4月3日，4家企业迎来首发上会，有3家企业通过审核，1家被否，单日通过率达到75%。
今日过会的3家企业最近三年年均净利润都过亿，被否的叁益科技，拟登陆上交所，最近一年净利润仅5000万，而在主板上市“最近一年8000万”是底线，近期挑战这一底线的企业基本都被否了。
最近发审委比较偏爱医药和科技行业，上会的企业集中在这两个行业，今天我们针对一家生物制药企业进行深度分析。
甘李药业股份有限公司（以下简称甘李药业），今日首发上会获通过，值得注意的是，甘李药业在四年前申请IPO，结果因为涉及商业贿赂，被终止审查，此番再度冲击上市终于成功了。
甘李药业本次上市拟登陆上交所，保荐人是中信证券，拟发行股份不超过4020万股，拟募集资金25.19亿元，主要用于胰岛素产品项目、补充流动资金和营销网络建设等七大项目。
近两周IPO通过审核的企业，业绩体量都不差，毕竟政策风向标摆在那儿，我们先看一看发行人的业绩情况。
营收增长率达三成 净利润增长率达四成
2014 年至2017年1-6月，甘李药业的营业收入分别为9.27亿元、12.20亿元、17.71亿元以及9.80亿元，近3年年化复合增长率达到38.27%。同期净利润分别为3.05亿元、4.47亿元、7.70亿元、3.71亿元，近3年年化复合增长率达到 58.84%。
通过上图可以看出，公司业绩增长非常稳健，净利润完全满足IPO审核底线。从现金流来看，同期经营活动现金流量净额分别为2.96亿元、5.02亿元、6.86亿元以及1.98亿元。2014年至2016年，经营现金流略微高过净利润，比较健康的增长方式。唯一的缺陷就是，2017年上半年，经营现金流较少，不过具体情况要等年报结果出来才能知晓。
甘李药业属于生物制药行业，在同行企业中，它的营收并不大，但是销售净利润率却很高，2014年至2016年分别为32.92%、36.68%和43.44%，同期主营业务毛利率分别为91.10%、91.02%和90.61%。
生物制药行业的毛利率普遍较高，甘李药业毛利率和净利率都堪比贵州茅台，即使是A股医药制造龙头企业恒瑞医药毛利率也才85%左右。
为什么毛利率这么高？主要还是因为胰岛素是暴利行业！
甘李药业的主营业务是重组胰岛素类似物的研发、生产与销售，主要用于治疗和预防糖尿病，而且这种药物目前还不具有可替代性。
重组胰岛素类似物是第三代胰岛素产品，是第二代产品人胰岛素的升级，结合基因重组技术进行改造，具有更高的安全性，更高的血糖控制率。
随着糖尿病患者越来越多，对于控制血糖的药物胰岛素的需求也越来越高。根据国际糖尿病联盟（IDF）估计，2015年，全球每11位成年人中，就有一位是糖尿病患者，到2040年预计将达到 6.42 亿人。根据摩根大通研究，2020 年全球胰岛素市场容量预计将达到 320 亿美元；到 2030 年，胰岛素市场容量将达到 630 亿美元。
虽然全球胰岛素市场规模每年都在提升，但是国内糖尿病整体治疗率偏低，胰岛素治疗普及率更低，据IDF统计，只有2%的患者使用胰岛素类药物，大多数人还是使用口服降血糖药进行治疗。主要原因是市场二代胰岛素已不能较好地控制血糖，所以使用较少。随着三代胰岛素进入市场，很多人已经从口服药转为胰岛素治疗。
国内的胰岛素市场正处于发展阶段，三代胰岛素市场份额占比逐渐提高，这让甘李药业迎来了发展机会。
三代胰岛素行业壁垒非常高，而且逐渐形成垄断的格局。目前进口药物占比较大，诺和诺德、礼来、 赛洛菲这三大巨头都是国外生产商，尤其是诺和诺德，2016年市场占比达到62.2%。甘李药业是国内三代胰岛素生产的领先企业，市场占比达到10.2%，目前其产品已经进入医保报销名单上，价格比进口药低，未来有很大的发展空间。
别看胰岛素是生物制药行业，又是基因工程之类的高科技产物，其实它的生产成本很低，一瓶不过5-10毫升，却能卖到100-150元。以甘李药业的产品长秀霖为例，一支平均单价大概在120元左右，其原材料成本预计在30元左右，投放到市场价格直接翻倍了，所以毛利率和净利润率很高。
毛利率这么高，证监会直接在反馈意见中提出询问，要求发行人说明是否符合行业趋势。
据招股书披露，国内同行可比上市公司的毛利率普遍较高，甘李药业毛利率略高于同行平均值。与公司产品类似的通化东宝，各期毛利率分别为81.10%、85.56%、87.79%以及75.19%，略低于甘李药业。
同样是胰岛素产品，甘李药业的产品是三代胰岛素，而通化东宝的产品是二代胰岛素，所以甘李药业的产品在价格以及市场使用上更具有优势，所以毛利率高一点。
不得不承认胰岛素还真是个暴利行业，二代产品的毛利率都高达80%！
产品结构单一 研发费用偏低
与其它生物制药不同的是，公司的产品结构比较单一，营业收入主要来自胰岛素制剂以及胰岛素干粉的销售收入， 2014年至2017年1-6月胰岛素制剂销售收入占主营业务收入比例月分别为 85.90%、95.02%、95.72%及 96.76%。
虽然是生物制药公司，甘李药业的研发费用偏低，2014年至2017年1-6月，研发费用分别为3349.23万元、4699.36万元、9171.13万元以及8826.04万元，与诺和诺德、礼来等巨头相比差距较大，在医药研发上仍需努力。
总体来说，甘李药业亮眼的业绩得益于胰岛素行业的暴利以及垄断，这也是生物制药行业的特性，即使产品结构单一，只要能保持市场占有率，就像贵州茅台一样，持续经营下去。
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