格林美(002340):电子废弃物业务显著放量

格林美2014年1~6月实现营业收入18.70亿元，同比增长40.79%；归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长40.20%；扣非后的净利润为5,134万元，同比增长19.28%。公司上半年EPS为0.13元，业绩略超预期，主要因电子废弃物的拆解数量显著放量增长。
    电子废弃物业务是公司2014年的重要看点。公司电子废弃物拆解业务放量显著，2013年上半年拆解65万台，2013年下半年超过135万台，2014年上半年已经超过200万台；其中江西子公司受益于拆解量增长2014年上半年实现稳定盈利，营业利润为2,045万元，净利润为1,794万元。公司在2014年年初时规划全年废旧家电拆解量力争达到700万台以上，并进一步完善年处理1,000万台废旧家电拆解的产能。我们此前对2014年的拆解量预测较谨慎为300万台，鉴于上半年超预期的实际拆解量我们上调这一假设至450万台。
   异地扩张抢占已有业务渠道之余，积极通过外部收购拓展回收业务类型。我们一直认为公司投资抢占渠道的发展模式是在其细分领域的再生资源企业正确的发展路径。公司在此基础上通过外部收购方式积极拓展回收业务类型。公司7月公告收购扬州宁达贵金属有限公司60%股权，一方面实现长三角地区的异地扩张，另一方面更重要的是将回收处理业务从家电及汽车等消费品固体废弃物的回收拆解拓展到工业固体废弃物的回收处理，并开始涉足锗等稀贵金属的处理。格林美收购扬州宁达的价款为3亿元，交易对手方给予的宁达公司2014~2016年净利润承诺分别为不低于3,850、5,000及6,000万元。目前这一收购尚未完成工商变更。
    小幅调增盈利预测，维持“中性”投资评级。公司在半年度报告中预告1~9月净利润预计为1.52~1.99亿元，同比增长30~70%，主要仍是受益于报废家电拆解量的进一步增长。我们基于上调电子废弃物拆解量的假设，小幅上调了2014~2016年的盈利预测至0.26、0.37及0.48元。这一盈利预测暂未考虑扬州宁达收购后利润，若假设其在2014年9月可实现并表，以承诺利润计算则合并后2014~2016年EPS预计为0.27、0.41及0.52元，最新股价对应2014年PE为47.73倍。公司因持续融资带来的摊薄效应使估值一直未能得以有效消化，维持“中性”评级。
    风险提示：异地扩张项目回收期长于预期，持续拖累公司现有业务盈利。