%的增速。
我们预计房地产板块今年行情或继续向好。 1)公司层面：目前公司的两大房地产平台(建发和联发)有充足的土地和房源储备，且在海西甚至全国具有知名度； 2)政策层面：我们认为今年持续性的货币宽松和房地产政策利好会继续推动公司房地产业务向好。
借船出海， 搭建海外投融资平台。公司前期收购了一家港股上市公司，我们认为此次收购有利于公司打造海外投融资平台，借船出海。
海西自贸区正式挂牌释放利好。海西自贸区已于 4 月 21 日正式挂牌，海西自贸区定位“深化两岸经济合作示范区”，“率先推进与台湾地区投资贸易自由”等被明确列入自贸区的任务清单。建发股份是福建商业贸易的龙头企业，规模大(收入规模已超千亿)、渠道广(供应链业务十大板块，业务涉及 150 个国家和地区)、风控好(AAA 级资信企业)，在自贸区扩大对台经济辐射过程中具有先发优势，公司供应链和房地产业务可能迎来利好。
盈利预测调整
我们暂维持公司盈利预测不变，2015/16 年每股盈利1.02/1.24 元，同比增长 15.7%/20.7%。
估值与建议
公司拥有海西自贸区和国企改革双重利好， 维持推荐，目标价 22元。
风险
供应链业务不及预期。(来源：中金公司)
(责任编辑：DF078)
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