莱美药业：AGS003获ASCO肯定，布局细胞疗法进展顺利
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
核心观点：
AGS003 获ASCO 大会肯定，IDMC 支持公司III 期临床试验美国临床肿瘤学会 (ASCO)近期结束，Dr. Figlin 在泌尿生殖器癌症分会做了关于AGS003 细胞疗法在转移性肾细胞癌适应症的介绍 “Patientidentification and eligibility insights in the synchronous metastatic RCCpopulation: An update from the ongoing ADAPT phase 3 study experience”，摘要编号TPS4582.
基于II期和初步的III 期结果，AGS003 获ASCO大会肯定，独立的数据监察委员会(IDMC)建议AGS003 的关键试验ADAPT 继续进行。
AGS003II 期临床结果优秀，III 期6月完成入组针对转移性肾癌的最新疗法是辉瑞的肿瘤新药-舒尼替尼，患者的生存期可以达到15 个月；但AGS003 细胞疗法与舒尼替尼联用，II 期临床中位总生存期超过了30 个月。
AGS003 的III 期临床试验名为ADAPT，目前招募了1000 名左右的肾癌患者，大约有450 名合格患者，2015 年6 月完成全部入组。实验设计为：AGS-003+舒尼替尼联用同舒尼替尼进行比较，主要治疗终点为生存期。目前试验进展顺利，有望在2016 年下半年揭盲。试验编号：NCT01582672.
莱美药业引进AGS003 技术，占据国内细胞疗法和精准治疗制高点尽管国内细胞疗法和精准疗法众多，但考虑到能够在ASCO 大会获得肯定的极少，足可以见到AGS003 的含金量；通过TVM 创新平台，莱美药业获得AGS003 在大中华地区独家开发和销售的权利，占据了国内细胞疗法和精准治疗的技术制高点，有望成为中国精准疗法的领军者。
盈利预测与投资评级
公司积极进取，正在加速转型为平台型创新公司，在AGS003 和INVENDO 肠镜的基础，有望总共引进50 项技术，构建公司创新生态系统，打开公司长期成长的空间。我们预计公司15-17 年EPS 为0.25/0.50/0.74 元，维持“买入”评级。
风险提示
多元化布局风险、埃索美拉唑与乌体林斯上市后销售不达预期的风险。
振华科技：内生有增长，外延有预期，国改力度大
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
内生有增长。
公司去年完成非公开增发募集10 个亿，用于强化现有盈利业务，确保持续内生增长。本次非公开增发，大股东振华集团以四家公司作价3.58 亿元参与增发，实际现金募集约6.50 亿，投资四个项目：1、新能源锂电池；2、片式钽电容；3、片式电阻；4、片式电感。从以上募投项目可以看出，公司今后将集中优势资源，强化现有盈利业务，做大做强高新电子及新能源两大业务板块。
对于非核心、非盈利的业务，公司将通过关停并转，逐步退出。公司现已挂牌转让6 家企业，后续非核心，盈利能力较弱的整机代工业务也将被逐步剥离。
外延有预期。
振华科技作为CEC 旗下唯一军工电子领域的上市公司，具备成为整合平台的战略属性。我们认为，CEC 旗下武汉中原及桂林长海里面的军工业务有望被剥离，注入至公司体内。此外，大股东振华集团现有优质芯片业务，天津飞腾及苏州盛科未来也可望注入至上市公司体内。
国改力度大。
新董事长自去年7 月上任以来，积极推进国企改革，计划于年内完成总部部门职能调整，去行政化并引入职业经理人制度，实行薪酬体系改革，逐步向现代企业制过渡。同时，公司还将建立起长效激励机制，通过股权激励锁定核心员工利益，激发企业活力，为公司长期发展打下坚实基础。
内生增长稳定，外延预期强烈，国改力度加大，给予公司“买入”评级。
我们预计公司15/16/17 年每股盈利分别为0.44/0.65/0.97 元，当前股价(33元)对应动态市盈率分别是75/51/34X。根据我们相对估值的结果，公司合理股价在44 元左右，对应15 年100 倍的PE。考虑到公司内生增长稳定、外延资产注入预期强烈以及国改力度不断加大，未来长期发展趋势可被看好。我们给予公司“买入”的投资评级。
光明乳业：定增收购以色列最大食品集团，可能只是第一步
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
事项：光明乳业公告拟收购以色列食品龙头及上海牛奶集团的鼎健饲料。
平安观点：
定增不超过90 亿元，收购以色列食品龙头。光明拟向信晟投资、晟创投资、益民集团、上汽投资、国盛投资和浦科源富达壹，定向增収不超过90 亿元(含収行费用)，用于收购以色列最大的综合食品集团TNUVA 及补充流动资金。
计划以16.10 元/股的价格，収行不超过5.59 亿股，增収股份锁定3 年。收购TUNVA 总金额68.73 亿元人民币，按照其14 年归母净利约7 亿元人民币，光明持有其76.7%的股权计算，收购价格约为12.8 倍。
收购TNUVA 市场已有预期，对光明收入端、利润端都有提振。2015 年3月，光明乳业的控股股东光明集团通过子公司间接收购了TNUVA 76.7%股权，此次将TNUVA 转给光明乳业，符合市场预期。TNUVA 在以色列已有80 多年历史，产品包括乳制品、肉蛋、冷冻食品，销售区域覆盖以色列、美国及欧洲。
公司的乳制品在以色列市占率超过50%。2014 年TNUVA 收入约117 亿人民币。
本次收购的协同效应从收入端看，国内可以进一步丰富光明的产品结构，增加如进口芝士、进口液奶等品种，国外除了新增以色列等海外市场，光明的新西兰工业粉产能也多了一个消化渠道，从利润端看，以色列养殖技术成熟、原奶便宜，可以提升光明的成本控制能力。
收购上海牛奶集团的鼎健饲料可加强奶源布局。公司同时公告拟收购上海牛奶集团的鼎健饲料，增加饲料业务可加强公司对上游奶源的掌控能力，有利于提升产品质量及控制成本。
改革预期强烈，可能会有持续的幵购収生，维持“强烈推荐”。通过莫斯利安的推广以及14 年渠道改革，光明在国内的液态奶体系正得到逐步完善，大宗奶粉价格逐步企稳，有利于工业粉复苏，同时，光明的婴儿粉也正慢慢进入收获期。我们估计本次收购仅是开始，后续光明可能会在国内有持续的幵购収生。如不考虑本次收购，预计15-17 年EPS 分别为0.78 元、1.24 元、1.51 元，同比分别+68%、+60%、+21%，假设幵表収生在15 年，则EPS 分别为0.92元、1.19 元、1.42 元，同比分别+190%、+29%、+20%。按照6 月8 日收盘价，P/E 分别为21 倍、17 倍、14 倍，维持“强烈推荐”。
风险提示：莫期利安不达预期、并购失败、原料价格波动、食品安全事故
恒生电子：蚂蚁金服入主恒生电子，看好业务协同，引领金融创新
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
事件：
蚂蚁金服认购浙江融信100%股权，马云仍然是恒生电子实际控制人。
股权转让之前，马云持有浙江融信100%股权，浙江融信持有恒生电子集团100%股权，恒生集团持有恒生电子20.62%股权。扣除相关交易成本后，马云在前述交易中不会获得任何溢价收益。支付宝CEO 彭蕾担任蚂蚁金服董事长兼CEO.
正面利好：蚂蚁金服和恒生电子建立股权纽带后，业务协同、资源支持预期会持续增强，无论对双方还是第三方都有益，对金融创新引领作用会更加明显。
1) 之前双方业务存在一定的协同优先/冲突的关注点预计得到有效解决。
2) 蚂蚁金服的金融生态系统具有开放属性，将向第三方开放云计算平台、大数据平台、交易平台为底层设施，而非封闭排他的倾向。如果蚂蚁金服坚守这一路线，恒生电子的独立性依然可以保持乐观。
3) 从恒生一年来的新型业务发展看，独立和开放性得到了市场的认可，恒生在降低聚源和数米基金的主导权后，已经很清晰地聚焦于金融机构专业平台发展，产品布局和路线没有任何偏颇。
市场可能的质疑：独立性。我们的看法是实际控制人依然为马云，这与一年前没有本质变化。 蚂蚁金服着眼于基于互联网+的金融开放生态，旗下品牌包括网上银行等都与传统金融机构的业态有较大的差异和互补性。
结论： 独立性与一年前相比没有本质变化。我们预计能看到恒生电子能用持续的开放形态类产品/业务不断证明这一点。
风险提示：金融创新如实际发展低于预期将存在研发投入与产出错配的风险。推出产品市场竞争力下降风险。
高新兴：“铁路安全”与“数据安全”，助力打造平台化“智慧城市建设运营商”
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
事项：2015年5月27日，公司发布公告宣布拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，以 28,800 万元购买王云兰等七名交易对方持有的创联电子合计100%股权，以18,000.00 万元购买陈映庭等七名交易对方持有的国迈科技合计90%股权，合计12.88 亿元。
此外，公司拟以16.32 元/股的价格，向控股股东和实际控制人刘双广、易方达资管(员工持股计划二期)、平安大华(汇垠澳丰1 号)、广发乾和、西藏硅谷天堂(恒兴1 号)非公开发行股票募集配套资金不超过12 亿元。其中刘双广认购金额为5.72 亿元，员工持股计划二期认购1.48 亿元。
评论：
收购创联电子和国迈科技，实现大安防重要布局。
随着超越传统的“大安全”概念的提出，催生了“大安防”的爆发式需求，而公司经过积极布局，已成功转型为领先安防解决方案提供商，并实施“大安防”产业发展战略，欲打造平台化“智慧城市建设运营商”。
自成立以来，创联电子一直深耕于铁路行车安全领域， 以“GYK 铁路轨道车运行控制产品”、“铁路运行无线通信产品”以及“轨道车安全信息化产品”三大系列产品的研发、销售以及技术支持为主营业务，目前是中国铁路总公司(原铁道部)认定的铁路运输安全设备生产企业和CRCC 认证企业。创联电子产品应用于全国大部分铁路局及中国中铁、中国中铁等铁路建设施工单位以及轨道车生产厂商，市场占有率业内领先，具有广泛的客户基础。国迈科技是国内领先的数据安全产品及解决方案提供商和先行者，主要从事行政执法行业领域内数据安全管理产品的研发、销售及应用。经过多年的持续技术沉淀和积累，国迈科技已发展成为我国数据安全行业的领先企业，并已获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“高新技术企业证书”、“软件企业证书”等多项资质认定，并已为行政执法行业领域内企事业单位多层次用户提供数据安全管理产品及服务。
而本次交易标的公司创联电子和国迈科技分别在“铁路安全”与“数据安全”领域具有显著的竞争优势，通过外延式并购进一步深化“大安防”产业发展战略，是公司打造平台化“智慧城市建设运营商”的重要一步，在产业链扩充的同时实现与现有业务的协同发展，进一步提高公司竞争力。
二期持股计划已出，员工持股持续推进。
2015 年1 月6 日，公司一期员工持股计划完成。公司员工持股计划通过二级市场购买的方式购买公司股票共计3,292,758 股，占公司总股本的比例为1.79%，购买均价为24.27 元/股，已完成购买计划，锁定期为2015 年1 月7 日至2016 年1 月6 日。计划持有人中董、监、高占40.94%，其他中层、技术员工占59.06%。
2015 年5 月27 日，二期持股计划草案提出，预计面向119 名员工认购不超过9,068,627 股(含本数)，所对应股票总数不超过公司股本总额的10%，总认购额度为14800 万元。其中，公司董事、监事和高级管理人员共计5 人，认购额度为6,430 万元，占员工持股计划资金总额的比例为43.45%；其他员工合计不超过114 人，认购额度不超过8,370 万元，占员工持股计划资金总额的比例为56.55%。持股计划的存续期限为48 个月，持股计划的锁定期为36 个月。持股计划合理引入激励约束机制，为公司未来更长远的成长奠定人员+文化基础，让其员工畅享公司高速成长的红利。而持股计划的不断推进以及高管的高认购率，进一步彰显公司员工对未来发展前景看好。
省内外大单频落地，持续研发补足后劲。
公司从通信运维服务商转型为安防专业系统集成商，确立了安防视频监控市场的发展战略，城市安防、通信安防、金融安防业务进展顺利，家居安防亦有涉猎。公司转型以来成效初显，近两年大单频繁落地，在手订单饱满。同时项目交付能力大幅提升，2014 年全年完成了15 个城市安防项目的终验。省内省外多点开花，省内品牌竞争力大幅提升，省外市场业务布局进展顺利，成功拓展甘肃、新疆、内蒙古、江西、四川等省份市场，为业绩高速增长奠定良好基础。
在传统安防业务快速增长的同时，发展民用安防业务，未来可能向移动安防业务扩张。2014 年公司通过成功参股尚云在线，着力打造成视频在线实时分享平台，以产业联盟和运营商为突破口，拓展了贵州移动、广东电信、广东广电等运营商客户。未来民用市场(公众用户、家庭、中小企业)、移动安防(手机、军警用对讲机)等异于传统监控市场潜力巨大，公司外延发展值得期待。
2014 年，公司研发中心重点推出了C3M-VIDEO3.0 产品解决方案，该方案由多个自研产品系列组成，包括视频监控系统、公安实战系统、调度指挥系统、智能分析系统和运维管理系统，并以“实战、智能、运维”三大主题建设公安视频监控系统，将平安城市业务提升到新的高度，能较好的满足公安现代化的作战和管理需求。我们看好此研发成果的推广与转化，为公司后续安防订单的持续获得保驾护航。
公司研发实力突出，开发的平安城市应用的前端产品的35 个型号通过公安部委托检验、61 个型号通过公安部型式检验、40 个型号通过CCC 检验、9 个型号通过GB28181 检测大安全布局逐步形成，坚定看好公司发展前景，维持“买入”投资评级。
公司从通信运维服务商转型为安防专业系统集成商，确立了安防视频监控市场的发展战略，目前看来公司转型初现成效。
公司在广东省内外的订单陆续释放，目前在手订单饱满，平安城市仍将贡献更大的业绩空间，高增长态势有望继续保持。
收购创联电子和国迈科技，实现“大安全”重要布局，向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。随着我国安防行业市场规模的进一步扩大，未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开。二期员工持股计划推出，彰显公司未来发展信心。暂不考虑收购带来的影响，我们预计未来三年公司EPS 分别为0.66/0.98/1.30 元，当前公司业绩优良，成长空间大，未来或继续做大做强，拓展新市场走入互联网+发展新领域。考虑到公司未来3 年的快速增长预期，以及质地优良公司的产业链外延。维持“买入”评
晨鸣纸业：优先股发行预案修订稿定稿，受益金融板块和国企改革催化，建议增持
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
事件：公司公告非公开发行优先股预案修订稿。公司公告优先股修订稿，我们通过对比，主要变化为优先股股息率不可累积，无实质性变更。但公司年后一直在和证监会沟通与反馈，此次修订稿最终成型，我们预计公司将于近期获得批文，推进优先股的发行工作。
非公开发行优先股：优化资本结构，提升盈利能力，机制灵活保障优先股和普通股股东利益。1)优化资本结构，降低融资成本。本次拟发行优先股融资中30亿元偿还银行贷款及其他有息负债，将有效降低公司资本负债率(14年公司为74.8%，行业均值55.9%)，拓宽融资渠道，降低整体融资成本，提升盈利能力。2)补充流动资金，促进业务持续增长。15亿元补充流动资金，提升公司抗风险能力，为公司多元化业务持续拓展提供支持力。
3)灵活机制同时保障优先股和普通股股东的利益。对于优先股股东，除固定股息外，可与普通股股东共同分配当年实现的剩余利润中的50%；第6个计息年度起未赎回部分优先股股息率增加2pcts。对于普通股股东，任一期股息率不得超过最近两个会计年度的年均加权平均ROE，在不稀释原有股东股权的前提下，通过增加企业杠杆增厚普通股收益。
中长期角度：造纸主业盈利改善，金融板块投资性集团框架搭建完善，多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业：短期纸价承压，依托产品结构优化和销量提升，林浆纸一体化构建原材料成本优势。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求提升促进中小产能淘汰加速，短期纸价承压，公司现有浆纸产能800万吨，14年完成产品结构调整30余项，热敏纸、格拉辛纸、环保书写纸等高端产品占比提升。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸投产，19万吨高级文化纸、江西晨鸣35万吨高档包装纸项目等项目顺利推进。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价格上涨，自有林地具有成本优势。2)投资性集团框架搭建完善，将成15年巨大看点！公司已形成由融资租赁公司、财务公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金、参股上海中能(30%股权)等共同打造的第二主业金融板块，将成为15年巨大看点！融资租赁公司持续稳定贡献业绩，注册资本增至90.72亿元，目前月均贡献利润约3000万元，利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得成本4-5%的境外资金。其他金融板块业务也将陆续贡献投资收益。
3)多元化布局拓宽产业链：除金融第二主业构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理项目13年底已开工；海城菱镁矿设备正在安装，获开采证批复后预计每年贡献1-2亿元利润。
造纸主业筑底回升，金融第二主业构成巨大看点，市场化国企改革加快推进，B/H股持续回购增强投资者信心，建议增持。纸价短期承压背景下，公司受益原材料优势和产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；金融板块构建公司第二主业，成为未来重要盈利点；15年有望受益市场化国企改革加速，提升经营水平和盈利能力；公司多次通过回购方式增强投资者信心(13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股)，有望为后续增发回购提供套利空间。考虑优先股对EPS的摊薄效应，我们预计公司15-16年EPS分别为0.36元和0.45元，目前股价(11.08元)对应15-16年PE分别为30.8倍和24.6倍。非公开发行推进在即，金融主业市值尚未充分体现，借力国企改革东风有望进一步市场化运营，造纸+金融整体市值尚有翻倍空间，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H.
深圳华强：分销并购落地，产业整合开启
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
投资建议：拟通过持续并购成为元器件分销龙头，万亿市场空间大有可为，上调目标价至120元、维持“增持”评级。公司致力于深度整合产业链，后续有望通过持续并购及对接电商资源等完善行业布局。依靠深圳电子信息产业集群及公司对行业较深理解，我们判断未来成为电子元器件领域分销龙头概率较大。考虑地产业务确认下降，下调2015-2017年EPS 预测至0.46(-0.11)、0.55(-0.05)、0.63(-0.04)。看好公司后续战略落地能力，参考行业可比公司给予一定估值溢价。
直击万亿规模市场，分销产业链整合空间巨大。电子元器件行业规模达3万亿且供应链呈“哑铃”状格局，上游批量生产而下游个性化需求广泛，厄须出现类似怡亚通式巨人整合者。我们假设公司3-5年通过横向并购及纵向整合市场份额达10%以上(从国际经验来看，成熟分销龙头占比在30%以上)，按目前40%分销占比以及3.5%分销净利率(湘海电子已达5%以上)测算，公司未来元器件分销业务销售规模有望超1000亿、盈利空间近50亿。
整合战略：横向并购完善产业布局，纵向延伸推进渠道拓展。公司已初步明确以持续并购改善产业布局，本次收购完成后大股东持股比例仍超过70%，后续仍有较大运作空间；此外，公司本身拥有华强电子网、华强电子世界等互联网基础流量资源(二者均为国内最大)，湘海电子此前大多为线下限售、主要业务线为手机，与互联网资源对接有利于拓展下游成品生产商。依托深圳产业集群优势及公司深刻行业理解，我们看好公司后续战略落地能力。
催化剂：并购方案获通过；新并购项目出台l 风险提示：并购方案未获通过；电商冲击加剧。
金宇集团：产能扩张、全球战略、互联转型，三足托举兽药疫苗的中国之星
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
事件：金宇集团公告非公开发行股票募集资金不超过人民币25 亿元，用于金宇生物科技产业园区项目一期工程；与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向；其他两项投资计划等。公司将于 6 月9 日复牌。
(1)公司本次非公开发行的发行对象不超过10 名，发行价格不低于62.91 元/股，发行股份数量不超过4,000 万股，拟募集资金不超过人民币25 亿元，募集资金用于金宇生物科技产业园区项目一期工程：
1)年产89,267 万头份口蹄疫生产车间；
2)年产6,000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间；
3)年产4,431 万头份灭活疫苗生产车间；
4)年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间；
5)兽用疫苗国家工程实验室；
6)国家高级别生物安全实验室。
此次定向增发主要用于公司目前主营业务的产能扩张，两年建设期将为市场苗增长、销售渠道触网扩张、海外市场需求等提供产能基础；同时还将建立两个国家级实验室，进一步提升研发能力、巩固技术优势也是深筑公司护城河的核心战略。
(2)与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向，拟在埃塞俄比亚设立合资公司，其经营范围为研发、生产和经销兽用疫苗，特别是用于防控口蹄疫的疫苗。
该项目投资总额约为 6,000 万美元，其中股权出资3,000 万美元，银行贷款融资3,000 万美元；？ 公司持有合资公司 51%的股本和表决权；盖茨基金会持有合资公司29%的股本和表决权；中非基金持有合资公司20%的股本和表决权。
此次与全球深具影响力的两大基金合作，在非洲设立疫苗合资公司，将是海外扩张坚实的第一步，项目顺利合作将为公司开辟非洲广阔的市场空间；同时，与相关的具有公益性质的基金合作，有助于提升公司的国际形象和声誉。随着后续项目的落地实施，金宇逐步成长为真正具备国际视野、国际影响力的公司十分令人期待。
(3)公司拟成立互联网公司，借助互联网、大数据、物联网等新技术助推传统动保业务的快速升级与转型。
设立互联网公司将1)从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营，为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案，搭建行业服务平台；2)借助互联网技术进一步加强公司动物疫苗营销体系及客户服务体系建设，实施产业创新。互联网子公司设立将进一步提升公司的服务与营销能力，为服务的及时性、便捷性以及渠道的线上扩张提供技术支持。
(4)公司还拟出资2 亿元与华软投资共同发起设立生物产业投资基金，基金规模暂定为5.1 亿元。基金组织形式采用有限合伙制；拟投资领域为：1)生物健康：以动物疫苗和生物制药为主；2)医疗科技；3)产业并购：与金宇集团现有产业互补或协同的相关企业或资产收购项目。
我们预计公司口蹄疫市场苗产品销售量将继续快速增长，此外随着新产能及新产品增加，以及海外战略、服务水平的升级和转型，公司未来业务收入来源渠道将大幅拓宽，奠定公司成为全球疫苗龙头的坚实基础。
预计公司 2015-2017 年EPS 分别为2.08、2.77 和3.81 元，未来3 年业绩复合增速达到40%，在牛市背景下，作为兽药龙头，金宇集团的500 亿市值征途正式开启，给予目标价153 元，维持“买入”评级，当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。
风险因素：(1)下游养殖景气度长期低迷的风险；(2)口蹄疫市场苗严格管制的风险；(3)项目审批风险。
(责任编辑：DF142)
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