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ROE再思考 前篇文章写了关于ROE的一些思考,并用数学表达式说明影响我们回报率的三个重要指标:RO...

前篇文章写了关于ROE的一些思考,并用数学表达式说明影响我们回报率的三个重要指标:ROE、PE增长率、分红率。数学表达式为:回报率为=【1 ROE*(1-D)】*(1 PE增长率)-1 D/PE,其中(D为现金分红率,D/PE为股息率)。在如今分红率较低,PE普遍较高的情况下,ROE对我们回报率的影响更大,所以我想再重点聊聊ROE。

投资公司就是投未来,ROE的数据只能代表过去,以后的ROE怎么变化才是关键。ROE=净利润/净资产,从这个式子看ROE天生就是会降低的。因为每年赚的都会进入净资产导致分母变大,若净利润不增长,那么ROE跌给你看。若一个公司想要提高ROE,只好要么提高净利润,要么降低净资产;若想保持ROE,那么只要在净资产升高的时候提高净利润,或在净利润降低时候也降低净资产,或是在利基市场中把所以净利润分红,是净资产也维持不变。还是用杜邦分析再清楚的说明一下。

先看一幅图:

这幅图很明显的表达了ROE的构成。ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数,其中权益乘数=总资产/净资产。

净利率=净利润÷营业收入。我们提高净利润的方法其实就是提高净利率。那么怎样才能提高净利润呢——开源节流。净利润=营业收入-全部成本 其他利润-所得税。提高净利润可以从提高营业收入和降低成本着手。提高营业收入只能从提高商品售价和数量上下功夫,但有时候营收提高了成本也会跟着涨,一顿操作猛如虎之后净利润没变,白忙活一场。这就需要考察公司的成本控制能力了,如能不能通过大规模生产产生规模效益,使成本边际递减,或能不能合理控制销售费用、管理费用、财务费用降低成本。虽说净利率=净利润÷营业收入,营收与净利润同时提高不好判断净利率的变化,其实只要净利润的增长幅度大于营收增长幅度就行,由于营收的基数比较大等原因,这个还是比较容易做到的。

总资产周转率=营业收入÷总资产。其中,总资产=非流动资产 流动资产,流动资产=货币资金 存货 应收账款 其他。刚才说了提高营收的方法,这里再说说降低总资产。其实公式已经说得很明显了,降低总资产可以通过降低货币资金、减少存货、减少应收账款的方式完成。所以很明显,一个公司如果赚了钱不分红,那么货币资金肯定变多,导致总资产变多,周转率下降,ROE降低。所以公司想保住ROE,赚了钱只有分红或提高资金使用效率,拿钱去扩大再生产或做其他投资,但其他投资回报率低的话也会拉低整体ROE。

权益乘数=总资产÷净资产。总资产=净资产 总负债。提高权益乘数其实很简单,只用少投净资产,多借款就行。这也是前几年炒房高收益的秘诀所在。但问题有两个,一是借款利息不能太高,高了之后财务费用会提高,导致净利润下降,净利率下降。二是小心被动去杆杠,比如资金期限的错配或发生金融风险银行抽贷等等,这种情况下自己会比较被动。

好了说了这么多总结一下。要保持或挺高ROE可以通过:1、提高商品售价、销售量提高营收,利用规模效应降低边际成本,降低三费从而降低总成本,最终提高净利润;扩大再生产或做其他投资提高资金利用率,提高利润,当然这些是非主营利润不应太多。2、通过降低存货、降低应收账款来降低总资产,提高周转率。3、使用贷款降低净资产。

最后,选企业应选通过提高净利润(行业规模、市场占有率、提价提量能力)来保持或提高ROE的企业,而非降低净资产来保持和提高ROE的企业。因为ROE决定我们投资回报的上限,而净利润增长才是真正保证高ROE和投资回报的因素。

如双汇发展,看似高ROE,你以为会有一个不错的投资回报。真实情况是它的高ROE是靠高分红降低净资产实现的,而非提高净利润实现的。如果它不分红,它的高ROE是不可维持的。所以我们从双汇赚的钱仅仅来源于估值提升和分红的钱,而没有业绩提升内在价值提升的钱。所以说双汇的高ROE时一场虚假的繁荣,误导刻舟求剑的投资者。对于这种企业,在它PE很低时可以买入,因为如果它全分红,它的回报就是PE的倒数。如PE小于10,回报就是10%以上。

再比如海螺水泥,它之前ROE很低。但由于近几年国家供给侧改革去产能,外加环保原因,导致大量小水泥厂减产和关停,利好了海螺水泥这种龙头企业。所以近几年水泥价格一路攀高,海螺水泥也赚的盆满钵满,也致使它的ROE旱地拔葱般的提升。这个例子就明显是利润提高推高ROE和股价的实例,至于它的高ROE能否保持,还要看海螺的利润能不能持续增长。

最经典的例子当属贵州茅台,高ROE,高利润增长,分红比例接近50%,高投资回报。雪球上关于茅台的文章汗牛充栋,这里就不赘述了。

那么,到底该选怎样的股票呢?首先高ROE,保证我们的投资预期能有个高的回报,或也代表该公司有一个特别的竞争优势。第二有分红,但不能太高。有分红代表检查该公司是真赚了钱的,乐意回报股东的。不能太高是因为不能让企业拿太多的钱去分红,从而降低净资产,保持一个虚高的ROE。第三利润有增长,通过利润的增长来保证高ROE可持续。企业有很好的成长空间,高的天花板、广阔的市场前景(能提价提量),或处于萧条到景气周期转折点。第四不太高的PE。如果PE太高,三年后公司的业绩虽然提高了,但估值却下来了,最终也会竹篮打水一场空。

$双汇发展(SZ000895)$ $海螺水泥(SH600585)$ $贵州茅台(SH600519)$

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