电解液龙头！！

天赐材料：

特斯拉昨夜大涨13%，从此轮大调整后的底部354美元到现在的650美元，又大涨接近翻倍，新能车还是相对强势的。从欧洲和各国的补贴、国家政策来看，新能车受疫情影响也许会推迟进程，但不改长期发展趋势。

电池的是新能源车的最核心部件，从成本构成来看，主要是由正极材料、负极材料、隔膜、电解液这四大关键材料构成。今天我们就来分享下电解液龙头天赐材料（002709）。

一、公司简介

广州天赐高新材料股份有限公司成立于2000年6月,位于广州市黄埔区经济技术开发区内。自成立以来,一直致力于精细化工新材料的研发、生产和销售,目前拥有日化材料及特种化学品、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料三大业务板块。

二、行业空间

公司主要的业务有三个方向，锂离子电池材料、日化材料和其他。我们分别从这三个方向来看下各自的行业空间。

锂离子材料：根据天风证券的测算2020 和 2025 年，预计国内锂电池装机分别为 131、479GWh，对应电解液需求17.1、53.1 万吨。电解液价格以年均降幅 3%计算，动力电解液不含税价格分别为 3.6、3.1 万/吨，数码价格分别为 4.1、3.5 万/吨。对应电解液 2020、2025 年市场空间分别为64、167 亿。

随着欧洲电动化提速，特斯拉全球销量高增，计海外动力电池迎来高速增长。预计 2020、2025 年海外电池需求合计146.9、579.5GWh，对应电解液需求 19.1、64 万吨。电解液价格以年均降幅 3%计算，动力 2020、2025 年不含税价格分别为3.6、3.1 万/吨，数码价格分别为 4.1、3.5 万/吨。储能电池电解液以动力电池电解液价格计算。对应电解液 2020、2025 年市场空间分别为72、202 亿。

新能车汽车的发展大势所趋，电解液的成长性和确定性都可以保证，行业发展值得期待。

日化材料：日本材料板块是公司上市前的主要业务，现在仍占30%以上的营收份额。日化行业增速略快于GDP,其中高端护肤品保持两位数增长。全球日化行业发展平衡，2013-2018年因为经济波动出现一定波动。未来全球日化行业发展趋于平衡，但升级趋势较为明确，特别是发展中国家还有较大发展空间。

结合从公司的两大主要业务来看，行业的上升空间较为景气，公司正处于成长期，是发展的好阶段。

三、竞争格局

公司市场份额第一，领先行业，将受益于行业集中度的提升。

电解液业务，市场集中度较高，CR3占比56%。2018 年电解液总出货量 14.15 万吨，其中天赐材料出货量 3.57 万吨，占比 25%，位列第一；新宙邦出货量 2.51 万吨，占比 18%，位列第二；江苏国泰出货量 1.8 万吨，占比 13%，位列第三。

日化业务，公司产品已经进入全球主要客户供应链，全球十大日化品牌，其中7家都是公司客户。日化原材料下游非常分散，目前仍有大几百家公司，公司的规模在国内最大，有明显的比较优势；海外的竞争对手主要是路博润、道康宁、罗迪亚等。

从竞争的格局看，公司有明显的规模、份额优势，随时成本和技术的要求提高，公司将受益于市场集中度的提升。

四、公司竞争优势

1、绑定锂电龙头，与 CATL 共同成长。宁德时代是天赐电解液的主要客户之一。宁德时代是目前国内动力锂电池市场的绝对龙头，2019 年装机量 32.3GW，占国内整体装机量 52%。除了国内市场外，宁德时代也在海外进行布局。随着主要客户宁德时代电池出货量提升，天赐材料将受益于电池龙头的快速成长。

2.布局海外/合资子公司，开拓全球客户。天赐材料在 2019 年 10 月发布公告，分别在韩国、捷克设立全资子公司。在韩国布局主要为满足周边国际客户快速提供电解液配样的需求，促进公司与国际客户间的合作。在捷克布局主要是为更好服务欧洲市场做前期筹备。

3、原材料自供叠加工艺优势，成本优势明显。天赐通过原材料自产来降低成本，取得超额收益。在工艺上，采用液体 6F，成本低于固体6F。而在工艺流程上，物料形成循环利用体系也使原材料成本进一步下降。

4、布局新型添加剂，为高端动力电池保障稳定供应。目前新型电解液添加剂主要有： LiFSI、LiPF2、LiTDI、ODF，ODFP。公司着力布局新型添加剂，为高端动力电池研发新型产品。LiFSI 目前是最有产业化前景的新型电解质。二氟磷酸锂（LiPF2）作为可以提高锂电池的高温循环性能、储存性能、低温输出性能以及过充保护与均衡容量性能。LiTDI 综合性能优异，兼具稳定性和低成本的特征。

五、财务浅析

从公司的财报来看，这两年的业绩并不好，主要是因为当前天赐材料布局碳酸锂原矿加工的九江矿业和布局磷酸铁/磷酸铁锂加工的宜春天赐（原名为艾德纳米）拖累上市公司利润表。

另外，公司 2019 年通过中天鸿锂布局电池租赁业务，由于该业务尚未形成规模，同时商业模式尚处于探索完善期，所以 2019 年对公司利润表也会产生一定拖累。

但上述新布局的业务在生产设备技术改进后，2019 年下半年已经开始进行批量交付，并且产能逐步爬升。在国家补贴政策调整下，2020年磷酸铁锂动力电池需求量将再次进入快速增长期，所以新布局的业务有所实现扭亏为盈，甚至成长为新的增长点。

六、预测及估值

根据公司2019年业绩快报，公司19年的营收为20.8亿，同比增长32.44%。假设2020的增速为30%（疫情虽然有影响，但政策继续扶持，而且从宁德时代的一季度的预告来看，好于预期，依此判断全年影响不是很多），那么2020年营收为27.03亿，再根据以往的净利率水平，折中取个15%净利（存货已充分计提国过减值，新布局业务亦有望扭亏为盈，故参考2016-2018年净利率，保守取值15%）净利润为4.05亿。

估值呢，参考同行PE40X估值，公司市值为162亿，对应股价约为29.5元。而公司现在的股价为24.12元，具备上涨空间。