投资是一种放弃今天的消费以博取明天更大的消费能力的活动——巴菲特。这句话充分体现了作为一个投资者，要付出的、承受的。而这句话是巴菲特致股东的信最打动笔者的一句话。
2017年伯克希尔每股账面价值的增幅是23.0%，而标普500指数的增幅为21.8%，伯克希尔跑赢1.2个百分点。长期来看，1965-2017年，伯克希尔的复合年增长率为19.1%，明显超过标普500指数的9.9%，而1964-2017年伯克希尔的整体增长率是令人吃惊的1，088，029%（即10880倍以上），而标普500指数为15，508%。能持续52年取得复合年化19.1%的收益实属不易，而且是在指数复合年化只有9.9%的情况下。
巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现
有四个基石为伯克希尔增值：（1）可观的独立收购; （2）符合我们已经拥有的企业的螺栓式收购（安贞投资：我们认为更应该翻译为筛选式收购，即由被投资伙伴公司的专业人士进行专业筛选后的收购）; （3）众多业务的内部销售增长和利润率改善; （4）庞大的股票和债券组合的投资收益。在本节中，我们将回顾2017年收购活动。
在寻求新的独立业务时，我们寻求的关键品质是持久的竞争优势;高规格的管理;经营业务所需净有形资产收益良好;高回报带来的内部增长机会;最后是合理的购买价格。安贞投资认为，以上一段基本说明了好公司的标准、好价格买入的重要性。
我们将坚持我们简单的指导原则：其他人处理事务的谨慎程度越低，我们就越必须谨慎行事（安贞投资：其他人贪婪时我恐惧）。
伯克希尔获得Pilot Flying J（“PFJ”）38.6％的合伙权益。其业务主要是为高速上进星货运的卡车进行休息和补给服务，类似乎国内的休息区，但其主要服务于长途运输的柴油车，其行业与国内高速的服务区类似）。
几年前并购的Clayton Homes，向独立零售商批发另外26706套房屋（安贞投资：其行业与万科类似）。克莱顿去年占制造房市场的49％。这个行业领先的份额——大约是我们最接近的竞争对手的三倍——与2003年加入伯克希尔的13％Clayton所取得的成绩相去甚远。
HomeServices是该国第二大经纪业务——尽管如此，它的排名还远远落后于领先者Realogy（安贞投资：其所属行业和链家类似）。然而，2017年，HomeServices的增长出现爆炸式增长。我们收购了业内第三大运营商Long and Foster; number 12, Houlihan Lawrence; 以及Gloria Nilson。
安贞投资认为，巴菲特通过收购的方式，很多时候可以获得比公开的二级市场更低的买入价格以及更好的交易条件，比如更低的价格、优先股、董事会席位等，所以伯克希尔是超越在一二级市场纬度之上的，更加专注企业本质以及价格的以投资和控股业务为主的美国上市公司。所以，比尔盖茨重仓伯克希尔，某种层面上讲，一方面是了解到伯克希尔过往资产的优势，另外一方面是因为了解到伯克希尔的交易优势。国内由张磊先生负责的高瓴资本，与伯克希尔的模式更像。
（1） 保费一般是先付给公司的，而损失发生在保单的整个生命周期内，通常是六个月或一年的时间; （2）虽然汽车修理等一些损失很快就能得到支付，但其他一些损失（如石棉暴露所造成的损害）可能需要很多年的时间，甚至更长的时间才能评估和解决; （3）例如，受雇于我们的一位工人赔偿保单持有人的人受到永久性伤害，此后需要昂贵的终生服务，损失赔偿金有时会分摊数十年。
伯克希尔多年来一直是长尾业务的领导者。尤其是，我们专门制定了巨额再保险政策，使我们承担了其他专业保险公司已经发生的长尾损失。
我们无与伦比的财务实力解释了为什么其他的保险公司来到伯克希尔——而且只有伯克希尔——他们本身需要购买大额再保险保费，以支付他们在未来可能需要支付的大笔费用。
2017年约44％的利润来自两家子公司。 BNSF，我们的铁路和伯克希尔哈撒韦能源公司（我们拥有90.2％的股份）（安贞投资：能源公司拥有一些地区的电网运营权、天然气管道运营权和一些发电站与发电技术，但没有矿产的业务，只有炼油服务）。
继伯克希尔的多家子公司之后，按照收入排名（按字母顺序排列），我们的下五个非保险业务是克莱顿房屋（地产开发），国际金属加工公司，路博润（石油相关），Marmon（民用净水设备）和Precision Castparts（飞机零部件以及能源生产设备制造商精密机件）。
伯克希尔·哈撒韦公司近乎90%的投资都在美国进行。公司认为，美国的经济土壤依旧肥沃。
安贞投资认为，非保险业务产生的现金，成为了保险业务坚实的基石，成为了保险业务最好的护城河。伯克希尔集团保险业务和非保险业务的协同，恰恰让非保险业务的现金流保障了保险业务的风险承受能力。反过来，保险业务又为非保险业务提供一定的资金支持。同时，保险业务产生的浮存金还可以成为投资业务的重要资金来源。投资业务的收益，反之可以反哺实业业务和保险业务。投资业务是伯克希尔的核心价值，而全资子公司实业是伯克希尔在投资业务上精耕细作的基石业务，而保险业务是伯克希尔的低成本资金和募集来源。当然，伯克希尔本身作为一家上市公司也是资金来源的渠道之一，只是巴菲特更喜欢用投资和实业的资金，或者保险金这种期限较长的基金。
伯克希尔·哈撒韦公司所持的卡夫亨氏股票价值为176亿美元。按照2017年年底的股价计算，伯克希尔·哈撒韦公司目前持有价值253亿美元的卡夫亨氏股票，投资成本为98亿美元。
（图注：此为伯克希尔15大重仓股。从左到右依次为，持股数量、公司名称、所占该公司股份的比例、成本价格和市值。）
某些股票是由托德·库姆斯（Todd Combs）或泰德·韦斯勒（Ted Weschler）负责买入的。他们每人都独立于我之外管理着120亿美元以上的资金，而我通常会通过查阅月度投资组合摘要的方式来了解他们作出的投资决定。在两人管理的250亿美元资金中，有80亿美元以上是伯克希尔哈撒韦旗下特定子公司的养老金信托资产。需要注意的是，养老金投资不包括在前述的伯克希尔哈撒韦所持资产表格之中。
本·格雷厄姆（Ben Graham）经常被引用的那句格言会被证明是正确的：“短期来看，市场是台投票机；但从长期来看，就会变成称重机。”我们根本就没有办法知道，股价在一个较短的时间段里会下跌多少。哪怕你的借款金额很小，而且即便股市暴跌，也不会马上威胁到你的持仓，但令人惊恐的头条消息和让人无法呼吸的评论也可能会让你变得慌乱。而在情绪不稳定的时候，是无法作出良好决策的。
在未来53年时间里，我们（以及其他公司）的股价必将迎来类似于表格中的下跌，而没人能告诉你此事会在何时发生。“绿灯”可能会在任何时候不经“黄灯”的过渡，直接就变成“红灯”。但当大跌来临时，就会给那些没有债务缠身的人提供非同寻常的机会。在这种时候，就该想到吉卜林（Kipling）的这首《如果》了：
（安贞投资：我们非常喜欢这首诗，并在安贞投资价值观中发布过这首诗，我们是在2016年的F1比赛中，梅赛德斯奔驰车队的汉密尔顿和罗斯伯格发生碰撞后发布的，时过境迁，罗斯伯格已经退役，梅赛德斯奔驰车队在从属关系上正在成为一只中国吉利旗下的梅赛德斯奔驰车队）
“如果周围的人毫无理性地向你发难，你仍能镇定自若保持冷静……
如果你肯耐心等待不急不躁……
如果你有神思，而又不走火入魔……
如果众人对你心存猜忌，你仍能自信如常并认为他们的猜忌情有可原……
那么，你的修为就会如天地般博大，并拥有了属于自己的世界。”
在那种时候抓住机会并不需要超群的智力，不需要经济学学位，也不需要懂得Alpha值和Beta值等华尔街的术语。那种时候投资者需要的是一种能力，不要理会那些乌合之众的恐惧或是热情，而是重点关注一些简单的基本面。另外，愿意在一段持续的时间里给人留下无趣的印象——甚至于看起来就像是个傻子——也是必不可少的。
投资是一种放弃今天的消费以博取明天更大的消费能力的活动。这一目标无法实现的风险是存在的。
长期投资者容易犯的一个错误是将他们投资组合中债券和股票的比率作为衡量其投资的风险，这些长期投资者包括养老基金、校园基金和个人储蓄。通常，在一个投资组合中，高等级债券会增加投资组合的风险。
来自我们赌约的最后一个启示是，坚持重仓于绩优股，轻松决策，避免频繁的交易。在见证我们赌约的这十年中，超过200多家的对冲基金几乎都进行了数千次的买入和卖出交易。大多数的对冲基金管理人都艰难的思虑他们的决策，他们认为这是有益的。
安贞投资：我们一直认为普通的投资者，如果能坚持长期购买和持有指数，比买任何基金的收益更安全且更高。在投资市场中，对于普通没有专业技能的投资者来说，辨别一个基金经理是赚取自己的本金还是赚取帮助你赚钱的分成，这个难度是非常大的。大部分都是将本金贡献给了许多基金管理人。所以，如果不能成为一个专业的投资者，去深入研究行业、企业；那不如去买绑定指数的被动基金。
我们的年度股东大会将在5月5日举行，并将在雅虎网站进行直播，直播网址为https://finance.yahoo.com/brklivestream。伯克希尔股东大会将在美东时间5月5日上午8点45分进行直播。雅虎还将在大会开始之前和午饭时间采访公司的董事、高管及各界知名人士。所有的采访及股东大会内容届时都将会在全球进行转播。
与去年相同的三名财经记者将会主持大会中的问答环节，并向查理和我提出股东们通过电子邮件向他们提交的问题。记者和他们的电子邮件地址是：
凯罗尔-卢米斯（Carol Loomis），本时代最杰出的商业记者，邮箱：loomisbrk@gmail.com；
贝琪-斯威夫特（Becky Quick），CNBC电视台记者，邮箱：BerkshireQuestions@cnbc.com;
安德鲁-罗斯-索尔金（Andrew Ross Sorkin），《纽约时报》记者，邮箱：arsorkin@nytimes.com。
每个记者将从提交的问题中选择他或她认为的最有趣且对股东最重要的6个问题进行提问。他们告诉我，如果您的问题简洁，不是在最后才提交，与伯克希尔相关而且在你发送的电子邮件中包含不超过两个问题，那么你的问题最有可能被选中。(请在您的电子邮件中注明，如果记者选择提问您的问题，您是否愿意您的名字被提及。)
出于充分的理由，我经常称赞我们运营经理的成就。他们是真正的全明星，经营自己的业务，就好像这些业务是他们家拥有的唯一资产一样。我还相信，我们的经理们的思维方式像大型公众企业一样，以股东为导向。我们的大多数经理工作不是为了钱。打出商业上的“本垒打”的乐趣，对他们来讲和薪水一样重要。
我把最好的留到了最后。在2018年早些时候，伯克希尔的董事会选出阿吉特-杰恩（Ajit Jain）和格雷格-阿贝尔（Greg Abel）为董事和公司副总裁。阿吉特现在负责保险业务，格雷格监管我们的其他业务。查理和我将专注于投资和资本配置。
安贞投资：巴菲特的股东大会，现在已经成为全球投资人的盛宴，5月的奥马哈必然车水马龙。除了带动了伯克希尔旗下公司的产品的展出和宣传，更加带动了整个奥马哈的旅游业，也算是巴老对家乡父老的贡献了。当然，更重要的，巴菲特和芒格的股东大会，必将成为全球价值投资传播的一次黄金时期。
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